OpenAI鎖定2027年上市，業務持續加速或可提早IPO

OpenAI似乎已將2027年定為上市目標，但CFO Sarah Friar向員工傳達的訊息，亦為更早IPO留下空間。她強調，上市唔係公司發展的終點，而係「一個里程碑，另一輪集資」。換句話講，IPO對OpenAI而言主要係增加融資選項，而唔係代表公司已經大功告成。

Sarah Friar究竟點講？

據報道，Friar在OpenAI全體員工會議上表示，公司「將於2027年成為上市公司」；不過，如果「業務持續出現加速」，公司亦可能提早進入公開市場。她同時形容，IPO「唔係終點線」，而係「一個里程碑，另一輪集資」。

呢個講法反映，OpenAI未必會為咗追逐一個象徵性的上市日期而上市。公司可以視乎業務表現、收入增長同整體市場環境，決定幾時將私人市場估值帶到公開市場。Friar在另一個訪問中亦以相近方式形容IPO，並將這種彈性與公司3月完成的巨額融資聯繫起來。

1220億美元融資，令OpenAI有條件等

OpenAI表示，公司在3月完成新一輪融資，獲得1220億美元承諾資金，投後估值達8520億美元。公司稱，資金將用於下一階段AI發展；相關報道則指出，OpenAI需要大量資金購買晶片、建設數據中心及吸納人才。

有咗呢筆錢，OpenAI短期內就唔需要單靠IPO維持日常營運。公司可以等待收入增長更穩定、運算開支更容易預測，或者等公開市場環境轉好先上市。

當然，等一等唔代表壓力消失。OpenAI仍然要向投資者證明，業務規模可以轉化成持續而可核實的收入；但充裕資本確實令管理層多咗選擇，唔使被迫喺最不利的時間掛牌。

Anthropic程序上領先，但上市先後唔等於勝負

Anthropic在6月1日秘密提交美國IPO申請，正式程序上較OpenAI行先一步。到8月19日，《TIME》引用的預測市場數據顯示，交易者估計Anthropic在2026年11月1日前確認IPO的隱含機率一度達92.5%。不過，預測市場價格只反映交易者的預期，唔係保證結果。

據報，Friar曾叫員工唔需要擔心Anthropic先上市。原因並不難理解：第一間掛牌的公司固然可以搶先取得媒體關注，亦可能成為市場估值參考，但上市次序本身，唔會決定邊間公司長遠商業模式更強。

兩間公司的商業考驗亦有所不同。Anthropic旗下Claude在企業市場的採用率受到關注；一篇引用Ramp AI Index的報道指，Claude在美國企業的商業採用率於4月達34.4%，高於ChatGPT的32.3%。

至於OpenAI，就要證明ChatGPT廣泛的消費者觸及率，可以轉化成持久的訂閱收入、API使用量及企業合約。以上只係兩間公司的策略重點，並唔代表已經可以斷定邊一間最終勝出。

OpenAI特殊公司架構，會成為IPO前的關鍵功課

OpenAI上市之路，比一般初創公司複雜得多。公司在2015年以非牟利研究機構形式成立，2019年再設立「有上限盈利」的附屬公司，務求在保留使命導向架構的同時吸引投資。

OpenAI其後表示，營運公司會轉為公共利益公司（public benefit corporation，PBC），而非牟利組織仍然保留控制權。路透社過往曾報道，OpenAI研究過令公司更吸引投資者的重組方案；公司架構至今仍然是外界討論其未來時的核心問題。

在正式招股前，OpenAI需要向投資者清楚交代：

• 股權及持股表（cap table）；
• 投票權及控制權安排；
• 關聯方協議；
• 非牟利組織如何保留控制；以及
• 保障公司使命的法律機制。

呢啲唔係純粹法律文件上的細節。對公開市場投資者而言，治理結構會直接影響邊個可以控制公司，以及股東可以點樣評估管理層的重大決定。

Friar的上市經驗有幾重要？

Friar擁有公開市場及企業財務經驗。牛津大學的個人簡介顯示，她現任OpenAI CFO，之前曾任Nextdoor行政總裁及Square CFO；Square在她帶領下於2015年上市。

現有公開履歷列明，Friar在2024年6月加入OpenAI，而唔係部分IPO討論摘要所寫的2023年。她過往處理財務報告、投資者溝通及上市工作的經驗，對準備接受公開市場監督有實際幫助，但當然唔能夠保證OpenAI一定會喺某個日期上市，亦唔代表公司必然取得某個估值。

上市前，OpenAI要交出咩成績表？

IPO最終能否成事，關鍵在於OpenAI可唔可以證明自身規模具備持續的經濟價值。公開市場投資者大概會集中留意以下幾點：

• 收入能否持續增長，而且數字可以審核；
• 消費者產品、API及企業服務能否全面變現；
• 收入增長同推理、訓練及基礎設施成本上升之間的關係；
• 公司能否穩定取得足夠的運算資源；以及
• 在競爭激烈、管理層變動頻繁的環境下，治理能否保持穩定。

因此，Anthropic會唔會先登上華爾街，可能只係時間表上的勝負；真正的投資問題，仍然係邊間公司可以證明自己由一間極度燒錢的模型開發商，變成具備長期收入及基礎設施價值的AI企業。

Friar的說法所呈現的，其實係一個有條件的時間表：2027年係目前明確講出的目標；如果業務加速，上市可以提早；而相比爭奪日曆上的第一名，OpenAI能否建立一個足夠穩固的商業及治理案例，先係市場最關心的事。