Coinbase聯手Circle重塑Hyperliquid：16億元年收益大挪移，顛覆DeFi財庫規則

收益分享同路由安排點運作？

呢項交易嘅經濟結構先係佢破天荒嘅地方。以往，交易所或協議上面嘅USDC儲備所產生嘅收益，幾乎全部流返去發行商（Circle）同佢嘅分銷夥伴（Coinbase）度。而家呢個流向被徹底顛倒。

• 約90%嘅USDC儲備收益歸Hyperliquid：喺嗰61.76億美元USDC存款上賺到嘅利息，絕大部分而家路由返去協議嗰度，而唔係去Circle或Coinbase 。
• 年度收入預測：分析師預計，呢項安排每年會為Hyperliquid帶嚟 1.35億至2億美元 嘅收入 。Syncracy Capital共同創辦人Ryan Watkins估計，回購金額每年可提升1.35至1.6億美元，如果平台上嘅USDC餘額繼續增長，更有可能達到3至5億美元 。
• HYPE回購飛輪：路由返去Hyperliquid嘅收益，會直接用嚟資助持續進行嘅 HYPE代幣回購計劃，形成一個協議收入支撐代幣價格嘅反饋循環。呢個機制將協議收入同存款基礎掛鉤，而唔係交易量，令回購喺市場低迷時更具韌性 。
• 質押綑綁：為咗啟動AQAv2，Coinbase同Circle都承诺會質押HYPE代幣，將自身利益同合作夥伴關係綁定埋一齊 。

就係咁樣一吓，每年大約1.6億美元嘅收入就「變節」——由中心化發行商同託管人嗰邊，轉咗去一個去中心化嘅永續合約交易所 。Compass Point分析員估計，呢次收益重新定向，會令Circle同Coinbase嘅合併年度EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）減少6000萬至8000萬美元 。

市場同價格反應

呢項交易喺加密貨幣同股票市場都引發咗清晰嘅反應：

• HYPE喺5月14日飆升至約45美元，就係合作夥伴關係首次公佈嗰日，之後喺5月下旬因為Coinbase上架同ETF催化劑消息，再升多11% 。CoinGecko報導指，首次公佈時HYPE飆升咗19.2% 。
• COIN股票喺6月8日上升6.8%至162.77美元，就係Coinbase正式啟動其財庫部署方角色嗰日 。呢個升勢反映股票投資者睇好呢項交易會為Coinbase帶嚟新嘅經常性收入——雖然佢哋放棄咗USDC嘅收益分成，但而家可以通過管理一個數十億美元規模嘅財庫嚟賺取費用。

呢種雙重市場反應突顯出交易嘅「雙贏」結構：Hyperliquid同HYPE持有者獲得咗一個龐大嘅新回購引擎，而Coinbase就將一項以前從未涉足過嘅機構級財庫服務變現。

邁向CeDeFi混合基建嘅更廣泛轉變

呢次合作唔單止關乎收益，更加代表緊中心化金融軌道同去中心化交易協議之間互動方式嘅一次重大結構性演變。

• CEX（中心化交易所）管理DEX（去中心化交易所）嘅財庫：Coinbase，一間公開上市、符合KYC（認識你的客戶）規定嘅交易所，而家為Hyperliquid呢個去中心化永續合約平台執行機構級財庫功能。呢種角色喺兩年前幾乎係冇可能發生嘅 。
• 收益由發行商路由至協議：史上第一次，Circle同Coinbase同意將絕大部分嘅USDC儲備收益由自己手中重新定向到一個DeFi協議。正如一位分析師所講：「1.6億美元嘅年度收入啱啱轉咗去對面——由Circle同Coinbase，去咗一個DEX嗰度」 。
• 三層CeDeFi技術棧：Circle提供受監管嘅跨鏈基建同穩定幣發行；Coinbase提供機構級託管同法幣入口；Hyperliquid提供去中心化、無需許可嘅交易場所。結果係一個將監管合規同無需許可嘅執行相結合嘅系統，可能比純DeFi或純CeFi（中心化金融）更具資本效率 。
• 原生穩定幣被USDC取代：Hyperliquid決定淘汰自己嘅USDH標準，轉而採用USDC，顯示出即使係成功嘅L1/L2協議，都認為接入現有、流動性強嘅穩定幣網絡，比自己營運一個更為有利 。

對Hyperliquid嚟講，呢項交易係一場押注：同美國最大嘅兩間加密貨幣金融機構（Coinbase同Circle）聯手，可以創造更深嘅流動性、更強嘅回購火力，同埋更大嘅機構認受性。而對Coinbase同Circle嚟講，質押HYPE同路由收益，等於買到一張喺DeFi界增長最快嘅永續合約平台上嘅「長期飯票」。