Euronext再提合併德意志交易所：股價即升，但目前未有正式洽談

Euronext行政總裁Stéphane Boujnah再度把同德意志交易所（Deutsche Börse）合作甚至合併的構想帶返市場焦點。不過，投資者要先分清楚：呢個係一個戰略構想，唔係已經啟動嘅併購程序。

他表示，把兩家公司旗下的交易所業務整合起來「有道理」，有機會建立具全球規模的泛歐洲市場基建集團；但同時清楚指出，兩個集團目前沒有進行任何洽談。15

Boujnah講咗乜：開門討論，不等於有交易

Boujnah並無排除整個集團全面合併的可能，但他近期的重點是整合雙方的交易所業務，而非宣布一宗涵蓋所有業務的確定交易。這個分別相當重要：只針對部分業務的合作，理論上比整體合併更容易設計和處理。

背後的商業邏輯是規模。歐洲各國資本市場長期較分散，一個更大的營運商或可連接更多市場流動性，並提升歐洲交易平台的國際競爭力。122

但現階段最準確的描述仍然是：市場正在炒作合併可能，不是雙方正在談判。 15

同5月講法有咩不同？

其實，Boujnah對這宗潛在交易的經濟邏輯並非第一次表態。他在5月出席意大利國會聽證會時已說過，與德意志交易所合併「有道理」；不過，他當時亦表示短期內不預期會成事，並提到Euronext過去已曾三次尋求合併。2

今次他的語氣較開放：明確指出整合交易所業務是合理交易，也沒有排除全面合併。但核心現實沒有改變——目前沒有對話正在進行。12

投資者點反應？兩隻相關股份即刻上揚

市場對重提合併可能反應正面。路透社報道，9月14日Boujnah發表相關言論後，Euronext和德意志交易所的股價各自上升約2%。1

歐洲中午交易時段的報價顯示，Euronext升2.2%至161.70歐元，德意志交易所則升3.3%至285.30歐元。21

目前可確認的即時反應，主要集中在這兩間直接涉及的公司；現有報道不足以證明其他上市交易所營運商都出現一致而可量化的升幅。

點解市場會覺得有吸引力？

歐盟正推動更深、更互通的資本市場。歐盟委員會數據顯示，歐盟股票市場市值相當於GDP的73%，遠低於美國的270%；委員會亦形容歐盟資本市場發展不足而且過度分散。35

若Euronext與德意志交易所能夠整合，理論上的好處包括：

• 規模和流動性提升： 大型交易所業務連接後，投資者與集資公司跨市場配對可能更方便。
• 歐洲市場基建更完整： 有機會配合歐盟整合交易及交易後市場的政策方向；「交易後」一般包括結算、交收等交易完成後的流程。2936
• 營運效率： 重疊的科技系統與營運工作，原則上可能減少重複投資。

不過，這些都只是潛在的戰略效益，不是公司已公布的交易承諾。若真有協議，雙方必須證明效率收益足以抵銷競爭減少或市場准入受影響的風險。

最大關口：反壟斷與金融基建監管

Boujnah自己亦承認，若全面合併，將要跨過重大監管門檻。5

競爭機構很可能會仔細檢視雙方在交易所服務及相連金融市場基建服務的重疊程度。過去歐盟委員會審查德意志交易所與倫敦證券交易所集團（LSE）的合併案時，曾聚焦結算、衍生工具及指數授權等範疇的競爭問題，反映這類交易可能面對的審查重點。26

這不只是兩間公司想不想合併的問題。監管機構和各國主管部門亦要評估：

• 市場競爭會否被削弱；
• 關鍵市場基建的韌性和穩定性會否受影響；
• 大型跨境金融基建由誰管治、如何受監督。

任何補救措施或結構限制，都可能改變、甚至削弱一宗交易的經濟吸引力。

2027年CEO換人，令構想多一重變數

Boujnah已表示，將在2027年5月的Euronext股東周年大會完成第三個任期，監事會正處理繼任人選安排。48

集團財務總監Giorgio Modica被報道為其中一名內部潛在人選，但公司尚未選定新行政總裁。4549

接班問題之所以重要，是因為如此複雜的跨境交易，必須得到下一任Euronext領導層、德意志交易所、兩邊董事會、股東和監管部門長時間支持。新CEO可以延續Boujnah的整合思路，也可以轉向優先執行Euronext現有的戰略計劃。

這宗企業構想，放在歐盟更大的政策盤算之中

今次重燃的合併討論，正好呼應歐盟「儲蓄及投資聯盟」（Savings and Investments Union）議程。這項政策希望深化、整合及強化歐洲資本市場，增加流動性並減少成員國之間的市場分割。36

不過，單靠一宗企業合併，無法自動造就真正的單一資本市場。歐洲央行指出，監管分散、稅務差異和市場基建不同，仍是跨境投資與市場整合的重要障礙。34

所以，較大的交易所集團或可為歐洲帶來規模，但要提升競爭力、縮窄與美國的差距，仍有賴更廣泛的監管和結構改革。

對投資者而言，短期結論很直接：Boujnah令一個討論多年的選項再次變得更具想像空間，市場亦已作出反應；但尚未披露任何談判，而監管之路勢必非常艱難。15