SaaSpocalypse降臨：私募股權科技交易暴跌70%，柏林SuperReturn峰會氣氛凝重

估值深淵

損傷極之集中喺軟件行業。貝恩嘅報告強調咗一個好鮮明嘅分歧：2026年第一季，軟件公司估值跌咗約8%，但其他所有行業加埋只係跌咗0.3% 。呢種公開市場嘅估值壓縮，隨即蔓延到私募市場。隨住估值倍數（multiples）急速下跌，私募基金發現幾乎冇可能再用之前嘅估值，去做大型科技公司收購（buyout）嘅包銷。安永（EY）報告話，科技行業喺2025年佔全球PE資金投放總額約30%，但喺2026年第一季，呢個比例跌到得返10%多啲 。

冰封嘅收購市場

公開市場嘅混亂凍結咗私募市場嘅交易。根據標普全球市場財智（S&P Global Market Intelligence）嘅數據，全球PE併購交易量跌到去2021年第一季以來嘅最低水平，第一季全球只係公佈咗614宗PE併購交易，按年跌咗約22% 。NEPC嘅季度私募市場報告指出，2026年第一季係過去十年入面，以交易數量計，收購平台活動第二低嘅季度，僅次於受疫情打擊嘅2020年第一季 。

一波接一波嘅衝擊

據貝恩嘅私募股權年中報告，收購市場喺年初本來大致消化咗關稅嘅憂慮，但好快就接連受到三波衝擊：由AI驅動嘅軟件界「SaaSpocalypse」、私人信貸市場新一輪嘅贖回壓力，以及伊朗戰爭同隨之而來嘅油價飆升 。畢馬威（KPMG）嘅2026年第一季私募股權脈搏報告亦確認，雖然季初市場帶住審慎樂觀情緒，但中東突然爆發地緣政治衝突，令交易市場即刻縮沙，令本身已經脆弱嘅環境雪上加霜 。

軟件投資格局點樣被重塑？

盡職審查變成AI壓力測試

對私募股權嚟講，影響係即時而且深遠。奧緯諮詢2026年4月嘅一份報告詳細講到，估值倍數而家對一間公司「睇落有幾受AI影響」變得極之敏感 。交易過程中，對目標公司嘅技術護城河同防守能力，審查力度大好多。以前好放心借錢俾有穩定經常性收入嘅SaaS公司嘅債權人，而家開始追問啲更難答嘅問題，例如收入可持續性同下行保護有幾多 。每個交易室入面嘅核心問題，已經由「呢間公司可以有幾快增長？」變成「呢個商業模式能唔能夠喺AI時代生存落去？」

資本由軟件轉向基礎設施

隨住傳統軟件變成好多投資者嫌棄嘅行業，資金開始大舉流入啲被視為AI革命結構性贏家嘅領域。畢馬威報告話，私募股權資金愈來愈多流入AI能源、數據中心同運輸相關嘅基礎設施——呢啲行業係受惠於人工智能嘅建設，而唔係被佢威脅 。呢種資金輪動，正係解釋到安永指出嗰個反常現象嘅關鍵驅動力：如果第一季科技投資處於「正常」水平，總體PE資金投放應該按年增長約12%，而唔係實際上錄得嘅12%跌幅 。

細型交易崛起

大型收購嘅退出路徑（IPO同併購市場）被冰封，交易活動就轉向咗啲規模更細、更精準嘅交易。印度市場就係全球格局嘅縮影。致同會計師事務所（Grant Thornton Bharat）報告話，2026年第一季係印度其中一個交易量最高嘅季度，但總交易價值就跌咗48%，原因係十億美元級別嘅大型交易急劇減少。今季只係完成咗兩單呢類交易，價值41億美元，而上一季就有七單，價值150億美元 。呢個「PE大重置」反映出喺充滿不確定性嘅世界，市場結構性轉向更細、更低風險嘅押注。

二手市場同營運實幹取代估值倍數擴張

傳統嘅收購退出路徑受到擠壓，玩法亦隨之改變。業界最大型年度聚會SuperReturn International嘅議程就突顯咗，焦點轉向二手市場（Secondaries）、GP主導嘅延續基金（Continuation Vehicles），同埋落手落腳嘅營運增值 。純粹靠估值倍數擴張（Multiple Expansion）嚟賺錢嘅年代似乎已經終結，迫使私募基金返璞歸真，專注改善佢哋持有嘅公司嘅基本面。

SuperReturn International：柏林嘅壓力測試

當第一季嘅塵埃開始落定，超過6,000名嚟自80幾個國家嘅決策者，包括2,000幾個有限合夥人（LP）同3,000幾個普通合夥人（GP），喺2026年6月8日雲集柏林洲際酒店（InterContinental Hotel），參加SuperReturn International 。呢場代表住啲管理資產規模（AUM）估計達50萬億美元嘅公司嘅聚會，從來唔會係一場慶祝活動 。會議議程充斥住「私募股權嘅科技價值創造」同「革新資產管理：AI、科技」呢類環節，而德勤（Deloitte）就係首席科技價值創造贊助商 。

奧緯諮詢嘅合夥人亦親身到場，喺關於市場重置戰略影響嘅小組討論上貢獻意見 。呢場會議係業界喺SaaSpocalypse之後，首個大型集會，一齊重新調整對軟件行業嘅定價、策略同信念。檯面下有成堆紀錄性嘅「乾火藥」（Dry Powder，即可投放資金）等住出擊，投放壓力極之龐大。喺柏林每一場會議上面，縈繞住一個冇人講出口，但係呢個周期最關鍵嘅問題：嗰啲而家喺公司賬簿上跌到殘嘅SaaS資產，究竟係十年一遇嘅「大平賣」，定係基本面已死、被困喺價值漩渦入面永遠返唔到身嘅「價值陷阱」？