呢個差異逼使每個交易所都要公開表態。兩個最具影響力嘅玩家——中心化交易所巨頭幣安,同鏈上市場營運商Trade.xyz(建基於Hyperliquid上)——選擇咗完全相反嘅道路。
幣安有預謀嘅Rebase
幣安喺2026年5月21日推出佢嘅SPCXUSDT永續合約時,係建基於118.7億股嘅估算 。關鍵係,短短八日後嘅5月29日,幣安就發布咗一份正式嘅Rebase政策,表明如果最終股數偏離估算超過3%,就會自動調整合約規模
。
當6月3日嘅文件顯示有10%嘅偏差時,幣安即時觸發咗呢個機制。佢對所有未平倉合約實施 1.1倍嘅Rebase,將合約數量擴大10%,同時保持交易員倉位嘅整體名義價值不變 。咁樣令幣安嘅合約同真實嘅底層權益喺經濟上保持一致,亦保護咗交易員免受估值錯誤嘅影響
。
Trade.xyz 有原則地拒絕
掌控Hyperliquid上超過90% HIP-3未平倉合約嘅Trade.xyz,就企硬相反立場 。6月10日,呢個平台正式確認,佢嘅SPCX永續合約 唔會進行任何股本Rebase
。Trade.xyz喺公開聲明中解釋,佢嘅IPOP合約係「基於價格嘅永續合約」,唯一目的係「追蹤市場對A類普通股每股價格嘅預期,而唔係反映公司嘅整體估值」
。
個平台堅持,好似總股本同市值呢類資訊,從來都唔係佢合約規則、預言機定價邏輯,或者將來合約轉換機制嘅一部分 。佢仲聲稱文件入面提到嘅118.7億股數字,只不過係一個「教學例子」
。Trade.xyz嘅立場係,市場本身會自然地將攤薄效應反映係價格入面,人為嘅Rebase反而會扭曲合約嘅預設功能
。
南轅北轍嘅政策,即時為唔同平台上嘅交易員帶嚟實質而且可以量度嘅後果。
一場 信任危機 籠罩住整個鏈上預IPO市場。批評者指出,Trade.xyz拒絕做Rebase,等於無視一個企業金融嘅基本事實:單一股份嘅價值,同總發行股數係直接掛鉤嘅 。呢場爭論,成為咗一次高風險嘅測試,考驗緊去中心化協議喺冇中央仲裁者嘅情況下,能唔能夠負責任噉處理現實世界嘅企業事件
。
更具體噉講,各個交易場地之間出現咗 巨大嘅價格差距。截至6月10日,鏈上數據顯示,幣安Rebase後嘅SPCXUSDT價格大約係 174美元,而同時間OKX嘅SPACEX永續合約報價就大約係 191美元 。Trade.xyz喺Hyperliquid上嘅SPCX同樣反映出未經調整、較高嘅每股估值,同所有做咗Rebase嘅場地形成持續性嘅價差。
政策上嘅不一致,唔單止引發混亂,更打開咗一次教科書級別嘅套利機會。正如一份市場分析所講:「實際股本同最初估算股本之間嘅錯配,引發主要加密貨幣交易所對Rebase規則嘅分歧,從而打開咗一個跨平台套利窗口,價格差異高達10%」 。
操作機制非常簡單。套利者可以同時買入Rebase後場地(例如幣安,已經消化咗攤薄效應)上 被低估 嘅合約,並賣出未做Rebase場地(例如Trade.xyz嘅Hyperliquid市場)上 被高估 嘅合約,隨住市場趨向一致,從中賺取差價 。喺SpaceX定價之前嘅幾日,價差一直徘徊係10%左右,呢個策略嘅風險回報比率極之有利。
最終,SpaceX喺2026年6月11日為佢呢單重磅IPO定價,每股135美元,透過發行555,555,555股A類股份,喺納斯達克(Nasdaq)以股票代號SPCX掛牌,破紀錄集資750億美元 。呢個135美元嘅固定價格,提供咗一個無可否認嘅現實世界基準。
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