拉加德警告：歐洲輸不起第二次 AI 革命

第二，歐洲資本市場仍然各自為政。創新企業由初創階段進入需要大額風險資本、增長融資或股權融資的階段時，可取得的資金流因而受到限制。

兩者加起來，便形成企業「升級擴張」的劣勢。一間有潛力的歐洲公司，可能較難跨越國界拓展、取得後期融資，或者在歐洲找到有效率的上市渠道。這會增加企業到其他地方尋求資金或發展的誘因。

不過，現有材料沒有提供經核實的企業搬遷率或融資缺口比較數字，因此不應誇大這項劣勢的具體規模。拉加德的政策憂慮則相當清楚：歐洲可以孕育創新，卻未必能把由創新帶來的企業和經濟價值留在歐洲。

傳統增長模式正受壓

拉加德把 AI 放在更廣泛的歐洲經濟轉型中理解。她表示，二戰後支撐歐洲增長的幾項基礎正在轉弱，包括貿易限制增加、能源成本相對較高，以及中國在工業競爭上的實力日益強勁。

這代表 AI 的重要性不只涉及科技行業。如果歐洲企業能夠把 AI 應用到製造業、服務業及科研領域，便有機會提升生產力，亦可部分抵銷傳統出口主導模式變得不可靠的壓力。歐洲央行亦曾指出，在經濟不確定性之下，投資轉向 AI 等無形資產，可能為歐元區經濟活動提供緩衝。

拉加德並非聲稱 AI 可以單獨解決歐洲所有經濟問題。她的重點是，當過去支撐歐洲增長的外部環境不再穩定，市場規模、生產力和本土能力便變得更加重要。

內需成為歐元區的緩衝

在外圍環境充滿挑戰之際，拉加德指出，內需是歐元區保持韌性的重要來源，近期增長表現亦比整體壓力所預期的更穩健。

強勁內需為企業提供了龐大客戶基礎，讓它們可以在歐洲市場部署 AI。但人口多，並不代表市場自然就是一體化市場。企業仍需要共同規則、較容易取得的融資，以及較少的跨境行政障礙，才可以把需求轉化為真正的歐洲規模。

拉加德提出的「由歐洲起步、在歐洲壯大」方案

拉加德的政策主張，核心是令歐洲現有的市場規模真正發揮「規模效應」，而不是被國界和制度差異切碎。

1. 深化數碼單一市場

第一步，是減少令跨境營運變得不必要地複雜的法律及行政障礙，尤其是在數碼服務領域。理想狀況是，一間公司可以在歐洲開發產品、服務客戶，而毋須為每個國家重新設計一套營運模式。

2. 設立可選的「EU Inc.」法律形式

拉加德支持設立一種可供企業選擇、標準化的歐洲公司法律形式，通常被稱為 「EU Inc.」。企業可選擇以較統一的歐洲制度註冊及營運，而不必完全依賴各國不同的公司法和行政安排。

這項構思的目的，是讓創新企業可以真正「由歐洲起步、在歐洲壯大」：在歐洲成立公司、服務整個歐盟市場，並在規模擴大後仍然以歐洲為根據地。

3. 完成資本市場整合

第三步，是進一步整合歐洲資本市場。市場連接得更緊密，便可以讓來自歐盟各地的儲蓄，更容易轉化為股權投資、創業投資及後期擴張融資，支援有潛力的企業跨境發展。

對 AI 公司而言，這類融資可能是關鍵。產品研發、聘請專業人才、建設基礎設施，以及進軍海外市場，都需要遠超初創階段的大量資本。

歐洲股市面對兩難

拉加德的警告，亦是在全球公開市場出現矛盾之際提出。AI 熱潮令全球科技股估值升至接近上一次科網泡沫時期的水平，市場因而開始關注，過度樂觀會否最終帶來急劇而痛苦的調整。

與此同時，歐洲的市場結構又未必有足夠能力，為高增長科技企業提供資金並把它們留在本地。歐洲面對的其實是雙重挑戰：一方面要讓本土投資者和企業取得更多 AI 機遇；另一方面亦不能把高估值本身當成持久經濟價值的證明。

結語：歐洲缺的不是投資，而是把投資變成規模

拉加德的核心論點是，歐洲的 AI 問題不一定是缺乏雄心，甚至不完全是缺乏企業投資，而是未能把一個龐大但分散的市場，轉化為真正的企業規模。

目前數據已顯示 AI 採用率上升，企業亦計劃投入相當資金，包括歐元區企業預計於 2026 年把總投資約 9% 投向 AI。 但如果單一市場障礙持續、資本市場整合不足，跨境公司制度又不夠簡單，歐洲創新者仍可能在「由發明到擴張」之間遇到重重阻力。

所以，拉加德的結論既是科技政策，也是經濟政策：歐洲要在第二次數碼革命中站穩陣腳，就要讓企業更容易 由歐洲起步、以歐洲融資，並在歐洲擴張，而不是再次眼見價值被其他地方吸走。