美銀策略師 Sebastian Raedler 提醒，AI即使兌現技術潛力，投資者仍可能未能取得理想回報。過往大型投資週期曾出現相似情況：早期利潤吸引企業大舉投資，之後產能擴張快過有利可圖的需求，企業的定價能力和回報便可能受壓。Raedler 認為，隨着AI投資急增、競爭升溫，市場有必要留意這種風險。56

1萬億美元是預測，不是已花掉的錢

市場共識預測，大型雲端服務商未來12個月的資本開支將達1萬億美元，較2025年初的3,300億美元大幅上升。這相當於美國GDP約3%；作比較，1870年代鐵路熱潮的相關比例為2.2%，1990年代科技熱潮則為1.1%。2

大型雲端服務商，又稱 hyperscalers，是營運龐大雲端和數據中心網絡的科技公司。要留意，1萬億美元指未來12個月的預測開支，並非已經花出去的金額；它亦是大型雲端服務商的資本開支預測，不應直接說成全數都是AI開支。26

投資熱潮如何變成回報壓力？

Raedler 提到的資本週期邏輯並不複雜：早期利潤高，會吸引更多公司投入資金；如果新增產能超出企業可以有利可圖地使用的程度，供應增加便可能削弱定價能力，拖低回報。技術本身仍然可以有用，但負責建設和投資的企業未必能賺到足夠收入，去證明投入的資金物有所值。59

因此，技術成功和投資回報吸引，是兩回事。Raedler 引用過往資本週期作提醒，並不是證明AI注定會失敗。613

價格下跌，令市場關注AI如何變現

有關 Raedler 報告的報道提到，AI模型層面的競爭正在加劇，競爭者包括中國的開放權重模型；AI token 的平均價格亦自夏季以來下跌約50%。Token 可理解為AI處理文字時使用的計量單位，服務商通常按用量收費。918

價格下跌可以令使用AI服務更便宜，但亦代表服務商每單位收入減少。要維持總收入，使用量就要增加，抵銷單價下跌的影響。現有資料反映AI變現可能面對壓力；單憑價格下跌，並不足以證明市場已出現產能過剩，亦不能說AI崩盤即將發生。918

警告關乎投資回報，並非預告崩盤時間

Raedler 的核心訊息是：即使AI技術符合市場期望，投資者仍可能因建設成本高、競爭激烈和價格下跌，而無法取得相稱回報。56

這是一項需要留意的風險，不是精確預測。現有報道沒有證明AI崩盤無可避免，也沒有指出下行何時會發生。613

美銀策略師 Sebastian Raedler 提醒，AI即使兌現技術潛力，投資者仍可能未能取得理想回報。過往大型投資週期曾出現相似情況：早期利潤吸引企業大舉投資，之後產能擴張快過有利可圖的需求，企業的定價能力和回報便可能受壓。Raedler 認為，隨着AI投資急增、競爭升溫，市場有必要留意這種風險。56

1萬億美元是預測，不是已花掉的錢

市場共識預測，大型雲端服務商未來12個月的資本開支將達1萬億美元，較2025年初的3,300億美元大幅上升。這相當於美國GDP約3%；作比較，1870年代鐵路熱潮的相關比例為2.2%，1990年代科技熱潮則為1.1%。2

大型雲端服務商，又稱 hyperscalers，是營運龐大雲端和數據中心網絡的科技公司。要留意，1萬億美元指未來12個月的預測開支，並非已經花出去的金額；它亦是大型雲端服務商的資本開支預測，不應直接說成全數都是AI開支。26

投資熱潮如何變成回報壓力？

Raedler 提到的資本週期邏輯並不複雜：早期利潤高，會吸引更多公司投入資金；如果新增產能超出企業可以有利可圖地使用的程度，供應增加便可能削弱定價能力，拖低回報。技術本身仍然可以有用，但負責建設和投資的企業未必能賺到足夠收入，去證明投入的資金物有所值。59

因此，技術成功和投資回報吸引，是兩回事。Raedler 引用過往資本週期作提醒，並不是證明AI注定會失敗。613

價格下跌，令市場關注AI如何變現

有關 Raedler 報告的報道提到，AI模型層面的競爭正在加劇，競爭者包括中國的開放權重模型；AI token 的平均價格亦自夏季以來下跌約50%。Token 可理解為AI處理文字時使用的計量單位，服務商通常按用量收費。918

價格下跌可以令使用AI服務更便宜，但亦代表服務商每單位收入減少。要維持總收入，使用量就要增加，抵銷單價下跌的影響。現有資料反映AI變現可能面對壓力；單憑價格下跌，並不足以證明市場已出現產能過剩，亦不能說AI崩盤即將發生。918

警告關乎投資回報，並非預告崩盤時間

Raedler 的核心訊息是：即使AI技術符合市場期望，投資者仍可能因建設成本高、競爭激烈和價格下跌，而無法取得相稱回報。56

這是一項需要留意的風險，不是精確預測。現有報道沒有證明AI崩盤無可避免，也沒有指出下行何時會發生。613