SK海力士史上最賺季度反成「死亡炸彈」？KOSPI兩日蒸發2兆美元 全球晶片股血流成河

以下就係呢場「盈利愈靚、股市愈跌」嘅離奇股災，背後嘅真正故事。

打破紀錄嘅業績，點解會變成「炸彈」？

SK海力士嘅第二季業績，用任何歷史標準嚟睇都係驚人：

• 收入： 79.3萬億韓元，按年升257% 。
• 營業利潤： 60.5萬億韓元，按年升557% 。
• 營業利潤率： 76.3%，比上季度嘅71.5%更高。
• 純利： 93.9萬億韓元，按年狂升1,242% 。
• 現金及等價物： 88萬億韓元，比第一季增加33.6萬億韓元。

問題在於：市場嘅期望仲要高。LSEG SmartEstimate預測共識係64萬億韓元營業利潤，亦即係話SK海力士大約差咗3.5萬億韓元。收入方面，79.3萬億韓元同樣低過大約84萬億韓元嘅預期。

市場將呢個miss解讀為一個訊號：AI記憶體週期可能已經見頂——即使增長再驚人，但當通脹嘅期望遇上放緩嘅動能，連破紀錄嘅盈利都可以變成「失敗」。

南韓股市大災難

KOSPI本身已經受壓。自6月22日收市創下9,114.55點歷史新高後，到7月初已累跌超過20%，進入技術性熊市。SK海力士嘅業績報告，將調整變成危機。

兩日暴跌。 7月28日，KOSPI急插近11%，觸發多次交易暫停，三星電子同SK海力士各自跌超過13%。到咗第二日，指數最多再跌12.6%，成為歷史上最嚴重嘅兩日股災。截至7月29日收市，KOSPI由6月高位累跌超過40%，大約2兆美元市值化為烏有。

SK海力士股價。 公司喺美國上市嘅股份（SKHY）7月28日常規交易時段跌8.98%至130.17美元，盤後再跌。喺韓國交易所，SK海力士股價喺7月13日嘅盈利預警後，已由6月歷史高位累計調整約33% 。

三星電子。 三星股價7月2日跌超過9%，7月28日再跌超過13%，係洗倉潮嘅一部分。呢兩大晶片股合共佔KOSPI權重超過一半，令指數特別容易受佢哋下跌影響。

全球擴散：由首爾到華爾街

跌勢唔局限於南韓。隨住AI需求憂慮擴散，全球主要半導體股都出現下跌：

• TSMC、Kioxia、Nvidia、AMD同Micron全部下跌，呢輪洗倉席捲全球市場。
• SK海力士嘅美國預託證券較早前7月一個交易日已跌9.3%，拖累其他主要晶片股。
• 跌勢亦受多重因素推動：中國晶片商競爭加劇、Meta計劃出售運算能力引發過剩AI產能憂慮，以及市場對雲端巨頭資本開支能否維持晶片股估值增長嘅懷疑。

計時炸彈：單股槓桿ETF

單股槓桿ETF喺2026年5月27日引進南韓，容許散戶對SK海力士、三星呢類個別股票進行槓桿式押注。

資金流向。 南韓散戶合共淨買入14萬億韓元呢類產品，相比之下外資只係約2萬億韓元。呢啲基金成為極端波動嘅來源，單單7月7日已佔ETF總交易額嘅35.9% 。

爆煲導火線。 當SK海力士股價調整，呢啲槓桿基金遭遇災難性損失。被迫平倉潮席捲市場——一隻單股期貨合約一度閃崩18-20%，觸發大約5,700萬美元嘅平倉盤。沽壓進一步放大整體跌勢。

公開道歉。 7月29日，南韓財長Koo Yun-cheol喺國會道歉，承認倉卒推出單股槓桿ETF「未經充分考慮」，並承認產品加劇咗跌勢，令散戶損失慘重。金融監督院院長Lee Chan-jin喺6月22日已承認審批「太倉卒」。

監管回應。 南韓暫時禁止主要科技股嘅單股槓桿ETF新上市，並將散戶最低保證金要求提高至3,000萬韓元（約20,300美元）。

資本開支大增 vs 股東回饋欠奉

資本開支上調。 SK海力士將2026年資本開支指引上調至「高40萬億韓元」區間，反映要進取投資HBM同先進DRAM產能，包括加快M15X廠房建設。呢個訊號顯示：即使盈利創新高，公司仍要繼續大手筆投入先可以保持技術領先。

無新嘅股東回饋方案。 雖然坐擁88萬億韓元淨現金，SK海力士並無公布新嘅股東回饋政策。投資者感到失望，因為公司冇提出明確嘅派息或回購計劃，同南韓政府力推嘅「Value Up」企業管治改善方案背道而馳。

分析師點睇？

• Korea Investment & Securities喺7月13日已警告Q2營業利潤會差過預期，2026同2027年嘅盈利預測需要下調。
• KIS Semicon分析師Minsook Chae已將Q2營業利潤預測調低至60.4萬億韓元，比市場共識低8%，導致7月13日股價一度急跌8% 。
• 分析師普遍認為，雖然絕對數字驚人，但按季增長軌跡正在放緩，市場嘅AI狂熱已將期望水平推到不可能達到嘅高度。

長期供應協議

喺業績電話會議上，SK海力士管理層表示已同大約10個主要客戶達成AI應用高頻寬記憶體（HBM）嘅長期供應協議，提供至2027年及以後嘅收入能見度。不過呢個保證未能安撫市場。關鍵問題唔係需求存唔存在，而係增長速度能否支持目前嘅估值。

未明朗因素籠罩

呢輪洗倉喺幾個未解決嘅宏觀同行業風險背景下發生：

• 聯儲局利率決定。 市場對聯儲局下一步行動充滿不確定性，利率「更高更耐」威脅住支撐晶片股高估值嘅貼現率。
• 雲端巨頭AI資本開支指引。 投資者等待Microsoft、Amazon、Google、Meta等主要雲端供應商嘅資本開支出爐。任何支出放緩嘅跡象都會直接威脅SK海力士嘅HBM同伺服器DRAM訂單。
• 中國競爭。 對中國記憶體晶片商技術追趕、侵蝕SK海力士定價能力嘅憂慮，加劇咗淡倉情緒。

連鎖反應六步曲

1. 市場將破紀錄嘅期望注入SK海力士股價 → 業績雖增557%但仍差過預期（60.5萬億 vs 64萬億預測）。
2. 單股槓桿ETF持有14萬億韓元散戶資金，爆倉潮放大跌勢。
3. KOSPI觸發熔斷機制，恐慌蔓延至三星及其他晶片股。
4. 全球擴散：TSMC、Nvidia、AMD、Micron、Kioxia全線下跌，AI需求憂慮成為全球主題。
5. SK海力士坐擁88萬億韓元現金卻無公布股東回饋方案，令「Value Up」支持者失望。
6. 南韓財長為倉卒批准槓桿ETF嘅政策失誤公開道歉。

呢場股災係一個殘酷嘅提醒：喺AI狂熱驅動嘅市場，當期望被推至不可能嘅高度時，即使係破紀錄嘅盈利，都可以令人覺得係失敗。