比特幣8月急升變成「逼空」：回落至7.7萬美元揭示咩風險？

比特幣今次8月急升，唔係單一利好消息造成，而係宏觀流動性、真實資金流向，同衍生工具倉位一齊撞埋嘅結果。

美國財政部擴大較長年期國債回購規模，令市場重新評估流動性及風險資產環境；美國現貨比特幣ETF亦錄得明顯資金流入。更加關鍵係，當時市場累積咗大量沽空盤，價格一升就觸發強制買入，令原本嘅升勢變成一輪急速「逼空」。

但逼空動力消退後，比特幣突破81,000美元未能企穩，價格回落至76,000至77,000美元附近，亦暴露出今次升浪有幾大程度係靠槓桿推動。

催化劑係財政部流動性措施，不是買比特幣

8月19日，美國財政部宣布，將較長年期名義息票國債嘅流動性支持回購操作規模至少增加一倍。10年至20年，以及20年至30年年期債券，每次操作上限由20億美元提高至至少40億美元；新安排由2026年9月9日起生效，直至11月4日。 34

呢個消息對市場重要，係因為國債回購可以被解讀為支持美國國債市場流動性。若長債孳息率回落、美元反應轉弱，通常亦有利包括比特幣在內嘅風險資產。

不過要分清楚：財政部講緊係政府債券操作，唔係直接買入比特幣。

當時市場本身已經容易出現大幅重新定價，所以未必需要大量新現貨買盤先可以推高價格。只要一個相對細嘅上升刺激到沽空盤，就可能引發自動買入，繼而推動價格加速上升。

沽空盤點樣將升勢變成逼空？

大約喺8月19日至20日期間，視乎統計時段及數據計算方法，加密貨幣市場沽空斬倉金額約27億至31億美元。當中，比特幣沽空倉位喺一項統計中約佔14.2億美元，而短短約一個鐘頭內就有超過10億美元倉位被斬。 123

沽空嘅基本邏輯係押注價格下跌；但如果價格升到保證金不足，交易平台就會被迫平倉。平倉通常涉及買入比特幣，或者買入相反方向嘅期貨及永續合約，於是進一步推高市場價格。價格再升，就會觸發更多止蝕盤及斬倉盤。

只要市場仲有足夠容易被觸發嘅沽空倉位，呢個循環就會自我加強。

今次升勢之所以特別急，亦同沽空倉位過度集中有關。有報道指，喺高峰期24小時事件中，沽空倉位約佔接近30億美元總斬倉額嘅92%。 3 另一項統計則指，8月19日及20日合計嘅加密貨幣沽空斬倉約為31億美元。 4

呢個機制解釋到，點解比特幣可以短時間內大幅上升，但唔代表一個廣泛而且可以自行延續嘅牛市已經形成。強制買入當刻當然係真實買盤，但數量有限；當沽空倉位清得七七八八，呢股需求就會消失。

ETF流入令升浪唔只係期貨市場遊戲

今次升浪並非純粹由期貨市場推動。據報，美國現貨比特幣ETF一星期錄得約19.2億美元淨流入，逼空期間每日流入亦達到異常高水平。 256

現貨ETF嘅申購，代表投資者獲取同底層比特幣相關嘅現貨敞口，而唔只係建立一張衍生工具合約。呢股資金流令升勢有現金市場需求支持，亦令今次行情比單靠期貨逼空嘅升浪更加有基礎。

但ETF流入仍然未能回答一個更重要嘅問題：當沽空盤被迫買入嘅動力消退後，現貨需求仲可唔可以繼續推高價格？

比特幣突破81,000美元後未能企穩，顯示答案當時仍未明朗。真正持續嘅突破，需要現貨需求延續，而唔係再靠另一輪斬倉潮。

點解價格回落至77,000美元附近？

比特幣一度升穿81,000美元，但突破未能維持。部分交易者獲利回吐，加上市場重新評估宏觀經濟環境，令跌勢加快。

ETF資金流轉弱亦增加壓力。8月28日，美國現貨比特幣ETF錄得約2.019億美元淨流出，結束連續9個交易日資金流入；同一時間，比特幣曾下試約76,877美元。 2230

衍生工具市場亦出現新一輪壓力。有市場報道將跌勢同超過2.75億美元衍生工具多頭斬倉聯繫起來；另有報道指約64億美元比特幣期權到期，亦可能增加市場波幅。 1822

市場結構嘅關鍵變化係：第一輪升浪已經清走大量沽空倉位。如果高位附近有追入嘅交易者重新建立高槓桿多頭，下一輪連鎖反應就可能掉轉方向——價格下跌迫使多頭平倉，強制賣出再推低價格，而附近嘅斬倉價位就會形成另一個自我加強嘅循環。

76,000至80,000美元係下一個決策區

目前約76,000至80,000美元，係比特幣後市最值得留意嘅範圍。

• 守住約76,000美元： 呢個走勢支持「大升後整固」嘅解讀，市場仍有機會再次挑戰80,000至81,000美元。不過，日線收市價企穩會比短暫插穿或升穿更有參考價值。
• 持續升穿80,000美元： 如果升穿同時伴隨ETF重新錄得流入及現貨市場需求增加，而唔係另一輪斬倉爆升，將會係較有力嘅看好確認。市場分析亦將80,000美元視為突破後嘅關鍵門檻。 1921
• 明確跌穿76,000美元： 下一個值得觀察嘅技術支持區約為73,000至74,000美元，亦即市場所講嘅低七萬美元區。呢個只係潛在支持位，唔代表一定係底部。 1930

所以，真正風險唔只係「比特幣好波動」，而係槓桿可以將一次普通嘅動力減弱，放大成強制賣出。後市資金費率、未平倉合約數量，以及斬倉盤集中喺邊啲價位，可能同報價本身一樣重要。

9月數據或決定升浪係咪有足夠底氣

下一階段走勢，取決於宏觀經濟數據係支持定係逆轉市場對風險資產嘅看法。9月嘅ISM調查、就業數據、消費物價指數（CPI），以及聯儲局官員發言，都可能改變市場對利率、國債孳息率及美元嘅預期。比特幣喺80,000美元附近受阻時，市場已經開始等待更多貨幣政策訊號。 21

如果通脹或就業數據較溫和，令市場相信政策有機會轉向寬鬆，風險胃納或會改善，比特幣有機會再次測試80,000至81,000美元。相反，如果通脹偏熱、經濟數據推高孳息率，或者聯儲局重新被市場解讀為偏鷹派，跌穿76,000美元並向低七萬美元區下試嘅風險就會上升。

以上係情境分析，唔係價格預測。

投資者目前應該睇咩？

想分辨真正突破同另一輪槓桿抽升，可以留意以下四項指標：

1. 每日現貨ETF資金流： 持續流入代表現金市場需求正取代被迫平倉買盤。
2. 76,000及80,000美元附近嘅收市價： 價格能否守住支持及收市重奪阻力，比一支短暫上影線更重要。
3. 未平倉合約及資金費率： 如果槓桿急升，但現貨需求冇同步增加，下一輪斬倉潮風險會提高。
4. 下一輪升勢嘅性質： 有持續現貨買盤支持嘅上升，通常比主要靠斬倉推動嘅急升更健康。

總結嚟講，比特幣8月行情係一場有條件嘅升浪：財政部債券回購公告改變咗市場對流動性嘅敘事，ETF需求提供咗一定現貨基礎，而大量沽空斬倉就負責將升勢加速至爆發式水平。

但突破81,000美元失敗，再回落至77,000美元附近，顯示市場仍然要證明一件事：當槓桿完成佢嘅工作之後，真正嘅現貨需求能唔能夠獨力托住升浪。