小米Q2盈利大跌42.6%：手機業務受記憶體成本夾擊，電動車能否接棒？

所以，這份業績的重點不只是「收入下跌」。盈利跌幅遠遠大過收入，顯示成本上漲及業務組合轉變，造成的傷害比單看營收跌幅更大。

記憶體貴，手機加價都未必補得返

DRAM及NAND記憶體價格上升，是小米手機業務面對的最大壓力。小米透過加價及將產品組合推向較高端機型，令手機平均售價（ASP）創新高，提升了每部手機帶來的收入；但這仍不足以完全抵銷記憶體及其他零件成本急升的影響。

結果是手機毛利率只有8.5%，低於去年同期的11.5%；集團整體毛利率亦由22.5%跌至19.8%。

這個變化亦說明，在需求偏弱的周期，單靠「產品升級」有其局限。加價可以保住每部機的平均收入，但同時可能令銷量受壓；如果出貨量減少，每部手機的物料成本又更高，利潤自然更難守。彭博引述的報道指，小米手機收入按年跌7.5%，而出貨量亦下跌。

小米有沒有跑輸分析員預期？要先看採用哪套預測

這次業績與市場預期的比較並不完全一致，原因是不同消息來源採用的預測組合不同。

路透社引述LSEG數據指，分析員平均預期小米第二季經調整淨利潤約66億元。實際數字為62億元，即低約4億元；收入方面，LSEG平均預期為1,122億元，高於小米實際的1,089億元。

不過，另一份業績前機構預測估計收入為1,088.23億元，按年跌約6.15%，與實際結果大致相若。 亦有另一份預覽將經調整淨利潤預測定在61.6億元，接近最終數字，但這只是單一預測，不能代表整體分析員共識。

較穩妥的結論是：小米至少低過一個廣泛引用的經調整盈利預期；至於收入，則可能大致符合其中一份業績前估算，但低過路透社／LSEG所引述的較高預期。現有資料沒有提供可靠的GAAP淨利潤共識，因此不能武斷地說GAAP盈利是勝預期還是低預期。

毛利率預測同樣各有不同

不同來源對毛利率的估算也不一致。有業績預覽預期小米整體毛利率約為19.9%，並指這比彭博共識低約1.1個百分點，意味市場共識原本可能高得多。

至於手機業務，據報高盛預期毛利率為8.2%，實際則為8.5%，略高於該項預測。 換句話說，手機業務的單項數字未必比所有預期差，但集團整體盈利仍受到嚴重拖累。

由於手頭上的估算定義及數字未完全一致，較適合把19.8%視為最重要的實際結果，而不是宣稱一個絕對的市場共識毛利率。真正值得留意的是，集團毛利率按年由22.5%顯著下降，反映成本壓力仍然存在。

GAAP與經調整盈利，講緊兩個不同故事

小米第二季按會計準則計算的淨利潤為94.6億元，按年跌約20%；經調整淨利潤則約為62億元，跌幅達42.6%。

經調整盈利跌得更急，較能反映核心經營盈利能力惡化：記憶體成本上升、手機市場競爭激烈，加上消費需求偏弱，均令業務承壓。雖然GAAP淨利潤的絕對金額較高，但現有資料沒有一個可直接比較的GAAP盈利分析員共識，因此不能據此判斷是勝預期或低預期。

電動車交付增長是真的，但盈利及目標仍是問號

電動車業務是小米業績中較亮眼的一面。第二季交付量達104,199架，按年增加28.2%；同期中國乘用車市場則面對相當困難的環境。

但包括電動車在內的相關創新業務仍然錄得虧損，市場仍未看清楚車量增長何時可以轉化為持續盈利。

小米為2026年訂下55萬架交付目標，較上一年度約41萬架的目標基數高34%。 一份市場報道指，小米上半年交付185,055架，意味下半年必須明顯加快出車，才有機會完成全年目標。

分析員形容這個目標正變得愈來愈具挑戰，並指公司需要執行力非常到位，以及快速提升新款SkyNomad的產量。 目標未必完全無法達成，但所需的加速幅度，令交付量以及為了達標而付出的成本，成為小米下一份業績的重要考驗。

高端電動車策略，也有「以量換利」的取捨

小米的高端化策略不只用於手機。投資者亦關注，更新版SU7只作出幅度有限的加價，在競爭激烈的中國電動車市場中，會否難以維持盈利能力。

背後是熟悉的取捨：較進取的定價可以幫助交付量及市佔率，但每架車能帶來的毛利可能受限。對小米來說，電動車機會不能只看交付量，市場還會觀察車價、單車經濟效益，以及業務能否靠規模逐步走向持續盈利。

盈利大跌，點解小米股價反而升？

業績公布後，市場反應比損益表本身正面。小米在香港上市的股份早段升6.8%至27.96港元，原因之一是管理層表示手機業務最差的壓力期可能已經過去，記憶體價格升幅亦可能在下半年放緩。

業績公布前，市場本身已經相當波動。期權隱含波幅顯示，業績後股價可能向上或向下變動3.6%，高過小米過去八份季度業績後平均約2.8%的變幅。 另外，空頭持倉比例在5月升至流通股約9%，一年前則低於2%，反映投資者曾經擔心記憶體通脹及電動車競爭。

因此，股價上升更似是市場押注零部件成本壓力將會改善，以及看好小米長遠的電動車潛力，而不是認為今季盈利表現理想。不過，這個解讀仍然有條件：小米要證明記憶體通脹真的降溫、手機需求可以穩定，以及電動車增長不需要靠過度減價來換取。

投資者應該睇乜？

小米正處於轉型期。手機業務透過產品高端化及提高平均售價，部分抵銷了成本上漲，但仍不足以彌補記憶體通脹及出貨量下跌的影響。結果是經調整盈利跌幅遠超收入，集團毛利率亦降至19.8%。

電動車業務增長迅速，為小米提供另一個潛在增長引擎；但目前仍未盈利，而且要完成2026年55萬架交付目標，年底前需要明顯加速。小米股價上升，顯示投資者正把目光放在記憶體成本見頂及電動車規模效應，而非只看今季的盈利低谷。

下一個真正的驗證點，不只是交付量能否上升，而是這些增長能否逐步反映在毛利率、現金流及可持續盈利之上。