兩大對沖基金大削 IBIT，機構投資者其實未有集體離場？

第二季監管文件帶來一個容易令人誤判的訊號：兩間宏觀對沖基金大幅削減 BlackRock 旗下 iShares Bitcoin Trust（代號 IBIT），但整體機構投資者的比特幣 ETF 持倉卻錄得增長。換句話說，市場更像是「各有各部署」，而不是機構投資者集體睇淡比特幣。

Brevan Howard：持倉由 2,430 萬股減至 721 萬股

Brevan Howard 披露，截至 2026 年 6 月 30 日持有約 721 萬股 IBIT，較第一季末約 2,430 萬股大減約 70.4%，剩餘持倉市值約 2.55 億美元。

這並非它首次大幅調整 IBIT。2025 年第四季，Brevan Howard 曾沽出約 3,120 萬股，持倉由約 3,670 萬股跌至約 550 萬股，減幅約 86%；同期披露的現貨 ETF 持倉價值亦由約 24 億美元降至約 2.75 億美元。

其後的文件及相關報道顯示，Brevan Howard 的比特幣現貨及期權敞口仍然反覆變動。這點值得留意：單看某一季季結日的股數，未必足以代表基金已經作出永久性的長線判斷。

Graham Capital：方向明確，但精確數字仍有矛盾

現有報道普遍指 Graham Capital 在第二季把 IBIT 持倉削減約 72%；另一篇報道則指減幅接近 75%，並稱剩餘持倉價值約 900 萬美元。

不過，現有資料未能一致確認 Graham Capital 第一季及第二季的實際持股數。一個投資組合資料來源列出約 200 萬股、價值 6,700 萬美元，並指減持 38%；另一份較早期紀錄則列出 925,862 股。

由於這些數字與「第二季減持約 72%」的說法並不完全吻合，較穩妥的結論是：Graham Capital 確實大幅削減了披露的 IBIT 敞口，但其減持前後的確實股數及剩餘市值，暫時不能根據現有材料有把握地确定。

其他機構的動作：同一個市場，幾種不同答案

第二季 13F 文件並沒有顯示統一的機構操作方向：

• JPMorgan 增持 IBIT。 其披露持倉約為 1,040 萬股，截至季末價值約 3.557 億美元；第一季則約為 830 萬股、價值約 1.62 億美元。
• Morgan Stanley 的 IBIT 股數按部分披露增加。 其持倉由約 1,340 萬股升至約 1,650 萬股，增幅約 23%，季末價值約 5.49 億美元。 不過，另一組分析指出，Morgan Stanley 同時減少了外部 ETF 單位，並首次出現旗下比特幣信託產品；文件本身不能證明兩者之間是直接轉倉。
• UBS 的變化較複雜。 有報道指其披露的期權組合由認沽期權轉向認購期權；另一來源則列出截至 6 月 30 日約 250 萬股 IBIT，價值約 9,000 萬美元。 但這些資料不足以簡單概括為 UBS 單純「增持現貨」。
• Bridgewater 的情況未有足夠證據確認。 因此，不能據此宣稱所有大型機構都在增持 IBIT 或比特幣 ETF。

這些差異亦說明，分析 13F 時不能只看「增持」或「減持」兩個字，還要分清楚持有的是現貨 ETF、期權，抑或是另一隻由機構自家推出的產品。

總體持倉仍然增加 7.5%

根據現有第二季分析，機構披露的比特幣 ETF 持倉整體增加 7.5%，但比特幣在第二季下跌約 14%。

這代表其他機構的新增持倉，在總量上抵銷了 Brevan Howard 和 Graham Capital 的大幅減持。不過，這個數字是季末持倉的彙總，並不等於所有機構都看好比特幣，更不能直接解讀為「聰明錢正在一致抄底」。

較準確的描述是：有些宏觀基金減少現貨 ETF，有些大型銀行增加 IBIT，有些投資者維持原有股數，亦有機構在 ETF、信託及期權之間重新配置。

比特幣及 ETF 市場的背景並不輕鬆

上述調整發生在一個相對疲弱的加密貨幣市場環境之下。到 2026 年上半年結束時，比特幣按不同數據約累跌 32% 至 33%；單計第二季，跌幅約為 13.4% 至 14.2%。

美國上市現貨比特幣 ETF 的資金流亦轉弱。7 月 23 至 24 日，相關 ETF 合共錄得超過 4.65 億美元資金流出，市場對美國聯儲局可能加息的憂慮，蓋過了加密貨幣政策進展帶來的支持。

截至 8 月 10 日的一星期，13 隻基金合共錄得約 3.897 億美元淨流出，扭轉前一星期約 8.535 億美元的流入。

利率預期轉向、ETF 資金流出及美國加密貨幣立法進度未明，都可能影響市場風險胃納。不過，現有資料未能證明任何一間機構作出相關交易的單一原因，也不足以獨立核實更廣泛的政策敘事。

為何不能把 13F 減持當成「看淡比特幣」訊號？

Form 13F 是美國證券交易委員會（SEC）要求部分大型投資經理定期提交的持倉報告，主要用來披露美國上市證券在報告日的持有情況。SEC 的 13F 數據是按季度整理，並非即時交易紀錄。

因此，IBIT 股數下降可能代表多種情況，例如：

• 投資組合再平衡；
• 以 ETF 作對沖；
• 平倉套利或基差交易；
• 應付流動性需要；
• 把現貨 ETF 轉為期權或其他投資工具。

Brevan Howard 過往曾快速改變現貨及期權敞口，正好反映 13F 的局限性。 相反，13F 顯示持倉增加，也不代表基金一定持有長期看好的單邊多倉。

13F 通常看不到沽空部位、很多衍生工具、非美國資產、季末之後的交易，也未必能分辨持倉是為客戶而持有，還是屬於機構自己的資產負債表。

所以，第二季最穩妥的解讀只有一句：Brevan Howard 及 Graham Capital 大幅削減了披露的 IBIT 持倉，但其他機構同時增持或重新安排比特幣 ETF 敞口。這是一個立場分化的市場，而不是機構投資者全面放棄比特幣的證據。