日本用咗近2.7萬億日圓托市，點解日圓仲係跌返160附近？

日圓跌返接近每美元160日圓，核心唔係日本干預市場「失效」，而係息差因素再次壓過咗干預帶嚟嘅短線效果。

日本大手買入日圓，確實令匯市急轉，亦迫使投資者削減沽空日圓嘅倉位。不過，呢個行動冇有改變美元資產仍然享有較高回報嘅基本格局。當美聯儲主席Kevin Warsh喺Jackson Hole嘅演講，重新燃點市場對美國較早加息嘅預期，美元就重新得到支持，美元兌日圓亦再次逼近東京曾經想守住嘅水平。49

Warsh一句話，令市場重新押注美國加息

市場解讀Warsh嘅言論後，認為只要通脹仍然高過目標，美聯儲就未必排除提早加息。演講之後，市場對9月加息嘅隱含概率，由大約35%至40%升至約60%。49

呢個重新定價直接提高咗美元資產相對日圓資產嘅吸引力。投資者調高對美國利率嘅預期，美元轉強，日圓自然轉弱。更加關鍵係，呢次走勢喺唔夠一個月內，已經收回咗日本7月底干預所帶嚟嘅部分升幅。

15.4萬億日圓，點解都唔可以永久托住日圓？

根據日本財務省數據，日本喺7月30日至8月26日期間，創紀錄咁用咗15.4萬億日圓、約965億美元，入市買日圓、沽美元。19 7月底美日協同行動後，美元兌日圓曾經由接近40年高位164，跌至約155.20。23

外匯干預可以改變市場資金流向、打亂單邊倉位，亦可以迫使投資者即時買入日圓平倉。但干預本身唔會改變美元資產嘅預期回報，亦唔會自動改變日本銀行或者美聯儲嘅政策路線。

當第一輪買盤消退，市場就會重新集中於息差，以及持有美元、沽出日圓嘅回報誘因。

日本財務省早前亦公布，4月至6月用咗11.7349萬億日圓干預外匯。加埋之後嘅15.4萬億日圓，按目前公布嘅干預期計算，2026年日本支持日圓嘅金額約達27萬億日圓。1923 日圓之後再次下跌，正好反映干預嘅根本限制：官方買盤可以暫時減慢甚至扭轉跌勢，但要令升勢持久，通常仲要有基本因素配合。

美日息差，仍然支持美元套利交易

目前最重要嘅基本因素，仍然係美國同日本之間嘅利率差距。資料顯示，美聯儲聯邦基金利率目標區間為3.50%至3.75%，日本銀行政策利率約為1.00%。818 美元資產因而仍然有相當明顯嘅息差優勢。

簡單講，投資者仍然可以用低息日圓作為融資貨幣，再買入回報較高嘅美元資產。就算日本銀行加息至1.25%，美日息差仍然超過兩個百分點，未足以完全消除套利交易嘅誘因。

除非美國利率回落、日本更果斷咁加息，或者匯率波動及干預風險高到令交易唔抵玩，否則套利資金仍然可能持續沽日圓、買美元。

干預先迫使沽空日圓嘅投資者平倉，但倉位可以重新建立

美日協同行動一度迫使槓桿投資者削減看淡日圓嘅倉位。根據期貨及期權數據，對沖基金截至8月4日嘅淨沽空日圓倉位，大約減半至63,600張合約。37 截至8月11日一周，倉位再減至59,526張合約。33

呢種「沽空平倉」放大咗日圓最初嘅反彈。不過，如果美元兌日圓再次上升，交易員重新建立日圓淡倉，同一種倉位效應就可以反過來推低日圓。

因此，市場可能出現雙向急升急跌：如果日本再次干預，或者日本銀行意外採取更鷹派立場，沽空日圓者可能迅速平倉，令日圓急升；相反，如果美國數據強勁，就可能吸引新一輪美元買盤。

160係咪日本一定會出手嘅「紅線」？

目前冇證據顯示160係一個自動觸發干預嘅價位。一名前日本外匯官員向路透社表示，干預未必會專門發生喺160或者162，當局更可能關注日圓貶值嘅速度同埋市場秩序，而唔係死守某一個公開匯率目標。2

但160仍然係一個重要警戒區。呢個水平具備高度心理象徵性，而日圓疲弱亦會帶來政治壓力，因為進口食品、能源等成本會上升。美國同日本喺聯合行動相關聲明入面，亦強調要關注過度波動同無秩序嘅匯率變動。2628

所以，160比較準確嘅定位係政策風險升溫區，而唔係當局必然出手嘅防線。

日本下一步會再干預，定係等日本銀行決定？

如果美元兌日圓急升、流動性惡化，或者當局認為市場出現無秩序交易，下一輪干預仍然有可能發生。日本同美國都曾經表示，必要時可以再次協調行動。226

不過，如果匯市運作仍然有秩序，東京可能暫時以口頭警告及外交溝通為主，等候日本銀行嘅政策決定。因為加息或者發出更明確嘅正常化訊號，先至可以較持久咁處理息差問題。

G20會議：協調訊號會唔會再出現？

日本財務大臣同日本銀行行長原定出席美國主辦嘅G20財金會議，呢個場合可能提供機會，讓日本同美國財政部再次討論日圓問題。34

如果雙方發出清晰嘅合作訊號，可能令投機者唔敢大舉沽日圓；如果冇新承諾，市場就可能再次試探160水平。

美國數據：Warsh嘅訊號會唔會得到驗證？

強勁嘅美國就業、工資或者通脹數據，會支持市場對Warsh偏鷹言論嘅解讀，並可能推高美元。相反，疲弱數據會削弱短期加息理據，為日圓帶來喘息空間。

真正關鍵唔係Warsh一篇演講，而係之後公布嘅數據係咪支持利率預期出現轉變。4

日本銀行9月決定：加息幅度同前瞻指引都重要

市場對日本銀行9月加息嘅隱含概率，已由7月30日嘅24%升至76%。3 如果日本銀行加息之餘，亦暗示會繼續正常化貨幣政策，日圓可能得到支持；假如美國債息同時回落，反彈力度可能更大。

相反，如果日本銀行按兵不動，而美聯儲立場更加偏鷹，美日息差同套利交易就大致維持不變，日圓會繼續面對壓力。

結論：干預改變咗倉位，未改變美元嘅基本優勢

日圓跌返接近160，係因為日本嘅干預改變咗市場倉位，但冇有改變支持美元嘅核心誘因。美日息差仍然偏向美元，而Warsh嘅演講就為投資者提供咗一個重新押注美元嘅理由。

日本當局仍然可以透過突襲式干預，或者再一次美日協同行動，令日圓短線急升。不過，要令日圓出現持續性反彈，更大機會要靠基本因素轉變：美國短期利率下降、日本銀行加快加息，或者兩者同時發生。