騰訊逾500億元預付記憶體晶片：點解願意先犧牲現金流，押注AI擴張？

騰訊今次唔係單純「買多啲晶片」，而係用一筆巨額預付款，換取AI基建最關鍵資源的供應確定性。取捨亦相當直接：短期現金流會難睇，盈利增長會受壓；但若果能夠把算力轉化成更強的混元（Hunyuan）模型，以及可收費的企業AI產品，長線回報可能更大。

逾500億元預付款，究竟買咗乜？

據報道引述滙豐在投資者路演後的研究報告，騰訊管理層表示，公司在2026年第二季預付超過500億元人民幣，以鎖定現有及下一代記憶體晶片供應，並爭取較有吸引力的採購價。管理層把這次採購形容為「五年一遇」的策略性部署，目標是紓緩記憶體供應樽頸。1020

呢個說法的重點在於：這筆錢並非代表每季都會重複出現的普通基建支出，而是一項帶有前置鎖貨性質的安排。不過，要分清楚資料層次：騰訊在正式第二季業績公告中，只確認營運現金流包含大額AI相關預付款，用來支援混元模型升級、WorkBuddy及CodeBuddy推理需求、微信AI計劃及整體AI能力發展；公告並無列出記憶體晶片預付款金額，亦無使用「五年一遇」這個描述。3

報道同時指，管理層認為第二季的資本開支水平可視為新的常態基準，但仍會隨需求上落。滙豐估計騰訊2026年資本開支可達2,124億元人民幣，高於2025年的1,127億元人民幣；這是分析員預測，並非騰訊官方指引。10

代價已反映喺現金流與盈利

騰訊第二季資本開支為528億元人民幣，按年急升176%；同季資本開支的現金付款更達593億元。連同50億元媒體內容付款及22億元租賃負債付款，合計流出超過527億元的營運現金流入，令自由現金流錄得138億元人民幣負數。3

要留意，「資本開支」與「資本開支現金付款」有關連，但並非完全一樣的會計數字；正正是後者加上其他付款，令當季自由現金流由正轉負。

核心業務本身仍有增長：騰訊第二季收入按年升11%至2,048億元人民幣，但歸屬權益持有人盈利只微升0.7%至約560億元人民幣。1719 簡單講，AI擴張的即時成本已經喺財務數字上出現；至於日後是否值得，現階段尚未有業績能夠證實。

騰訊的盤算：唔係主要靠出租算力

騰訊的策略並非優先把新算力租畀外部客戶，而是首先用於訓練及部署自家AI產品。管理層在第二季業績電話會議表示，正增加AI基建投資，以支援混元模型提升、WorkBuddy和CodeBuddy的推理需求、旗下產品與服務的AI計劃，以及持續增長的雲服務外部需求。2

所謂「推理」，可以理解為模型完成訓練後，實際接收用戶指令並生成答案、程式碼或工作內容時所消耗的運算資源。

管理層亦承認，若將算力出租，在需求及租金強勁時，可以很快收回折舊成本，屬一個可行的經濟後備方案。不過，騰訊的首選仍是把大部分新增產能投放於自家領先模型及應用，賭的是更高模型智能最終可帶來更好的產品經濟效益。1233

AI點樣變現？付費用戶的使用強度是其中一個訊號

引述滙豐路演報告的資料，提供咗幾個較具體、但仍屬管理層披露層面的變現指標：

• Harness付費用戶消耗的Token，據報超過免費用戶的兩倍；
• 模型即服務（MaaS，Model-as-a-Service）毛利率約為40%；
• 不過，業務由模型訓練轉向大規模推理，會構成結構性毛利壓力；
• Harness付費用戶的推理毛利率，據報可與MaaS相若。1015

Token可粗略視為AI處理文字、程式碼等內容時的計量單位。付費用戶用得更多，未必自動代表利潤一定更高，但至少反映騰訊希望從高使用量、願意付費的客戶身上，建立不只出售原始算力的收入模式。

這些並非經審核的分部財務數據，而是管理層經營層面的說法，因此較適合作為觀察變現方向的指標，而非已被完全驗證的盈利承諾。

混元4與CodeBuddy，是算力投入的主要落點

騰訊已把大幅增加資本開支，直接連繫到混元模型能力提升和AI應用部署。公司表示，正訓練參數規模更大的混元4，預期於2026年稍後推出，同時繼續投資WorkBuddy及CodeBuddy。214

據引述滙豐報告的消息，騰訊早前組織重組令模型開發延誤約6至9個月；其後公司改為約每兩個月推出一次模型的節奏。報告又指，混元4預期會加強編程能力，進一步支援CodeBuddy。10

真正要睇的，不是「買咗幾多晶片」

騰訊傳遞的訊息，不是這筆預付款會即時推高盈利；而是，在AI競爭下先確保供應，才有條件訓練更強模型、應付推理需求，並把產品推至足夠規模的付費市場。

眼前代價已很清楚：資本開支大增、自由現金流轉負、盈利增長疲弱。下一步的關鍵，則是混元、WorkBuddy及CodeBuddy能否持續吸引付費使用，並產生足以覆蓋龐大基建成本的利潤；亦要看騰訊今日預先鎖定的基建資源，日後是否真的比那筆先付出的現金更值錢。317