四千二百萬利潤 十八日輸到負五百萬

loracle.hl絕對唔係唯一嘅受害者。去到5月下旬，好多淡友已經被夾到重傷。有位大戶喺4月底開始沽空HYPE，用咗五倍槓桿借錢沽空咗價值3000萬美金嘅幣，頂咗23日之後投降，輸咗2350萬美金離場 。仲有另一位交易員去到5月底已經出現超過2200萬美金嘅浮動虧損，死都唔肯平倉——如果HYPE繼續升，呢個倉只會令挾倉壓力火上加油 。

點解HYPE係咁夾淡倉？四個結構性機制

loracle.hl嘅爆倉唔單止係入市時機差，而係幾股市場力量夾擊下嘅必然結果。

1. 輔助基金（Assistance Fund）：一部自動、永不停機嘅回購機器

撐住HYPE價格最重要嘅機制，就係呢個「輔助基金」。Hyperliquid將大約97%嘅平台交易費收入，全部自動撥入呢個鏈上資金池，然後用呢筆錢程式化咁喺公開市場持續買入HYPE 。呢個唔係一個可以話開就開、話停就停嘅酌情回購計劃——而係一部24小時不停運作嘅自動回購機器。

規模大到得人驚。由推出以嚟，輔助基金已經使咗超過13億美金做HYPE回購，每日大約買100萬美金，按年化計算等於每年買返市值嘅7% 。即係話，每次有人喺Hyperliquid做交易，不論市場情緒係點，都會產生一股機械式嘅買盤壓力，呢個係結構性嘅通縮力量，直接同任何希望個幣跌嘅淡友對著幹 。

2025年12月嘅一次治理投票中，大約85%嘅驗證者通過咗議案，將某類費用嘅分配比例再推高到接近99%，仲承諾會將基金持有嘅一部分幣永久銷毀 。

2. 負資金費率（Negative Funding Rates）：挾淡倉嘅催化劑

永續合約用「資金費率」呢個機制，嚟令合約價格同現貨價保持同步。當資金費率變負數，即係沽空嘅人要定時俾錢持有多頭嘅人，理論上應該會令啲人冇咁願沽空。但喺2026年5月嘅現實中，負資金費率反而吸引咗更多淡友入場。

鏈上分析公司Santiment同衍生品數據平台CoinGlass都報告，喺5月18同19日，各大交易所嘅HYPE資金費率嚴重跌入負數區域。呢個訊號顯示有好多人一齊開淡倉，博個幣會回調 。結果呢？HYPE唔單止冇跌，仲繼續升。嗰班睇淡嘅交易員因為孖展唔夠被迫要買返啲幣平倉，形成額外嘅上升壓力，再夾爆更多淡倉 。

單喺5月18日，淡倉被強平嘅金額喺24小時內已經超過3060萬美金，而未平倉合約總值（Open Interest）更加衝上25億美金 。到咗5月底，衍生品數據顯示未平倉合約達到創紀錄嘅35億美金，自5月20日起夾埋有超過1.26億美金嘅淡倉被強平 。

Hyperliquid嘅資金費率引擎，每五秒就會取樣一次盤口，再計算每小時嘅平均溢價，確保呢啲資金流動非常持續同精準 。當淡友一窩蜂衝入去，維持倉位嘅成本就會每日複合式增長——直到價格一升，就觸發大規模斬倉。

3. ETF同機構資金流入

第三個支撐HYPE升勢嘅結構性因素，係機構資金透過新推出嘅交易所買賣基金（ETF）流入，例如Bitwise HYPE ETF。呢啲ETF，加上市場日益認可Hyperliquid係一條有實際收入嘅區塊鏈，形成咗另一層持久嘅買貨需求。呢種需求唔會理乜嘢技術分析或者淡倉部署，總之就係一直買 。

有分析員指出，呢輪升浪好大程度取決於ETF需求係咪持續，同埋期貨市場唔好變得過度擠擁——而2026年5月底，呢兩樣嘢對HYPE嚟講都係順風 。

4. 挾淡倉嘅連鎖反應

自動回購、負資金費率同機構資金流入，呢三股力量唔係各自為政，而係互相影響，形成一個強力嘅加速循環：

交易員開淡倉 → 資金費率跌到負數 → 持有多頭嘅人收到利息回報 → HYPE價格因為ETF資金同回購慢慢推高 → 高槓桿淡倉被Call孖展 → 被迫買返啲幣平倉，製造更多買盤 → 價格再升 → 更多淡倉被斬 。

正如一位分析員形容：「極度負數嘅資金費率唔單止冷卻唔到HYPE，反而將擁擠嘅淡倉變成咗升浪嘅燃料」。到咗5月底，仲有位大戶死揸住一個用五倍全倉保證金沽空咗180萬粒HYPE、帳面浮虧超過2200萬美金嘅倉位，倉位名義價值超過1.02億美金——呢個係一個潛在嘅計時炸彈，一旦升浪持續，又會觸發另一輪被迫買盤 。

真正嘅風險：代幣解鎖嘅供應壓力

雖然支撐HYPE嘅結構性利好因素好強，但呢隻幣面臨一個風險，係有可能大到蓋過回購機器嘅威力，令耐心等待嘅淡友有機會翻身嘅——就係流通供應量同總供應量之間嘅巨大差距。

目前，HYPE總供應量大約係9.55億粒，但流通緊嘅只得約2.22億粒，即係潛在嘅稀釋比率大約係4.3倍 。意思係，有大約75%最終會存在嘅HYPE幣仲未流入市場——而呢啲幣會按照一套可預見嘅時間表，喺2026年同之後陸續解鎖。

解鎖機制都幾複雜。核心貢獻者控制咗總供應量大約23.8%嘅幣，鎖倉期一年，之後線性釋放直至2027年 。另外仲有38.888%嘅供應量係預留俾未來嘅社群發放 。

規模先係問題所在。有分析發現，喺2026年1月嘅一個快照入面，潛在解鎖價值大約係2.19億美金，而協議嘅回購能力只有大約4900萬美金，比例係4:1 。2026年4月，有大約992萬粒HYPE解鎖，市值介乎3.16億至3.75億美金之間 。

不過，呢度有個好重要嘅細節。Tokenomist嘅研究發現，Hyper基金會實際公佈嘅申領數量，遠遠細過白皮書嘅上限。以2026年4月為例，基金會公佈嘅申領量大約係33萬粒HYPE（約值1210萬美金），而白皮書嘅解鎖上限係991萬粒（約值3.64億美金）——兩者相差大約30倍 。連續五個月，實際嘅供應壓力都被市場高估咗30到57倍 。

所以，解鎖風險係真實存在，但唔係表面數字睇落咁簡單直接。公佈嘅實際分配數額細好多，而Hyperliquid亦喺2026年初將團隊解鎖量大幅削減咗約90%，由120萬粒減到14萬粒，以穩定價格 。

輔助基金嘅回購能力係動態嘅。2026年4月9日，Hyperliquid錄得HYPE供應量嘅「淨通縮」：協議用平均價39.38美金回購咗42,446粒HYPE，同時向驗證者同質押者分發咗26,783粒，最終令流通供應量淨減少咗15,663粒 。但當更大規模嘅代幣解鎖來臨時，呢個情況能唔能夠維持，完全取決於交易量——亦即係手續費收入——能唔能夠保持喺高位。

升浪嘅其他風險

除咗代幣解鎖，仲有幾個因素都可能令形勢逆轉，俾淡友一個反擊嘅機會。

收入週期性：回購引擎依賴持續高企嘅交易量。一旦交易活動因為中心化交易所或其他去中心化交易所嘅競爭而下跌，又或者加密貨幣市場整體轉差，回購壓力就會喺淡友最想重新入市嘅時候減弱 。

監管風險：隨著Hyperliquid擴展到傳統金融產品同跨境營運，面臨嘅監管風險亦愈嚟愈大。美國商品期貨交易委員會（CFTC）或美國證券交易委員會（SEC）任何不利嘅行動，都可能打擊HYPE價格 。

技術性見頂訊號：去到2026年5月底，有分析員留意到一啲潛在嘅利淡背馳訊號。12小時圖表上嘅RSI（相對強弱指數）同價格走勢出現背馳，Chaikin資金流向指標（CMF）顯示雖然價格上升，但資金支持正在減弱，加上HYPE價格正處於舊歷史高位約59美金附近嘅阻力位，增加咗回調兩成、跌返去51.5至45美金支持區間嘅風險 。

呢啲訊號唔保證一定會大跌，但的確意味住升浪可能行緊「最後一程」——而嗰啲小心控制風險、捱得過挾倉浪嘅淡友，最終可能等到企喺贏錢嗰邊嘅時機。