全球匯市震盪：日本11.7萬億円世紀干預，點解唔夠三個禮拜就打回原形？

能源成本嘅結構性弱點。 日本係一個能源淨進口大國。因為美國同伊朗之間嘅衝突，負責運送全球每日大概20%石油供應嘅樽頸位——霍爾木茲海峽——實際上仍然處於封鎖狀態，搞到油價成日大上大落 。能源成本高企，直接削弱咗日本嘅貿易條件（Terms of Trade，即係出口價格同進口價格嘅比例），變相結構性咁增加咗市場要用美元去畀錢買能源嘅需求。呢種結構性嘅美元買盤，單靠干預係冇可能化解到嘅 。

震懾力已經大減。 喺呢次破紀錄干預咁快失效之後，日本官員明顯收斂咗，冇再加大力度出口術警告市場 。分析員認為，呢種軟化咗嘅口風，反映咗佢哋唔想再咁輕率出手，但就變相鼓勵咗市場去測試嗰條曾經觸發東京「燒銀紙」嘅底線 。

地緣政治成為美元強勢嘅「神助攻」

2026年春天，成個匯市嘅主旋律都係美國同伊朗衝突嘅連鎖反應。美元持續受惠於佢嘅雙重角色——既係全球最主要嘅避險資產，又係一個受進口能源價格衝擊細好多嘅國家嘅貨幣。

和談拉閘同波斯灣戰火重燃。 美伊之間傾唔埋欄嘅談判，多次將資金趕入美元避險。每逢傾唔掂數，無論係4月頭定係5月，美元都會全線走強 。例如4月12號，喺伊斯蘭堡進行嘅馬拉松式和平談判一破裂，美元就即刻飆升，觸發新一輪避險潮 。掉返轉，只要市場見到有傾得成嘅曙光，美元強勢就會收斂——搞到日圓完全成為中東外交頭條新聞嘅「人質」 。

新一輪衝突直接將干預化為烏有。 到咗6月3號，波斯灣再爆新衝突，推高美元，直接將日圓質返去160——正正係一個月前觸發干預嘅水平 。呢一下唔單止抹走晒日圓早前嘅干預升幅，仲逼到東京官員要再一次出口術警告，成個市場又要進入戒備狀態，睇下會唔會有新一輪官方行動 。

油價成為傳導橋樑。 一份可以重開霍爾木茲海峽嘅和平協議，會減輕對日圓呢類石油進口國貨幣嘅壓力，同時降低對美元嘅避險需求 。一日冇協議，即係話油價會繼續有向上壓力，用美元找數買能源嘅需求亦會持續，呢啲都會對日圓構成結構性嘅壓力，單靠貨幣政策好難完全抵消 。

政策訊號同日銀有限嘅彈藥

市場不時會因為憧憬日銀加息，而畀到日圓一啲短暫嘅支持，但呢啲反彈都唔足以持續扭轉個跌勢。

加息希望同快速落空。 日圓反彈嘅希望，經常都係寄託喺日銀會「轉鷹」嘅預期之上，但每當美國利率維持喺高位嘅時間比預期長，日圓又會即刻弱返落去 。Brown Brothers Harriman 嘅分析員喺干預之後就指出，美元兌日圓要持續咁跌穿155，需要日銀放出更加「鷹派」嘅訊號，但佢哋認為暫時睇唔到呢個可能性 。

口術干預嘅藥效越嚟越弱。 早喺2025年，財務省同日銀協調嘅口頭警告，仲有少少用，可以靠增加炒家風險嚟拖慢日圓跌勢 。但到咗2026年6月，呢套工具明顯失效。喺破紀錄干預之後，官員口風轉軟，正正係默認咗市場已經睇穿咗佢哋把口，目光直接跳去息差同地緣政治呢啲硬橋硬馬嘅基本面現實 。

中期展望：預測同附帶條件

各大研究機構雖然都見到日圓有慢慢復甦嘅路徑，但啲條件要求相當之高。

• MUFG Research 預計美元喺2026年會繼續眨值，繼2025年美元指數（DXY，即係衡量美元兌六大主要貨幣嘅指數）跌咗9.4%之後，今年跌幅會細啲 。佢哋最新嘅預測顯示，2026年第二季美元兌日圓會喺 158，到2027年第一季跌到去 152 。呢個預測嘅前提係聯儲局（美聯儲）要繼續減息，同日銀要重啟加息。
• Rabobank 嘅核心預測同樣係，三個月內見 158，六個月內見 152，前提係日銀要鷹、聯儲局要鴿 。
• 不過，兩間大行都強調日圓短期內有「下行風險」。MUFG警告過，日圓喺踏入2026年嘅時候仍然係風險重重，要復甦就要等市場對日本本土政策正常化恢復返信心先得 。

一句講晒。 干預呢家嘢，係可以用嚟遏止匯市無秩序咁亂飆，或者短暫咁教訓一下累積喺160關口附近嘅單邊投機盤。之不過，由地緣政治、能源價格同頑固息差所驅動嘅呢浸結構性美元需求，干預係冇可能將佢剝返轉頭嘅。市場預期日圓會慢慢升返去155至158範圍嘅「劇本」，需要幾個條件撞埋一齊先得：美國減息、日銀大幅轉鷹、中東局勢緩和，同埋油價回落。喺呢啲催化劑未出現之前，日圓再次測試甚至跌穿160呢個關口嘅風險，絕對唔可以睇小——尤其係當市場已經親眼見過，一個破紀錄嘅5740億港元干預，可以話唔夠三個禮拜就煙消雲散。