歐洲科技圈而家有個相當矛盾的畫面：一小撮初創公司以前所未見的速度衝上「獨角獸」——即估值達 10 億美元——但本應孕育下一批贏家的早期融資管道，卻正在收窄。

創投機構 Antler 的歐洲創辦人研究，分析了自 2000 年以來 760 名獨角獸創辦人、4,129 名 Series A 創辦人，以及 81,055 宗融資交易。以下數字和解讀均屬 Antler 的研究結果，並不代表某一種創辦人背景或某個融資決定必然造成特定結果。 36

新一代「火箭式」獨角獸

Antler 識別出 33 間於 2020 年後成立的歐洲「火箭式」獨角獸。按其統計，這批公司平均約兩年便達到 10 億美元估值；2020 年前成立的獨角獸，平均則需 7.2 年。 35

報告把加速歸因於兩方面同時變快：公司執行速度更高，資本集結亦更快。具體包括更大的 Seed 及 Series A 融資、更長的投資者名單，以及國際創投、包括美國第一梯隊 VC，更早入場。Antler 亦概括指，新一代創辦人更具技術和營運經驗，融資額更大，並獲更多國際 VC 支持。 610

重點並非每間歐洲初創都可以複製同一條快車道，而是歐洲已展示出能以昔日較常見於美國的速度，建立具全球競爭力公司的能力。

「Jets」與「Juggernauts」：兩種不同的擴張路線

Antler 把這批火箭式公司大致分成兩類：

• Jets（噴射機型）：以精簡、軟件和 AI 驅動的公司為主，例如 Lovable 和 Legora。這類產品通常可較快開發、迭代及分發，毋須同等規模的實體設施或漫長研發周期。
• Juggernauts（重型推進型）：資本需求高的深科技公司，例如 AMI Labs、Ineffable Intelligence 及 Fuse Energy。它們要規模化，往往需大量資金、專門人才、技術基建，以及更長線的執行耐力。

兩者都可能成為大公司，但不應用同一把尺衡量或用同一種融資方式對待。軟件公司可以迅速把產品速度變成市場分發；深科技公司則可能要先投入更多時間和資本，商業潛力才會逐步浮現。

技術型創辦人增加，城市集中度仍高

Antler 的整體論點是，新一批高速成長公司愈來愈由技術能力強、經驗較豐富的創辦人帶領，而原生 AI 團隊在這輪加速中尤其重要。 210

不過，現有來源材料雖支持這個大方向，卻未足以逐項證實創辦年齡、博士比例、曾任研究實驗室或大型科技公司、管理經驗，以及連環創業者比例等比較。因此，這些細節不應在沒有完整報告數據下視為已獨立確立的結論。

地域分布仍高度集中。Antler 的分析指，倫敦佔火箭式獨角獸群組的 43%，儘管斯德哥爾摩和巴黎也孕育出重要成功案例。 35 這反映歐洲的造公司能力正逐漸擴散，但緊密的投資者網絡和國際資本，仍然不是平均分布。

獨角獸熱潮背後的早期融資警號

最關鍵的發現，是明星公司表現與整體早期市場之間的落差。

Antler 指，2016 至 2025 年間，pre-seed 融資上升 197%，但 Series A 交易只增加 5%。同時，自 2021 年起，pre-seed、Seed 及 Series A 交易宗數分別下跌 38%、41% 及 45%。 34

由 Seed 走到 Series A 的轉換趨勢更值得留意。Antler 指，獲 Seed 輪支持的公司中，成功晉級 Series A 的比例由 2008 至 2019 年的 23.3%，降至 2022 年的 13.1%，再跌至 2023 年的 9.3%。換言之，2023 年不到每 10 間獲 Seed 輪支持的公司，就有一間能跨過這一關。 45

投資者基礎亦在收縮。Antler 指，2022 年後，pre-seed／Seed、Series A 及成長期的活躍投資者數目均下跌，其中早期投資承受的壓力最大。 34 報告憂慮，市場可以一邊為最受矚目的公司提供巨額資金，一邊讓許多具實力的初創在後續融資階段斷橋。

甚麼因素與晉級 Series A 有關？

Antler 的創辦人分析指出，兩個訊號與較佳的 Series A 結果有關：

1. 曾在成功科技公司累積營運經驗：創辦人可能更了解高增長公司如何招聘、造產品和擴張。
2. 聯合創辦人同樣具備規模化經驗：可為團隊帶來營運知識、人脈與市場信任。

另一項涵蓋英國、德國、法國及瑞典 Seed 輪初創的分析發現，Klarna 和 Improbable 等公司的前員工，是通往 Series A 的較強人才來源之一。 9 不過，現有材料未提供這些因素的實際影響幅度，因此較合適的理解是「有用指標」，而不是成功保證。

Antler 提出的修補方案：補上 Series A 橋樑

Antler 將 27.4 億美元的介入方案，定位為向 2021 和 2022 年獲 Seed 輪投資、但似乎被市場忽略的一批合資格初創提供資本，協助它們接上 Series A，從而修復融資進程。 346

至於這批公司確切有多少、與火箭式獨角獸所獲資金的比較，以及對獨角獸數量、職位、經濟增長和生態流動性的預測影響，現有摘錄未有充分佐證。這些較適宜理解為模型推算，而非已觀察到的結果。

但策略訊息相當清楚：歐洲現在的問題，已不只是能否孕育少數非凡贏家；而是資本市場能否持續支援足夠多有前途的公司，跨過 Seed 至 Series A 這道關口，避免下一批贏家太早被篩走。

對歐洲創科生態的啟示

這份報告描繪的是「頂層強勁、底層脆弱」的歐洲。火箭式公司證明，技術型創辦人、全球野心和國際資本可以迅速造出十億美元企業；但 Series A 轉換率下跌，加上早期投資者退場，可能令成功只屬少數例外，而非可複製的制度。 3410

對創辦人、投資者和政策制定者而言，訊息很直接：固然要慶祝那些已經打破速度紀錄的公司，但衡量一個生態是否健康，更應看有實力的 Seed 階段團隊，還能否取得成為下一間大公司的必要資金。

歐洲科技圈而家有個相當矛盾的畫面：一小撮初創公司以前所未見的速度衝上「獨角獸」——即估值達 10 億美元——但本應孕育下一批贏家的早期融資管道，卻正在收窄。

創投機構 Antler 的歐洲創辦人研究，分析了自 2000 年以來 760 名獨角獸創辦人、4,129 名 Series A 創辦人，以及 81,055 宗融資交易。以下數字和解讀均屬 Antler 的研究結果，並不代表某一種創辦人背景或某個融資決定必然造成特定結果。 36

新一代「火箭式」獨角獸

Antler 識別出 33 間於 2020 年後成立的歐洲「火箭式」獨角獸。按其統計，這批公司平均約兩年便達到 10 億美元估值；2020 年前成立的獨角獸，平均則需 7.2 年。 35

報告把加速歸因於兩方面同時變快：公司執行速度更高，資本集結亦更快。具體包括更大的 Seed 及 Series A 融資、更長的投資者名單，以及國際創投、包括美國第一梯隊 VC，更早入場。Antler 亦概括指，新一代創辦人更具技術和營運經驗，融資額更大，並獲更多國際 VC 支持。 610

重點並非每間歐洲初創都可以複製同一條快車道，而是歐洲已展示出能以昔日較常見於美國的速度，建立具全球競爭力公司的能力。

「Jets」與「Juggernauts」：兩種不同的擴張路線

Antler 把這批火箭式公司大致分成兩類：

• Jets（噴射機型）：以精簡、軟件和 AI 驅動的公司為主，例如 Lovable 和 Legora。這類產品通常可較快開發、迭代及分發，毋須同等規模的實體設施或漫長研發周期。
• Juggernauts（重型推進型）：資本需求高的深科技公司，例如 AMI Labs、Ineffable Intelligence 及 Fuse Energy。它們要規模化，往往需大量資金、專門人才、技術基建，以及更長線的執行耐力。

兩者都可能成為大公司，但不應用同一把尺衡量或用同一種融資方式對待。軟件公司可以迅速把產品速度變成市場分發；深科技公司則可能要先投入更多時間和資本，商業潛力才會逐步浮現。

技術型創辦人增加，城市集中度仍高

Antler 的整體論點是，新一批高速成長公司愈來愈由技術能力強、經驗較豐富的創辦人帶領，而原生 AI 團隊在這輪加速中尤其重要。 210

不過，現有來源材料雖支持這個大方向，卻未足以逐項證實創辦年齡、博士比例、曾任研究實驗室或大型科技公司、管理經驗，以及連環創業者比例等比較。因此，這些細節不應在沒有完整報告數據下視為已獨立確立的結論。

地域分布仍高度集中。Antler 的分析指，倫敦佔火箭式獨角獸群組的 43%，儘管斯德哥爾摩和巴黎也孕育出重要成功案例。 35 這反映歐洲的造公司能力正逐漸擴散，但緊密的投資者網絡和國際資本，仍然不是平均分布。

獨角獸熱潮背後的早期融資警號

最關鍵的發現，是明星公司表現與整體早期市場之間的落差。

Antler 指，2016 至 2025 年間，pre-seed 融資上升 197%，但 Series A 交易只增加 5%。同時，自 2021 年起，pre-seed、Seed 及 Series A 交易宗數分別下跌 38%、41% 及 45%。 34

由 Seed 走到 Series A 的轉換趨勢更值得留意。Antler 指，獲 Seed 輪支持的公司中，成功晉級 Series A 的比例由 2008 至 2019 年的 23.3%，降至 2022 年的 13.1%，再跌至 2023 年的 9.3%。換言之，2023 年不到每 10 間獲 Seed 輪支持的公司，就有一間能跨過這一關。 45

投資者基礎亦在收縮。Antler 指，2022 年後，pre-seed／Seed、Series A 及成長期的活躍投資者數目均下跌，其中早期投資承受的壓力最大。 34 報告憂慮，市場可以一邊為最受矚目的公司提供巨額資金，一邊讓許多具實力的初創在後續融資階段斷橋。

甚麼因素與晉級 Series A 有關？

Antler 的創辦人分析指出，兩個訊號與較佳的 Series A 結果有關：

1. 曾在成功科技公司累積營運經驗：創辦人可能更了解高增長公司如何招聘、造產品和擴張。
2. 聯合創辦人同樣具備規模化經驗：可為團隊帶來營運知識、人脈與市場信任。

另一項涵蓋英國、德國、法國及瑞典 Seed 輪初創的分析發現，Klarna 和 Improbable 等公司的前員工，是通往 Series A 的較強人才來源之一。 9 不過，現有材料未提供這些因素的實際影響幅度，因此較合適的理解是「有用指標」，而不是成功保證。

Antler 提出的修補方案：補上 Series A 橋樑

Antler 將 27.4 億美元的介入方案，定位為向 2021 和 2022 年獲 Seed 輪投資、但似乎被市場忽略的一批合資格初創提供資本，協助它們接上 Series A，從而修復融資進程。 346

至於這批公司確切有多少、與火箭式獨角獸所獲資金的比較，以及對獨角獸數量、職位、經濟增長和生態流動性的預測影響，現有摘錄未有充分佐證。這些較適宜理解為模型推算，而非已觀察到的結果。

但策略訊息相當清楚：歐洲現在的問題，已不只是能否孕育少數非凡贏家；而是資本市場能否持續支援足夠多有前途的公司，跨過 Seed 至 Series A 這道關口，避免下一批贏家太早被篩走。

對歐洲創科生態的啟示

這份報告描繪的是「頂層強勁、底層脆弱」的歐洲。火箭式公司證明，技術型創辦人、全球野心和國際資本可以迅速造出十億美元企業；但 Series A 轉換率下跌，加上早期投資者退場，可能令成功只屬少數例外，而非可複製的制度。 3410

對創辦人、投資者和政策制定者而言，訊息很直接：固然要慶祝那些已經打破速度紀錄的公司，但衡量一個生態是否健康，更應看有實力的 Seed 階段團隊，還能否取得成為下一間大公司的必要資金。