Kraken母企Payward營收升17%，盈利卻急跌71%：業務正走出加密貨幣交易

要留意的是，盈利數字的名稱並不完全一致。彭博社相關報道將2,300萬美元稱為「調整後稅前盈利」，而Payward公司摘要及其他報道則稱之為「調整後EBITDA」。兩者是不同的財務指標，因此不能簡單理解為所有盈利定義都按年跌了71%。

交易量跌幅有分歧，但大方向清楚

Payward平台第二季總交易量報稱為3,100億美元。多個報道指，數字按年下跌13%，反映加密貨幣現貨交易活動轉弱。 但亦有報道指跌幅為18%。

現有報道未能解釋兩個百分比為何不同。較穩妥的結論是：Payward處理的平台交易量較去年同期大幅減少，但收入仍然上升。

呢個落差正正是今季最值得留意的地方。Payward不再只靠客戶買賣加密貨幣所產生的交易費，而是透過更闊的產品及服務組合，抵銷部分交易活動減少的影響。

客戶增加，收入來源亦變得更多元

即使市場交易氣氛轉弱，入金帳戶數仍按年增加42%至660萬個，令Kraken擁有更大的客戶基礎。 同期，資產相關及其他收入佔比由55%升至60%。

收入結構轉變之所以重要，是因為交易收入通常會隨市場氣氛及交易量大幅波動。當資產相關及其他業務的貢獻增加，公司就不會完全取決於某一季客戶有幾積極買賣加密貨幣。

當然，這並不代表Payward已經完全擺脫市場周期風險，但至少公司多了一個收入增長來源，唔再只有現貨交易一條腿行路。

Payward想將Kraken變成更全面的金融平台

今季業績進一步印證Payward正將業務由傳統現貨加密貨幣交易平台，擴展至更廣泛的金融服務。公司正發展期貨、股票、代幣化股票等產品，同時繼續爭取提高現貨市場佔有率。

收購NinjaTrader亦為Payward集團帶來美國期貨交易基礎設施及客戶。這宗交易令公司接觸到另一類交易市場，亦有助建立可以跨越不同市場周期、服務多類客戶的平台。

背後邏輯相當直接：如果其中一個產品類別降溫，其他業務仍可協助支撐收入。第二季正好展示了這套策略的初步效果——平台總交易量下跌，但整體收入仍然增長。

5月削減成本，帶動EBITDA按季改善

Payward亦提到5月推出的成本削減措施。調整後EBITDA由第一季的1,800萬美元，按季升至第二季的2,300萬美元，雖然按年盈利仍然大幅下跌。

按季改善顯示管理層面對較弱的市場環境時，一方面收緊成本，另一方面仍然投資於新產品及業務擴張。不過，單一季度的改善未足以證明盈利趨勢已經扭轉。調整後稅前盈利按年跌71%，仍然說明Payward對加密貨幣市場活動相當敏感。

監管布局亦成為增長策略一部分

Payward的擴張同樣離不開監管基礎。Kraken表示，公司在30多個國家維持逾100個有效牌照，並在全球取得更廣泛的監管許可。Payward亦已向美國貨幣監理署（OCC）申請全國信託公司牌照，計劃發展數碼資產託管業務。

如果申請獲批，OCC牌照可支持公司為機構客戶提供受聯邦監管的數碼資產託管服務。不過，申請目前仍然待批，因此應視為策略計劃，而不是已經獲得的營運資格。

這套監管布局與公司的整體定位一致：Payward不只想做加密貨幣交易所，亦希望成為可在不同司法管轄區提供交易、託管、衍生產品、股票及代幣化資產服務的金融基礎設施平台。

對潛在Kraken IPO有咩影響？

第二季業績同時加強了支持IPO及對IPO持保留態度的理由。

有利的一面是，Payward可以展示17%的收入增長、42%的入金帳戶增長、非交易收入佔比上升、產品多元化，以及逐步擴大的監管基礎。

但風險亦十分清楚：當交易環境轉弱，調整後稅前盈利便按年跌71%。這種波動可能令公開市場投資者更關注盈利質素、利潤率，以及公司收入有幾大部分仍然暴露於加密貨幣市場周期。

Kraken已秘密提交美國IPO申請，但目前沒有公開確認的IPO估值或定價區間。私人市場及二手股交易的市場指標，約介乎130億至200億美元，包括一宗據報按約133億美元推算的二手股份交易，以及早前報道的200億美元估值。這些數字並不等同最終公開上市估值。

總結

Payward第二季既不是一個單純的高增長故事，亦不能只用「加密貨幣市場低迷」概括。公司收入及客戶仍在增長，但交易活動轉弱同時對盈利造成重大打擊。

最重要的訊號，是收入組合正在改變。資產相關及其他收入已佔總收入60%，代表Payward相比一年前已較少依賴Kraken現貨加密交易。

這種多元化或有助改善公司的IPO故事，亦可能令業務長遠更具韌性。不過，在盈利波動仍然明顯之前，第二季仍然提醒市場：Payward的金融平台策略，正接受加密貨幣市場周期的真正考驗。