比特幣由逾12.4萬美元跌至近5.9萬，BlackRock仍維持1%至2%配置建議

BlackRock的結論可以概括為：比特幣今次跌幅雖然嚇人，但未足以推翻它作為長線投資組合分散工具的理據。該行在報告《Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier After the Pullback?》中認為，這次調整主要是加密市場本身去槓桿及資金流轉向所致，而非比特幣貨幣替代品或機構採納理據出現結構性崩潰。對合適的長線投資者而言，BlackRock仍支持將比特幣維持在約1%至2%的小比例配置，而非建立大型單一持倉。

跌市核心：高槓桿倉位遇上連環平倉

比特幣由2025年10月高位約124,606美元，回落至2026年6月低位約58,642美元。BlackRock指出，跌市前期貨未平倉合約曾超過900億美元，其中約八成集中在非芝加哥商品交易所（CME）的永續期貨。部分離岸交易平台更提供50倍至125倍槓桿，令市場上一旦價格逆轉，密集持倉便容易觸發快速平倉。

報告把2025年10月10日美國公布中美關稅消息，視為跌市的重要觸發點。比特幣未平倉合約在單日減少約200億美元，其後在2026年2月及6月再出現多輪強制平倉。按BlackRock的分析，這些市場結構因素解釋了跌勢為何來得如此急、幅度如此深。

不過，這是資產管理公司的投資解讀，並不等於已證明基本因素完全沒有影響。槓桿及平倉數據可以說明跌市如何被加速，但不能單獨證明底層需求或估值完全沒有參與其中。

資金流轉向，令沽壓進一步放大

資金流亦由順風轉為逆風。BlackRock表示，現貨比特幣交易所買賣產品（ETP）在2024年1月至2025年10月期間吸引約600億美元資金，之後卻錄得逾50億美元流出。同一時間，該行分析顯示，2025年10月至2026年7月約有460億美元流入人工智能主題基金。

報告執行摘要就較短的比較時段採用了較小的人工智能基金流入數字。因此，BlackRock所列數字看來是採用不同統計區間，未必代表互相矛盾。

對投資者而言，重點在於比特幣價格不只是受到強制沽售影響，亦面對「邊際資金」的競爭。當資金流減弱，高波動資產便會對持倉部署及贖回變得更加敏感。

2%配置令風險調整回報改善，但只是回溯性假設

BlackRock更新了一項長期投資組合分析，採用截至2026年5月29日完結的假設性滾動10年期間。在傳統60/40投資組合中，以比特幣取代2個百分點的股票配置後，報告所示的夏普比率由0.81升至0.96；最大跌幅則只由負20.3%輕微變為負20.9%。

BlackRock以此指出，過去一段時間的小比例比特幣配置，可能改善風險調整後回報，同時沒有大幅改變整體投資組合的最大跌幅。不過，這些數字是回顧性結果，而且建基於模型投資組合，不能當成未來預測，更不是回報保證。

與股票長期相關性偏低，是分散投資論點的核心

報告引用比特幣與標普500指數的10年相關系數0.18。BlackRock認為，比特幣在部分時段與股票同步下跌，尤其是在市場持倉擁擠及廣泛去槓桿期間；但這些相關性上升屬階段性現象，未必代表它與股票已形成永久的結構性關係。

這個分別是分散投資論點的關鍵：當投資者急於減持風險資產，比特幣可以與股票一齊下跌，但它長期的價格驅動因素仍可能有別於傳統資產。當然，這不代表比特幣在每次危機都可靠對沖風險。BlackRock明確形容比特幣具有「雙重性格」，在不同市場環境下的表現可以很不一樣，而且本身波動率甚高。

機構基礎設施仍在擴展

BlackRock亦把機構投資者較容易進入市場，視為比特幣市場結構及採納故事仍然延續的證據。報告提到交易所買賣產品、包括花旗計劃推出的Custody+在內的託管基礎設施，以及機構持有量持續增加。

報告又引用數據指，截至8月17日，BlackRock旗下iShares Bitcoin Trust的淨資產約480億美元；7月底客戶買盤重新回升，而美國現貨比特幣ETF的平均買家估計帳面蝕約22%。

這些資料反映的是一個承受壓力、但並未人去樓空的市場。投資者確實錄得重大損失，但機構投資工具、託管服務及其他進入比特幣市場的渠道仍在發展。BlackRock把這些基礎設施視為較長線採納進程的一部分，即使短期資金流已經轉弱。

BlackRock的真正訊息：配置比例比追價更重要

BlackRock並不是說比特幣已變成避險天堂，亦不是呼籲投資者因為價格大跌就增加持倉。它的建議仍然相當克制：對能承受大幅波動、並希望尋求互補性分散效果的長線投資者，可考慮將總投資組合的1%至2%配置於比特幣。

背後理據是，比特幣的稀缺性、去中心化設計，以及由數學和程式碼規則主導的供應機制，可能令它擁有獨特的長線回報驅動因素。BlackRock亦把這個潛在角色與持續的財政壓力及財政整固前景有限連繫起來，但同時承認，比特幣仍然面對劇烈價格波動及不斷轉變的市場環境。

換句話說，報告的重點是投資組合設計，而不是價格目標：比特幣或許仍可在分散投資組合的邊陲位置發揮作用，但持倉大小至關重要。這次約五成的跌幅考驗了投資者信心，也暴露高槓桿的風險；但在BlackRock看來，單憑這次跌市，尚不足以構成比特幣長線分散投資理據的結構性破裂。