歐洲央行現有工資數據亦支持這個相對受控的判斷。央行工資追蹤指標在 4 月為 2.6%，而協議工資增長壓力預計會在 2026 年上半年放緩，並於年內在較低水平穩定。

霍爾木茲能源衝擊，點解令前景更複雜？

目前工資數據令人放心，反映的是「到目前為止」的情況，未必代表能源供應受阻持續後會有同樣結果。市場愈來愈押注，經霍爾木茲海峽的航運限制可能維持更長時間；隨着美伊外交突破的希望減退，能源價格之中持續包含地緣政治風險溢價，供應憂慮亦有所升溫。

歐洲央行曾形容，與伊朗戰事相關的能源衝擊，可能同時推高歐元區通脹及削弱經濟增長。央行工作人員的預測亦指出，如果海峽只是逐步重開，油價可能長期維持較高水平，歐元區增長會較低，而通脹則會較高。

這正是貨幣政策最棘手的地方：能源價格上升會推高通脹，但購買力受損、生產成本增加及供應受阻，又會打擊需求及經濟增長。對歐洲央行而言，關鍵不只是能源價格升了幾多，而是衝擊會否由能源擴散至工資、服務價格及長期通脹預期。

9 月 10 日議息，市場應該睇甚麼？

Rehn 的言論顯示，歐洲央行暫時不宜預先承諾某一條明確政策路線。央行大致要在兩組訊號之間作取捨：

• 工資壓力受控、通脹預期穩定： 這會支持央行避免對外部能源衝擊作機械式反應，先等待更多數據。
• 能源通脹持續，或出現更廣泛的成本轉嫁： 如果加薪要求升溫、更多企業大幅加價，或者通脹預期開始失去錨定，收緊政策的理據便會增強。Rehn 早前亦表示，一旦通脹透過工資及物價在經濟中根深蒂固，貨幣政策便需要迅速回應。

歐洲央行第二季專業預測員調查顯示，2026 年第二季的短期整體通脹及核心通脹預期均被上調，但較長期的整體通脹預期則維持不變。 這個組合反映了一個重要分別：究竟只是短期能源衝擊，還是市場開始懷疑中期物價穩定能否維持。

簡單講，9 月的決定不會只看能源價格升幅本身，而會更重視通脹是否持續。市場會密切留意工資協議、服務通脹、通脹預期，以及企業有否把較高成本更廣泛地轉嫁予消費者。

EUR/USD 會點走？能源衝擊帶來兩面刃

能源價格長期偏高，對匯市同樣不是單向影響。

如果市場認為持續的能源通脹會迫使歐洲央行「高息維持更耐」，歐元區預期利率上升，可能為歐元帶來支持。

但另一方面，霍爾木茲海峽長期受阻會推高歐洲能源成本，並打擊區內增長前景。如果投資者更關注歐洲經濟轉弱及地緣政治風險，而不是歐洲央行收緊政策的可能性，資金便可能流向美元，令 EUR/USD 受壓。市場分析亦指出，即使能源價格上升提高歐洲央行再次加息的預期，增長受到的打擊仍可能成為更重要的歐元利淡因素。

因此，市場真正要判斷的是：今次衝擊主要會被視為歐洲央行的通脹問題，還是歐洲更嚴重的貿易條件及增長問題。Rehn 的說法沒有排除任何一個可能性，但有一點相當清楚——工資增長溫和，只要通脹預期仍然穩定，才會繼續是支持央行耐心觀望的理由。

歐洲央行現有工資數據亦支持這個相對受控的判斷。央行工資追蹤指標在 4 月為 2.6%，而協議工資增長壓力預計會在 2026 年上半年放緩，並於年內在較低水平穩定。

霍爾木茲能源衝擊，點解令前景更複雜？

目前工資數據令人放心，反映的是「到目前為止」的情況，未必代表能源供應受阻持續後會有同樣結果。市場愈來愈押注，經霍爾木茲海峽的航運限制可能維持更長時間；隨着美伊外交突破的希望減退，能源價格之中持續包含地緣政治風險溢價，供應憂慮亦有所升溫。

歐洲央行曾形容，與伊朗戰事相關的能源衝擊，可能同時推高歐元區通脹及削弱經濟增長。央行工作人員的預測亦指出，如果海峽只是逐步重開，油價可能長期維持較高水平，歐元區增長會較低，而通脹則會較高。

這正是貨幣政策最棘手的地方：能源價格上升會推高通脹，但購買力受損、生產成本增加及供應受阻，又會打擊需求及經濟增長。對歐洲央行而言，關鍵不只是能源價格升了幾多，而是衝擊會否由能源擴散至工資、服務價格及長期通脹預期。

9 月 10 日議息，市場應該睇甚麼？

Rehn 的言論顯示，歐洲央行暫時不宜預先承諾某一條明確政策路線。央行大致要在兩組訊號之間作取捨：

• 工資壓力受控、通脹預期穩定： 這會支持央行避免對外部能源衝擊作機械式反應，先等待更多數據。
• 能源通脹持續，或出現更廣泛的成本轉嫁： 如果加薪要求升溫、更多企業大幅加價，或者通脹預期開始失去錨定，收緊政策的理據便會增強。Rehn 早前亦表示，一旦通脹透過工資及物價在經濟中根深蒂固，貨幣政策便需要迅速回應。

歐洲央行第二季專業預測員調查顯示，2026 年第二季的短期整體通脹及核心通脹預期均被上調，但較長期的整體通脹預期則維持不變。 這個組合反映了一個重要分別：究竟只是短期能源衝擊，還是市場開始懷疑中期物價穩定能否維持。

簡單講，9 月的決定不會只看能源價格升幅本身，而會更重視通脹是否持續。市場會密切留意工資協議、服務通脹、通脹預期，以及企業有否把較高成本更廣泛地轉嫁予消費者。

EUR/USD 會點走？能源衝擊帶來兩面刃

能源價格長期偏高，對匯市同樣不是單向影響。

如果市場認為持續的能源通脹會迫使歐洲央行「高息維持更耐」，歐元區預期利率上升，可能為歐元帶來支持。

但另一方面，霍爾木茲海峽長期受阻會推高歐洲能源成本，並打擊區內增長前景。如果投資者更關注歐洲經濟轉弱及地緣政治風險，而不是歐洲央行收緊政策的可能性，資金便可能流向美元，令 EUR/USD 受壓。市場分析亦指出，即使能源價格上升提高歐洲央行再次加息的預期，增長受到的打擊仍可能成為更重要的歐元利淡因素。

因此，市場真正要判斷的是：今次衝擊主要會被視為歐洲央行的通脹問題，還是歐洲更嚴重的貿易條件及增長問題。Rehn 的說法沒有排除任何一個可能性，但有一點相當清楚——工資增長溫和，只要通脹預期仍然穩定，才會繼續是支持央行耐心觀望的理由。