比特幣升穿 81,000 美元後，日線相對強弱指數（RSI）一度高於 85，反映短期買盤動能非常強勁。分析師 Sykodelic 更形容，這種讀數在熊市期間前所未見；不過，這屬於分析師的歷史比較，並不是市場普遍認可的鐵律。30

配合現貨及期貨需求改善，以及 CryptoQuant 的 Bull Score 一星期內由 30 升至 80，今次升勢確實支持比特幣正進入早期偏牛階段。但現時仍未足以斷定一個持續的新牛市周期已經開始。CryptoQuant 較重要的確認條件，仍然是比特幣按周收市升穿接近 83,000 美元的 365 日移動平均線。17

RSI 高於 85，究竟代表咩？

RSI 主要量度近期價格升跌的速度及力度。讀數高於 85，代表短期動能極之強，但 RSI 本身並不是用來界定市場周期的工具。強勁 RSI 可以出現在大升浪剛開始的加速階段，亦可以先於整固、獲利沽貨，甚至急速反轉出現。

所以，RSI 高企只能證明買家暫時主導最近一段升勢，唔代表市場已經由熊市正式變成成熟牛市。當 RSI 同需求、持倉盈利及長線趨勢指標同步改善，訊號才會更有說服力。

市場將今次走勢同 2024 年 11 月的「垂直累積」形態比較，亦令突破解讀更受關注。不過，歷史形態只提供概率上的參考，唔應該當成確認訊號。

點解牛市論據比之前強？

Bull Score 急升至 80

CryptoQuant 的 Bull Score 一星期由 30 升至 80，據報 10 個底層指標之中有 8 個轉為偏好。指數亦升至 2025 年 10 月以來最高水平，當時現貨及期貨需求同步改善。171921

這是市場條件明顯轉強的訊號，但 Bull Score 始終是 CryptoQuant 自家的綜合指標。佢反映目前多項訊號的組合，唔保證價格一定沿住某個方向走，亦唔可以取代技術走勢確認。

Bull-Bear Cycle Indicator 正在改善

CryptoQuant 將 Bull-Bear Market Cycle Indicator 定義為 P&L Index 與其 365 日移動平均線之間的差距。P&L Index 則綜合 MVRV、NUPL，以及長期持有者與短期持有者的 SOPR 比率。47

換句話講，當指標讀數轉正，或者短線趨勢相對長線趨勢變得有利，通常代表鏈上盈利能力及動能正在改善。由於佢同時觀察多項鏈上數據，理論上比單睇 RSI 更全面。不過，佢仍然只是一個動能及周期階段指標，唔係區分熊市同牛市的絕對界線。

現貨需求提供較健康的升勢基礎

CryptoQuant 的 apparent demand（表觀需求）指標，追蹤閒置超過一年的比特幣供應量淨變化，並按新增供應作調整。30 日需求為正，代表市場吸收的比特幣多過長期閒置供應重新流出的數量。6

這點值得留意，因為由現貨累積支持的升勢，一般比單靠衍生工具倉位推動的升勢更有機會持續。報告亦將最近升幅同 ETF 資金流入及期貨活動轉強聯繫起來；截至 8 月 21 日一星期，ETF 淨流入約 19 億美元。19

點解新牛市仍未確認？

83,000 美元仍然係關鍵阻力

真正決定市場能否轉勢的，係價格結構。比特幣短暫升穿 81,000 美元後遇到沽壓，回落至接近 79,000 美元，代表 81,000 至 83,000 美元目前仍是阻力區，未變成獲得確認的支持位。多份報告指出，只有突破接近 83,000 美元的 365 日移動平均線，先可以正式確認牛市。172029

較有力的確認走勢，應該包括：

1. 日線，最好係按周，收市企穩 365 日移動平均線之上。
2. 突破後現貨需求仍然持續。
3. 回試時，原本的阻力區能夠變成支持位。
4. 需求保持穩定或上升，而不是被強制平倉潮或未平倉合約急跌所帶動。

在這些條件出現之前，今次升幅仍然可以被理解為早期復甦、熊市擠壓，或者一次最終失敗的突破嘗試。

比特幣距離前高仍然很遠

升至約 81,000 美元當然力度不弱，但按追蹤數據，比特幣仍較 2025 年 10 月超過 126,000 美元的前高低約 38%。2230

距離歷史高位遠，唔一定代表看淡。早期牛市本身就可能由遠低於前高的位置開始。不過，這亦解釋咗點解一次急升未必可以自動恢復原本升浪：高位套牢的持有人可能趁反彈離場，令阻力區附近出現更多供應。

獲利沽貨可能限制升幅

數據顯示，未實現盈利上升，而大型持有者錄得約 6.14 億美元已實現盈利，反映市場有潛在派貨風險。CryptoQuant 文件指出，極高的未實現盈利率可能令交易者增加沽貨意欲；但其已實現盈利指引亦提醒，單日獲利沽貨本身唔可以獨立用來判斷方向。3922

較合理的解讀係保持兩邊睇：獲利沽貨唔代表升勢一定失敗，但確實可能令突破 83,000 美元變得更難。如果需求轉弱，而持有者繼續趁升沽出，比特幣可能先回試較低支持位，再嘗試向上突破。

衍生工具市場：既係燃料，亦係風險來源

據報 Binance 的未平倉合約（open interest）接近 95.4 億美元，創三個月新高。30 未平倉合約反映衍生工具市場的曝光度大，但睇唔出當中有幾多係對沖、槓桿多倉，或者日後可能被迫平倉的淡倉。

CryptoQuant 指出，以未平倉合約除以交易所比特幣儲備，可以估算用戶的相對槓桿水平。12 因此，未平倉合約變化方向尤其重要：

• 未平倉合約上升，同時現貨需求增加： 可能代表有新倉位加入升勢，但亦會提高清算風險。
• 價格上升，但未平倉合約下降： 可能反映淡倉回補或倉位平掉，而唔一定是新的長倉資金持續流入。
• 資金費率中性或負數： 可能表示槓桿多倉未算擁擠，仍有機會出現軋淡倉，但唔代表必然利好。

因此，市場同時出現淡倉回補、未平倉合約減少，以及多空比率下跌，反而令純粹看好的解讀變得複雜。這可能代表市場經歷較健康的去槓桿，亦可能顯示升勢部分動力來自平倉，而唔係新資金建立大量多倉。

穩定幣發行量持平，亦削弱「加密市場整體流動性正在快速擴張」這個論據。佢唔會抵銷 ETF 或現貨市場需求，但代表今次升勢仍未得到所有主要流動性指標一致確認。

面對互相矛盾的訊號，應該點睇？

目前有兩種合理解讀。

偏牛解讀： RSI 高於 85、表觀需求改善、ETF 資金流入、Bull Score 升至 80，以及周期指標轉強，都顯示熊市可能接近尾聲。這同 CryptoQuant 對「初步牛市階段」的描述一致。171829

審慎解讀： 比特幣仍未完成長線趨勢突破，市場亦要面對阻力、已實現盈利、槓桿及淡倉回補。這些因素可以推動一輪升得好快的反彈，但亦可能在結構性反轉完成前先行回落。

所以，目前最穩妥的結論係：較大機會正處於早期牛市轉勢，但仍未確認。 至於「熊市已經完結」的講法，現階段仍屬分析師的判斷，未係市場已證實的事實。

乜嘢情況會確認，乜嘢情況會破壞這個格局？

如果比特幣按周收市升穿約 83,000 美元，之後成功回試並守住，牛市論據將會明顯加強。若同時見到 ETF 持續淨流入、表觀需求為正，以及健康的期貨倉位，這種突破會比單靠清算或淡倉回補推動的升幅更可信。

相反，如果比特幣再次在 81,000 至 83,000 美元區間受阻，市場就仍然較似處於復甦嘗試，而唔係已確認的新牛市。若未平倉合約跟住價格一齊下跌、已實現盈利加速，或者需求轉弱，回調風險會進一步增加；衍生工具清算亦可能放大跌幅。

暫時，最適合的理解係：比特幣 RSI 正在提醒大家市場動能已經變，但佢唔係判斷市場周期的最後答案。

比特幣升穿 81,000 美元後，日線相對強弱指數（RSI）一度高於 85，反映短期買盤動能非常強勁。分析師 Sykodelic 更形容，這種讀數在熊市期間前所未見；不過，這屬於分析師的歷史比較，並不是市場普遍認可的鐵律。30

配合現貨及期貨需求改善，以及 CryptoQuant 的 Bull Score 一星期內由 30 升至 80，今次升勢確實支持比特幣正進入早期偏牛階段。但現時仍未足以斷定一個持續的新牛市周期已經開始。CryptoQuant 較重要的確認條件，仍然是比特幣按周收市升穿接近 83,000 美元的 365 日移動平均線。17

RSI 高於 85，究竟代表咩？

RSI 主要量度近期價格升跌的速度及力度。讀數高於 85，代表短期動能極之強，但 RSI 本身並不是用來界定市場周期的工具。強勁 RSI 可以出現在大升浪剛開始的加速階段，亦可以先於整固、獲利沽貨，甚至急速反轉出現。

所以，RSI 高企只能證明買家暫時主導最近一段升勢，唔代表市場已經由熊市正式變成成熟牛市。當 RSI 同需求、持倉盈利及長線趨勢指標同步改善，訊號才會更有說服力。

市場將今次走勢同 2024 年 11 月的「垂直累積」形態比較，亦令突破解讀更受關注。不過，歷史形態只提供概率上的參考，唔應該當成確認訊號。

點解牛市論據比之前強？

Bull Score 急升至 80

CryptoQuant 的 Bull Score 一星期由 30 升至 80，據報 10 個底層指標之中有 8 個轉為偏好。指數亦升至 2025 年 10 月以來最高水平，當時現貨及期貨需求同步改善。171921

這是市場條件明顯轉強的訊號，但 Bull Score 始終是 CryptoQuant 自家的綜合指標。佢反映目前多項訊號的組合，唔保證價格一定沿住某個方向走，亦唔可以取代技術走勢確認。

Bull-Bear Cycle Indicator 正在改善

CryptoQuant 將 Bull-Bear Market Cycle Indicator 定義為 P&L Index 與其 365 日移動平均線之間的差距。P&L Index 則綜合 MVRV、NUPL，以及長期持有者與短期持有者的 SOPR 比率。47

換句話講，當指標讀數轉正，或者短線趨勢相對長線趨勢變得有利，通常代表鏈上盈利能力及動能正在改善。由於佢同時觀察多項鏈上數據，理論上比單睇 RSI 更全面。不過，佢仍然只是一個動能及周期階段指標，唔係區分熊市同牛市的絕對界線。

現貨需求提供較健康的升勢基礎

CryptoQuant 的 apparent demand（表觀需求）指標，追蹤閒置超過一年的比特幣供應量淨變化，並按新增供應作調整。30 日需求為正，代表市場吸收的比特幣多過長期閒置供應重新流出的數量。6

這點值得留意，因為由現貨累積支持的升勢，一般比單靠衍生工具倉位推動的升勢更有機會持續。報告亦將最近升幅同 ETF 資金流入及期貨活動轉強聯繫起來；截至 8 月 21 日一星期，ETF 淨流入約 19 億美元。19

點解新牛市仍未確認？

83,000 美元仍然係關鍵阻力

真正決定市場能否轉勢的，係價格結構。比特幣短暫升穿 81,000 美元後遇到沽壓，回落至接近 79,000 美元，代表 81,000 至 83,000 美元目前仍是阻力區，未變成獲得確認的支持位。多份報告指出，只有突破接近 83,000 美元的 365 日移動平均線，先可以正式確認牛市。172029

較有力的確認走勢，應該包括：

1. 日線，最好係按周，收市企穩 365 日移動平均線之上。
2. 突破後現貨需求仍然持續。
3. 回試時，原本的阻力區能夠變成支持位。
4. 需求保持穩定或上升，而不是被強制平倉潮或未平倉合約急跌所帶動。

在這些條件出現之前，今次升幅仍然可以被理解為早期復甦、熊市擠壓，或者一次最終失敗的突破嘗試。

比特幣距離前高仍然很遠

升至約 81,000 美元當然力度不弱，但按追蹤數據，比特幣仍較 2025 年 10 月超過 126,000 美元的前高低約 38%。2230

距離歷史高位遠，唔一定代表看淡。早期牛市本身就可能由遠低於前高的位置開始。不過，這亦解釋咗點解一次急升未必可以自動恢復原本升浪：高位套牢的持有人可能趁反彈離場，令阻力區附近出現更多供應。

獲利沽貨可能限制升幅

數據顯示，未實現盈利上升，而大型持有者錄得約 6.14 億美元已實現盈利，反映市場有潛在派貨風險。CryptoQuant 文件指出，極高的未實現盈利率可能令交易者增加沽貨意欲；但其已實現盈利指引亦提醒，單日獲利沽貨本身唔可以獨立用來判斷方向。3922

較合理的解讀係保持兩邊睇：獲利沽貨唔代表升勢一定失敗，但確實可能令突破 83,000 美元變得更難。如果需求轉弱，而持有者繼續趁升沽出，比特幣可能先回試較低支持位，再嘗試向上突破。

衍生工具市場：既係燃料，亦係風險來源

據報 Binance 的未平倉合約（open interest）接近 95.4 億美元，創三個月新高。30 未平倉合約反映衍生工具市場的曝光度大，但睇唔出當中有幾多係對沖、槓桿多倉，或者日後可能被迫平倉的淡倉。

CryptoQuant 指出，以未平倉合約除以交易所比特幣儲備，可以估算用戶的相對槓桿水平。12 因此，未平倉合約變化方向尤其重要：

• 未平倉合約上升，同時現貨需求增加： 可能代表有新倉位加入升勢，但亦會提高清算風險。
• 價格上升，但未平倉合約下降： 可能反映淡倉回補或倉位平掉，而唔一定是新的長倉資金持續流入。
• 資金費率中性或負數： 可能表示槓桿多倉未算擁擠，仍有機會出現軋淡倉，但唔代表必然利好。

因此，市場同時出現淡倉回補、未平倉合約減少，以及多空比率下跌，反而令純粹看好的解讀變得複雜。這可能代表市場經歷較健康的去槓桿，亦可能顯示升勢部分動力來自平倉，而唔係新資金建立大量多倉。

穩定幣發行量持平，亦削弱「加密市場整體流動性正在快速擴張」這個論據。佢唔會抵銷 ETF 或現貨市場需求，但代表今次升勢仍未得到所有主要流動性指標一致確認。

面對互相矛盾的訊號，應該點睇？

目前有兩種合理解讀。

偏牛解讀： RSI 高於 85、表觀需求改善、ETF 資金流入、Bull Score 升至 80，以及周期指標轉強，都顯示熊市可能接近尾聲。這同 CryptoQuant 對「初步牛市階段」的描述一致。171829

審慎解讀： 比特幣仍未完成長線趨勢突破，市場亦要面對阻力、已實現盈利、槓桿及淡倉回補。這些因素可以推動一輪升得好快的反彈，但亦可能在結構性反轉完成前先行回落。

所以，目前最穩妥的結論係：較大機會正處於早期牛市轉勢，但仍未確認。 至於「熊市已經完結」的講法，現階段仍屬分析師的判斷，未係市場已證實的事實。

乜嘢情況會確認，乜嘢情況會破壞這個格局？

如果比特幣按周收市升穿約 83,000 美元，之後成功回試並守住，牛市論據將會明顯加強。若同時見到 ETF 持續淨流入、表觀需求為正，以及健康的期貨倉位，這種突破會比單靠清算或淡倉回補推動的升幅更可信。

相反，如果比特幣再次在 81,000 至 83,000 美元區間受阻，市場就仍然較似處於復甦嘗試，而唔係已確認的新牛市。若未平倉合約跟住價格一齊下跌、已實現盈利加速，或者需求轉弱，回調風險會進一步增加；衍生工具清算亦可能放大跌幅。

暫時，最適合的理解係：比特幣 RSI 正在提醒大家市場動能已經變，但佢唔係判斷市場周期的最後答案。