呢次並唔係2026年第一次有淡倉部署引起關注。5月4日,比特幣升穿80,000美元,一個鐘之內就令超過1.5億美元嘅淡倉被平倉,嗰陣時幣安期貨有62.8%嘅未平倉頭寸都係淡倉 。嗰次事件係一次典型嘅上升趨勢中嘅夾淡倉:價格攀升,淡友被困,焗住要平倉嘅買盤進一步加速咗升勢
。
但係6月中嘅情況,結構上完全唔同。
62.8%嘅淡倉比率,大約係每1.7張淡倉對1張好倉。而6月中嘅7比1比率,就相當於大約87.5%淡倉對12.5%好倉——失衡程度勁好多。關鍵係,5月4日嗰次發生嗰陣,比特幣喺80,000美元左右,處於相對強勢嘅時期;而6月嘅極端情況係經過幾個禮拜嘅投降式拋售之後先出現,反映緊真實嘅需求面疲弱同看漲情緒耗盡 。
呢個區別好重要,因為喺嚴重下跌趨勢之後出現嘅極端單邊部署,可以製造強大嘅夾倉動力——即係急升嘅燃料——但亦都可以係一個信號,話真正嘅買盤已經乾塘。
大約1.5億美元嘅加密貨幣淡倉被強制平倉,比特幣由65,000美元樓下挾上,即日高位去到66,829美元——單日升幅接近5% 。有消息來源話,隨著夾倉潮波及過度槓桿嘅頭寸,整個加密貨幣生態系統嘅淡倉平倉總額達到1.98億至2.5億美元
。
比特幣係自6月3日以嚟首次收復65,000美元水平,並創下12日以嚟最強嘅走勢 。箇中機制好簡單:和平協議逆轉咗主導市場嘅避險情緒,焗住淡友要以更高價格買返啲倉位,同時點燃咗股市同加密貨幣市場嘅風險偏好情緒
。
雖然和平協議引發嘅夾淡倉好戲劇性,但佢只係解釋咗復甦故事嘅一部分。更深層次嘅問題係:比特幣由60,500美元低位反彈,到底係死貓彈,由焗倉盤挾上嚟,定係一啲更具結構性意義嘅嘢?
佢嘅證據建基於三個關鍵指標:
主動買賣比率喺截至6月15日嘅10日內,有8日都收高於1.0。 呢個指標係比較激進嘅市場買盤同激進嘅沽盤量,讀數高過1.0意味住交易員持續咁以市價買入,而唔係掛限價單等成交。對Adler嚟講,呢個係真正需求回歸嘅最強訊號 。
資金費率連續10日保持正數,由6月6日到6月15日,喺+0.001%至+0.020%之間波動。 呢個細節好關鍵,因為佢將呢次走勢同夾淡倉嘅情境區分開區分開嚟。喺典型嘅夾淡倉入面,資金費率通常會轉為負數,因為淡友要支付費用俾好友去維持倉位。正數嘅資金費率意味住係好友向淡友支付費用,暗示個市並唔係主要由恐慌性嘅淡倉平倉盤驅動 。
比特幣期貨嘅未平倉合約由16.5億美元跌到15.5億美元,同期價格喺度上升。 Adler 將呢個現象稱為「去槓桿化反彈」,而唔係新趨勢嘅開始。當價格上升但未平倉合約下跌,暗示現有嘅槓桿頭寸正在平倉——包括好友食糊同淡友被斬倉——而唔係有新資本帶住進取嘅槓桿賭注入場。呢次反彈係喺度清洗大跌市期間積累落嚟、過度槓桿化嘅市場結構,而唔係吹脹一個新嘅泡沫 。
淨訂單流數據都加強咗呢個畫面。6月5日,當價格插到60,500美元時,市場錄得 -2.36億美元嘅淨賣出量。到咗6月7日,主動買盤回歸,8個鐘之內就有 +6.2億美元嘅淨訂單量,6月8日再增加多3.2億美元 。呢個逆轉快而且持續,但佢係由現貨需求同邊際頭寸被清算所推動,而唔係由投機性嘅重新加槓桿推動。
Adler 一直將呢次走勢定位為一個更廣泛下跌趨勢中嘅必要去槓桿過程,而唔係趨勢逆轉。由60,500美元開始嘅復甦,清洗咗系統入面過多嘅槓桿,但真正嘅牛市逆轉,需要價格同未平倉合約一齊同步上升先得 。
要明白點解會形成7比1嘅淡倉比率,你需要了解之前嗰波熊市嘅規模有幾大。
比特幣喺2025年10月達到咗126,198美元嘅歷史高位。由嗰個頂峰,價格暴跌超過47%去到2026年6月初嘅60,500美元低位——呢次調整抹走咗2025年減半週期後超過一半嘅升幅 。呢次拋售唔單止深,仲好猛烈,連鎖式嘅平倉盤自我強化,個市一路搵緊底部。
嚟自美國商品期貨交易委員會(CFTC)嘅《交易員持倉報告》(COT)嘅機構持倉數據,都補充咗背景資料。截至5月27日,非商業參與者——即係對沖基金同投機者——持有嘅淨好倉只係得 +2,458張合約,喺大約66,700美元嘅價格水平,好淡倉比率只係1.17比1,算係溫和 。就算喺6月大跌市之前,機構嘅信念已經明顯好審慎,持倉遠遠未達到通常會出現強勁方向性走勢嗰種一面倒看好嘅情況。
去到6月中,比特幣喺大約65,600至66,300美元之間交易——差唔多係5月底就業數據引發大跌市之前嘅水平 。呢次復甦抹走咗恐慌性拋售,但比特幣仍然喺佢更廣泛嘅下跌趨勢之內,68,000美元附近嘅阻力位,就係需要衝破嘅技術關口,任何真正趨勢逆轉嘅論述都要過到呢關先講
。
因此,6月中嘅市場處於一個好有趣嘅轉折點:近年記憶中最極端嘅淡倉部署,迎來咗一個地綠政治催化劑,引發咗一次暴力嘅拆倉,但底層嘅結構性復甦係由保守嘅買家喺低位入貨所建立,而唔係由槓桿投機者追逐升勢所推動。Axel Adler Jr. 嘅鏈上指標確認咗,個市係透過去槓桿化嚟療傷,而唔係吹脹新一輪投機狂熱。
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