AI「減速」憂慮觸發重估：ASML點解跌逾7%？

ASML喺9月14日急跌，重點唔係公司突然業績失色、取消訂單，或者下調營運展望；而係投資者重新計算：如果前沿人工智能（AI）模型嘅開發真係放慢，未來幾年興建數據中心、添置AI伺服器同擴建先進晶片產能嘅力度，會唔會亦跟住降溫。

Anthropic行政總裁Dario Amodei呼籲業界放慢提升前沿AI能力嘅速度；OpenAI行政總裁Sam Altman同Elon Musk亦被報道支持有關立場。消息觸發晶片股廣泛被拋售。ASML喺阿姆斯特丹上市嘅股份跌5.2%，其美國上市股份則據報下跌約7.3%。24

點解AI安全討論會衝擊ASML？

ASML製造用作生產先進半導體嘅光刻系統。就算AI模型發展放慢，亦唔代表聽日即刻唔使買機；但市場會開始質疑，長遠數據中心、尖端晶片廠同設備採購嘅規模與速度，會唔會低過原先假設。

所以，呢次更似係估值同風險溢價重設。當一隻股票嘅估值建基於多年高速AI資本開支，即使只係輕微下調對客戶投資、出貨量或利潤率嘅長期預期，股價都可以有好大反應。

半導體股成為重災區

賣壓由亞洲一路蔓延到美國。路透報道，與AI相關嘅股份全球下跌，其中晶片製造商跌幅尤其顯著。17

美國市場方面：

• PHLX半導體指數跌5.9%
• Nvidia跌3.4%
• Micron跌逾5%
• Broadcom及AMD各跌逾4% 27

其他AI基建相關股亦偏弱。CNBC報道，Intel、Marvell同Applied Materials均跌逾4%，SK Hynix喺美國交易時段跌7%。20

但呢個唔係全面經濟衰退恐慌。當日大市跌幅相對有限：標普500指數跌0.48%、納斯達克綜合指數跌0.56%、道瓊斯工業平均指數跌0.29%。18 路透亦指出，美國晶片股承受主要沽壓，軟件股反而上升。19

換句話講，市場針對嘅係最直接受惠於AI基建擴張嘅公司，而唔係整個科技板塊一刀切。

摩根士丹利憂慮：高預期下，容錯空間變細

ASML嘅技術地位並非市場當刻最擔心嘅問題。更即時嘅疑問係：股價已經反映咗幾多極高增長預期？

摩根士丹利將ASML目標價由1,930歐元下調至1,700歐元，但維持「增持」評級，理由包括短期中國業務風險同利潤率風險。13

呢個分別好關鍵：分析員可以繼續睇好公司長期競爭力，同時認為現價已經冇咁多空間承受壞消息。對一間主要靠未來數年AI相關設備開支來支撐估值嘅公司而言，市場一旦調低長遠假設，股價反應往往會被放大。

點解摩通同Bernstein仍然睇好？

急跌之際，ASML需求前景未見有明顯惡化證據。

摩根大通喺會見ASML財務總監後表示，管理層指AI需求仍然「非常、非常強勁」。分析員又話，公司正研究如何於2028年生產超過110部EUV系統；路透報道，ASML嘅2027年EUV系統接近售罄。1

EUV即係「極紫外光刻」，係生產最先進晶片嘅核心設備。客戶如果早幾年已經預留產能，短期瓶頸可能係ASML造唔造得切，而唔係客戶肯唔肯買。

Bernstein同樣押注AI帶動先進邏輯晶片同DRAM記憶體產能擴張。該行把2027年EUV出貨預測由86部上調至91部，2028年則由87部上調至113部，並維持「跑贏大市」評級。51 呢啲係分析員預測，唔係ASML已承諾嘅出貨量；不過亦解釋到，點解部分投資者認為股價跌幅同公司短期訂單能見度未必相稱。

至於Elon Musk計劃中嘅德州Terafab晶片廠，ASML表示其2027及2028年產能規劃已計入預期相關需求。49 但呢個只代表公司把項目納入規劃假設，唔等於已確認成為日後收入。

公司數據仍指向增長

ASML第二季業績提供咗最直接嘅反證。公司公布2026年第二季淨銷售額93億歐元，淨收入29億歐元。40

公司亦將2026年全年淨銷售額預測上調至430億至450億歐元，預期毛利率為54%至56%；第三季指引則為淨銷售額110億至120億歐元、毛利率55%至57%。40

產能部署亦相當進取。ASML計劃將2026年約65部嘅Low-NA EUV產能於2027年增加30%，並研究2028年再增加30%；DUV浸沒式光刻系統產能亦採取相同嘅「2027年增30%、2028年再考慮增30%」方向。40

當然，呢啲數字唔代表風險消失。AI基建放慢、出口管制、客戶延後採購及利潤率壓力，全部仍然可能影響公司。但截至當時，ASML並無公布削減全年指引或收縮產能計劃。

下一份季績要睇乜？

下一次季度更新，將會係判斷9月14日跌市係咪純粹情緒衝擊嘅實際測試。市場焦點包括：

1. 公司能否達到第三季110億至120億歐元銷售額及55%至57%毛利率指引。40
2. 對2027至2028年EUV需求及生產能力嘅能見度，有冇維持或改善。
3. 先進邏輯晶片及記憶體客戶嘅資本開支評論，因為AI需求最集中喺呢兩類市場。
4. 有冇訂單轉弱或延遲嘅訊號，例如前瞻訂單評論變差、產能擴張目標降低，或者交付推遲。

如果業績符合指引，而且管理層繼續對EUV需求有信心，較合理嘅解讀會係：市場主要係為一隻「高預期」股票重新定價。相反，若展望轉差或客戶開支評論明顯轉弱，先至會顯示AI基建放慢開始傳導到ASML實際業務。

核心分野在於：9月嘅跌市反映嘅係未來AI資本開支敘事可能改變；ASML之後嘅業績、產能計劃同客戶需求訊號，先會決定呢個憂慮會否變成真正可見嘅放緩。