Coinbase進軍阿聯酋：阿布扎比做代幣化證券，迪拜做衍生產品

Coinbase在阿聯酋的布局，並不是同一項業務在兩個城市複製，而是兩條由不同監管框架支撐的路線：阿布扎比負責鏈上證券及代幣化，迪拜則由Deribit經營虛擬資產交易及衍生產品。

這個分別相當關鍵。阿布扎比的批准，處理的是傳統證券如何以數碼形式發行、託管及轉讓；迪拜的牌照，處理的則是加密貨幣市場交易及交易所買賣衍生產品。兩者結合後，Coinbase在阿聯酋同時擁有代幣化資本市場及加密市場基建的監管基地，但現階段仍不是一個完全打通的單一產品。

阿布扎比牌照讓Coinbase可以做甚麼？

Coinbase獲得阿布扎比環球市場（Abu Dhabi Global Market，簡稱ADGM）金融服務監管局（Financial Services Regulatory Authority，簡稱FSRA）發出的金融服務許可。許可涵蓋安排投資交易及提供託管服務，為Coinbase在阿布扎比建立國際代幣化中心提供監管基礎。

Coinbase計劃發展的產品是代幣化證券，當中可能包括股票。這類資產的價值，理論上會與實際存在的底層證券掛鈎，而不是只作價格追蹤的合成代幣。現有報道形容，有關證券會由底層股份全額支持；不過，每次發行的具體法律架構及託管安排仍未公開。

Coinbase形容，這套模式可以把全球證券帶給「任何擁有錢包的人」。簡單講，合資格投資者日後可能毋須完全依賴傳統證券戶口，而是透過數碼錢包持有以區塊鏈記錄的證券代幣。

「全額支持」對投資者代表甚麼？

「全額支持」一般是指每枚代幣預期對應監管架構下持有的底層證券。這與只模擬股票價格、但不代表持有人對實際資產擁有任何權益的代幣，有本質上的分別。

有關Coinbase計劃的報道指，代幣持有人將享有與底層證券相關的經濟及管治權利，包括股息及投票權。不過，權利如何落實，仍要視乎每次發行的法律條款、適用證券法，以及Coinbase與合作夥伴日後制定的公司行動處理機制。

因此，「全額支持」應理解為一種資產結構描述，而不是保證傳統股票持有的每一項實際功能從第一日開始都完全一樣。投資者仍要留意以下問題：

• 底層資產由誰託管，以及資產是否與公司自有資產分隔；
• 發行方或託管方出現破產時，投資者有甚麼保障；
• 代幣能否贖回或轉換為傳統登記股份；
• 轉讓是否受限；
• 股息、投票及其他公司行動將由誰、以甚麼方式處理。

為甚麼可能只需數碼錢包，而不是證券戶口？

代幣化可以把傳統投資流程中的部分步驟壓縮。數碼錢包可以接收及持有代幣，而所有權及轉讓紀錄則寫入區塊鏈。理論上，投資者對傳統券商戶口，以及部分跨境付款或代理銀行安排的依賴可以減少。

但這並不等於可以繞過監管。投資者仍須符合資格要求，並接受認識你的客戶（KYC）、反洗黑錢（AML）及制裁名單審查；產品亦會受證券法、投資者所在地規則及轉讓限制約束。換句話說，錢包只是交付及託管資產的介面，並不是規避金融規管的通行證。

實際操作亦可能因資產而異。例如，把代幣化權益轉換成傳統登記股份、行使某些公司權利，或者把代幣轉到另一個平台，可能仍然需要券商、託管人或其他中介機構協助。

Deribit的迪拜牌照涵蓋甚麼？

Deribit FZE現列於迪拜虛擬資產監管局（Virtual Assets Regulatory Authority，簡稱VARA）的公開名冊，屬於持牌虛擬資產服務提供者。其獲准活動包括交易所服務——當中包括交易所買賣衍生產品服務——以及經紀交易商服務。名冊亦列明，該公司可在牌照條件及獲授權底層資產範圍內，服務機構投資者、合資格投資者及零售投資者。

這是一張虛擬資產交易牌照，不是發行代幣化股票的批准。它主要支援Deribit原有的加密貨幣期權及其他衍生產品市場，並為其提供在迪拜營運的受規管基地。VARA規定，在迪拜從事受規管虛擬資產活動的企業，必須先取得相關牌照。

所以，兩個據點的角色可以這樣理解：

• **阿布扎比ADGM／FSRA：**安排投資交易及提供代幣化證券託管服務。
• **迪拜／VARA：**提供虛擬資產交易所及經紀交易商服務，包括衍生產品交易。

Deribit如何接入Coinbase的衍生產品基建？

Coinbase開發者文件顯示，Coinbase Advanced的國際衍生產品，預定於2026年9月9日轉移至由Deribit及其Starbase撮合引擎支援的合併平台。文件指，新的Deribit支援閘道將服務國際永續合約，日後亦會加入期權及到期期貨；現貨交易及美國期貨則維持在另一套基建上。

這項整合有明確的技術層面：Deribit的衍生產品技術及流動性，會更緊密地接入Coinbase的國際分銷網絡。不過，現有資料未能證實兩家公司日後會採用甚麼最終設計處理現貨訂單路由，因此，關於現貨訂單會由Deribit直接流向Coinbase Exchange的說法，現階段應視為計劃中或尚未解決的功能，而不是已確認的能力。

這與阿聯酋的數碼資產策略有何關係？

Coinbase的兩項發展，正好配合阿聯酋吸引受規管數碼資產企業及資本的更大計劃。ADGM及FSRA可作為國際金融市場基建及代幣化證券的基地；迪拜的VARA框架，則集中規管在酋長國內提供、使用及交易虛擬資產的活動。

2025年3月，阿布扎比支持的投資集團MGX宣布以20億美元收購Binance少數股權，交易以穩定幣支付。路透社報道指，這是Binance首次機構投資。

這個背景有助理解Coinbase的阿聯酋牌照為何不只關乎一家公司。阿聯酋正嘗試建立一個受正式監管的市場，讓加密貨幣交易所、機構資本、代幣化證券，以及以區塊鏈為基礎的金融市場基建可以在同一個金融中心生態內發展。

Coinbase仍未公布哪些重要資料？

現有牌照是重要的監管起點，但距離投資者可以實際使用的公開產品，仍有不少關鍵資料未落實：

• 首批推出的股票、發行人或其他證券是甚麼；
• 每枚代幣代表直接法律所有權、受益權，還是對底層證券的另一種申索；
• 底層資產的託管、贖回、轉讓及破產保障如何安排；
• 採用哪條區塊鏈、哪種代幣標準，以及由哪些錢包和託管服務商支援；
• 代幣轉讓是否需要許可，以及不同平台之間能否互通；
• 正式推出日期、定價、最低投資額、結算貨幣及流動性安排；
• 哪些零售或機構投資者、阿聯酋居民、美國人士或其他海外地區投資者符合資格；
• 股息、投票、公司行動、贖回，以及轉換成傳統證券的具體流程。

在這些細節公布之前，較穩妥的結論是：Coinbase已取得在阿布扎比建立代幣化證券監管基建的許可，而Deribit則持有迪拜虛擬資產交易及衍生產品活動牌照。阿聯酋布局的戰略意義不容小覷，但投資者最終會獲得甚麼體驗，仍要看下一步公布的產品條款。