能源成本嘅結構性弱點。 日本係一個能源淨進口大國。因為美國同伊朗之間嘅衝突,負責運送全球每日大概20%石油供應嘅樽頸位——霍爾木茲海峽——實際上仍然處於封鎖狀態,搞到油價成日大上大落 。能源成本高企,直接削弱咗日本嘅貿易條件(Terms of Trade,即係出口價格同進口價格嘅比例),變相結構性咁增加咗市場要用美元去畀錢買能源嘅需求。呢種結構性嘅美元買盤,單靠干預係冇可能化解到嘅
。
震懾力已經大減。 喺呢次破紀錄干預咁快失效之後,日本官員明顯收斂咗,冇再加大力度出口術警告市場 。分析員認為,呢種軟化咗嘅口風,反映咗佢哋唔想再咁輕率出手,但就變相鼓勵咗市場去測試嗰條曾經觸發東京「燒銀紙」嘅底線
。
2026年春天,成個匯市嘅主旋律都係美國同伊朗衝突嘅連鎖反應。美元持續受惠於佢嘅雙重角色——既係全球最主要嘅避險資產,又係一個受進口能源價格衝擊細好多嘅國家嘅貨幣。
和談拉閘同波斯灣戰火重燃。 美伊之間傾唔埋欄嘅談判,多次將資金趕入美元避險。每逢傾唔掂數,無論係4月頭定係5月,美元都會全線走強 。例如4月12號,喺伊斯蘭堡進行嘅馬拉松式和平談判一破裂,美元就即刻飆升,觸發新一輪避險潮
。掉返轉,只要市場見到有傾得成嘅曙光,美元強勢就會收斂——搞到日圓完全成為中東外交頭條新聞嘅「人質」
。
新一輪衝突直接將干預化為烏有。 到咗6月3號,波斯灣再爆新衝突,推高美元,直接將日圓質返去160——正正係一個月前觸發干預嘅水平 。呢一下唔單止抹走晒日圓早前嘅干預升幅,仲逼到東京官員要再一次出口術警告,成個市場又要進入戒備狀態,睇下會唔會有新一輪官方行動
。
油價成為傳導橋樑。 一份可以重開霍爾木茲海峽嘅和平協議,會減輕對日圓呢類石油進口國貨幣嘅壓力,同時降低對美元嘅避險需求 。一日冇協議,即係話油價會繼續有向上壓力,用美元找數買能源嘅需求亦會持續,呢啲都會對日圓構成結構性嘅壓力,單靠貨幣政策好難完全抵消
。
市場不時會因為憧憬日銀加息,而畀到日圓一啲短暫嘅支持,但呢啲反彈都唔足以持續扭轉個跌勢。
加息希望同快速落空。 日圓反彈嘅希望,經常都係寄託喺日銀會「轉鷹」嘅預期之上,但每當美國利率維持喺高位嘅時間比預期長,日圓又會即刻弱返落去 。Brown Brothers Harriman 嘅分析員喺干預之後就指出,美元兌日圓要持續咁跌穿155,需要日銀放出更加「鷹派」嘅訊號,但佢哋認為暫時睇唔到呢個可能性
。
口術干預嘅藥效越嚟越弱。 早喺2025年,財務省同日銀協調嘅口頭警告,仲有少少用,可以靠增加炒家風險嚟拖慢日圓跌勢 。但到咗2026年6月,呢套工具明顯失效。喺破紀錄干預之後,官員口風轉軟,正正係默認咗市場已經睇穿咗佢哋把口,目光直接跳去息差同地緣政治呢啲硬橋硬馬嘅基本面現實
。
各大研究機構雖然都見到日圓有慢慢復甦嘅路徑,但啲條件要求相當之高。
一句講晒。 干預呢家嘢,係可以用嚟遏止匯市無秩序咁亂飆,或者短暫咁教訓一下累積喺160關口附近嘅單邊投機盤。之不過,由地緣政治、能源價格同頑固息差所驅動嘅呢浸結構性美元需求,干預係冇可能將佢剝返轉頭嘅。市場預期日圓會慢慢升返去155至158範圍嘅「劇本」,需要幾個條件撞埋一齊先得:美國減息、日銀大幅轉鷹、中東局勢緩和,同埋油價回落。喺呢啲催化劑未出現之前,日圓再次測試甚至跌穿160呢個關口嘅風險,絕對唔可以睇小——尤其係當市場已經親眼見過,一個破紀錄嘅5740億港元干預,可以話唔夠三個禮拜就煙消雲散。
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