中國資本管制殺到 大摩反手唱好滙豐渣打：最壞情況都唔驚

當北京喺2025年6月初突然加強對跨境資本流動嘅打壓，市場反應真係快到得人驚。滙豐控股（00005.HK）同渣打集團（02888.HK）嘅股價，連埋保險公司保誠一齊急插，呢幾隻喺倫敦上市、重磅押注亞洲財富市場嘅金融巨頭，市值喺幾日之內就蒸發咗數以十億英鎊計 。

但係過咗冇幾耐，華爾街嘅大行就即刻出嚟撥火，仲要係同市場唱反調嗰隻。摩根士丹利（大摩）出咗份研究報告，話呢場打壓對銀行最緊要嘅財富管理業務影響「相當有限」。佢嘅同行花旗（Citi）仲狠，直頭拎個計數機出嚟，將最壞情況下嘅收入損失計到清清楚楚。

大摩嘅核心論點：係「規管」唔係「封閂」

大摩份報告嘅精髓，係賭緊中國唔係要從全球金融一體化倒退，而係換個方法去管控啲錢點樣流。份報告承認，媒體嗰排話中國要收緊對外金融資本外流嘅管控，真係嚇親班投資者，搞到佢哋好關注滙豐同渣打 。不過，大摩就相信中國「仍然致力促進跨境資本流動」，長遠嚟講，反而會擴大好似「跨境理財通」呢類受規管嘅投資計劃，確保啲資金係經正當、受監管嘅渠道進出 。

間大行仲提到，滙豐同渣打都已經表明自己嘅業務完全符合晒呢啲監管指引，進一步強化咗一個觀點：市場一開頭嗰種恐慌，根本就係捉錯用神，誤解咗中國嘅政策方向 。呢個就係成個結論嘅重中之重：阿爺呢次出手，係將啲水管收窄，而唔係完全閂咗個水掣，而呢兩間銀行一直都係乖乖跟足規矩做生意。

大摩「漏咗」嘅數字：花旗幫手補飛

對於班一定要見到精準數字先安心嘅投資者嚟講，大摩份報告就好明顯唔夠喉。市場上公開嘅報告摘要入面，係完全冇提供具體嘅最壞情況收入預測，或者財富管理業務風險敞口嘅仔細數據 。報告嗰句「影響有限」，似係一個定性、策略性嘅判斷，多過一個量化模型計出嚟嘅結果。

呢個缺口，好快就畀花旗嘅分析員補返。佢哋喺另一份分析入面，提供咗一個「世界末日」情景嘅精準算術。佢哋假設，喺完全停止吸納非香港居民嘅內地新客開戶嘅情況下，去到2028年，滙豐嘅收入會少咗大約 10億美金，呢個數字大概係集團除稅前溢利嘅 2% 。至於渣打，佢嘅風險敞口就仲細，喺同一個「零增長」假設下，損失只係大概 2億美金 。呢幾個數字一出，就將市場嗰種億億聲市值蒸發嘅恐慌，重新定義為一次好唔對稱嘅過敏反應。

市場大屠殺與大行防線

引發呢一排研究報告嘅恐慌性拋售，本身都好得人驚。有報導話，當銀行停咗幫內地客戶開香港戶口，呢幾間倫敦上市、面向亞洲嘅金融巨頭，市值就即刻冇咗數十億英鎊 。渣打股價跌咗6%，滙豐跌4%，而保誠就大跌6.5%。

不過，企出嚟護航嘅唔止大摩一間。摩根大通（小摩）都出聲，話雖然中港兩地監管機構近排對證券、期貨同基金活動嘅跨境執法係緊咗，影響咗市場情緒，但「對基本面嘅實際影響相信都好有限」 。小摩仲重申咗對滙豐同渣打嘅「增持」評級，同大摩嘅睇法一致，認為呢次估值大平賣係個機會，多過係警號 。

風眼以外：業務嘅真實面貌

當市場焦點放晒喺財富管理到，大家就好易忽略一個更宏觀嘅現實：滙豐同渣打雖然同中國金融體系深度捆綁，但佢哋嘅賺錢引擎係好多元化嘅。對滙豐嚟講，2024年上半年，中國內地貢獻咗集團除稅前溢利嘅11%，但有成 66% 係嚟自佢持有嘅交通銀行股權收益，而唔係佢自己嘅財富管理業務 。瑞銀（UBS）就指出，滙豐喺中國撇除交行之後嘅盈利，大部分係嚟自環球銀行及資本市場業務，而佢嘅零售銀行業務，其實仲係輕微蝕緊錢 。

渣打嘅直接曝險就仲更加薄弱。中國內地業務大約只係佔咗集團收入、盈利同貸款嘅 5%，換句話講，針對財富管理嘅打壓，只係一個範圍好窄嘅弱點，雖然佢睇落好矚目 。兩間銀行自己嘅文件都顯示，雖然佢哋孭住好重嘅香港商業房地產風險——滙豐申報有320億美金嘅相關貸款，仲為此撇咗唔少帳——但係直接同內地跨境資金流向捆綁嘅財富管理生意，喺成個大餅入面，其實只係切咗好細嘅一份出嚟 。

成件事話畀我哋知，監管風向嘅頭條新聞，引爆亞洲相關金融股嘅速度可以有幾快。但係之後一班大行分析員嘅反擊，亦都揭示咗一個更深層嘅真相：押注中國長遠開放呢個策略大方向冇變過，而當條終極數終於計出嚟嗰陣，大家先發現，之前嗰種恐慌根本就係唔合理。