AI 投資響警號：三大跡象重現千禧科網泡沫紅色警戒

仲有更多指標加強咗估值方面嘅憂慮。標普 500 指數嘅市帳率（Price-to-Book Ratio）喺 2025 年 8 月升到 5.3 倍水平，比 2000 年 3 月科網泡沫頂峰嘅 5.1 倍仲要高 。而按周期調整後嘅市盈率（CAPE Ratio，又稱「席勒市盈率」），據經濟學家 David Rosenberg 指出，已經升到比歷史平均值高出兩個標準差以上，佢認為呢個水平反映市場處於價格泡沫已經超過一年 。

第二：超大額 IPO 浪潮，步伐追平 2000 年同 2008 年前夕

由 AI 焦點公司帶頭嘅 IPO 上市潮，規模同氣氛都令人諗起 90 年代末同 2000 年代中嘅上市熱。《商業內幕》（Business Insider）喺 2026 年 6 月就報導，呢一波巨無霸科技公司爭住上市嘅現象，正發送出一個「對上一次出現正係 90 年代末到 2000 年代初上市熱潮嗰陣」嘅訊號 。TS Lombard 嘅分析師認為，呢浪超大額 IPO 反映公司內部人士同早期投資者，想趁估值高漲嘅時候，將股票沽番畀公眾投資者，而呢種行為喺過往市場見頂前成日出現 。

呢批上市計劃嘅規模相當驚人。據市場分析，單係 SpaceX、OpenAI 同 Anthropic 三間公司預期嘅總估值，經通脹調整後，已經超過成個 1995 至 2000 年科網 IPO 浪潮嘅總和 。2026 年 3 月，以 CoreWeave、Databricks 同 Cerebras Systems 為首，被形容為「重塑華爾街嘅 2000 億美元 AI IPO 浪潮」。《南華早報》（South China Morning Post）亦指出，呢批「排山倒海嘅超大額新股上市」，正呼應緊過往市場見頂前嘅步伐，同 2000 年、2008 年大跌市前嘅情況如出一轍 。

歷史嘅平行時空令人不安：IPO 活動喺科網泡沫爆破前幾年飆升；同樣嘅模式喺 2008 年金融海嘯前亦上演過。雖然 IPO 活躍本身唔代表一定會爆煲，但喺過往周期入面，呢個一直係「升市尾聲」一個相當可靠嘅訊號。

第三：美銀十個熊市指標，七個已經亮紅燈

講到最有系統嘅警告，可能嚟自美銀內部嘅熊市監測框架。截至 2026 年 6 月，美銀策略師 Savita Subramanian 報告指出，銀行內部十個專有嘅「熊市路標」入面，有七個已被觸發，比起 4 月時嘅五個同 3 月時嘅四個明顯增加 。由歷史數據睇，觸發七個訊號正係市場見頂嘅「典型門檻」，呢個模式喺 1990 年以嚟歷次熊市都成立 。

呢啲指標涵蓋範圍好廣，包括消費者信心、股票表現預期、信貸壓力水平、信貸緊縮狀況，以及高市盈率（P/E）股票跑贏低市盈率股票嘅相對表現等 。5 月份有兩個新觸發嘅訊號特別值得留意：一個係高市盈率股票大幅跑贏低市盈率股票 — 呢個係過度投機嘅典型跡象；另一個係長期增長預期過份樂觀，超出五年歷史趨勢 。

因應累積嘅警告，美銀明確向客戶作出「減磅食糊」嘅建議，話而家「紅旗太多」。另外，美銀嘅歐洲股票策略團隊喺 2026 年 2 月亦警告，「圍繞 AI 革命嘅懷疑聲音正開始浮現」，市場主流論調正由「只升不跌」嘅樂觀情緒，轉向憂慮 AI 係一把「雙刃劍」，可能唔係全面推高企業盈利，而係會侵蝕部分公司嘅利潤 。

由 3 月得四個、到 5 月增加到七個，呢啲訊號嘅觸發係逐步推進而唔係一夜爆出，但方向就一路都好一致。去到 2026 年 5 月底至 6 月初，美銀已經有七成嘅熊市指標亮起紅燈 。

市場激辯：泡沫、氣穴，定係山腳大本營？

雖然警號越嚟越多，但分析界並未有共識。有唔少人認為，同千禧科網泡沫嘅比較係誇大咗，至少係言之尚早。

高盛就警告，現時 AI 投資嘅失衡，更似 1997 年嘅轉折點，而唔係 2000 年嘅爆破高峰，意味住個周期可能仲有幾年先玩完 。佢哋指出，隨住資本開支上升、盈利下跌同信貸息差擴闊，呢啲失衡「將會喺 AI 投資熱潮延續落去嘅時候更加明顯」，但就未有預警短期內會見頂 。

就連美銀自己內部都存在矛盾睇法。該行全球研究部喺 2025 年 12 月一份報告中就話，「市場某啲角落已經出現同周期尾段過熱一致嘅唔穩定跡象」，但「美國股市主要同 AI 掛鉤嘅板塊，離典型泡沫見頂嘅條件仲有好大距離」。同一個團隊喺年度展望報告中預測，AI 泡沫嘅憂慮係「過份咗」，AI 相關嘅資本開支會繼續爬升，而唔會爆 。

路透社嘅「投資回報」（Return on Investment）團隊喺 2026 年 5 月嘅分析就話，即使「由超大規模營運商主導嘅 AI 資本開支熱潮，規模可能超越科網狂潮」，但就算 AI 需求追唔上供應，重演 2000 年式股災嘅可能性都唔大 。國際貨幣基金組織（IMF）亦都表示，雖然經濟下滑係有可能嘅，但演化成系統性危機嘅機會唔高 。

英倫銀行（Bank of England）嘅取態就審慎得多。佢哋喺 2025 年 10 月警告，AI 估值「拉到咁緊」，一旦市場對科技嘅影響力預期變得冇咁樂觀，就有機會觸發「市場急速調整」。其金融政策委員會更直接將情況同 90 年代末嘅科網狂潮比較 。

呢一刻最令人難以判斷嘅係，好多發出預警嘅機構，同時又會用利好情景嚟對沖自己嘅睇法。美銀嘅「泡沫風險指標」顯示投機壓力升溫，但核心 AI 資產仲未完全脫離基本面 。市場辯論嘅焦點在於，邊個歷史類比最貼切：1997 年嘅醞釀期、2000 年嘅高峰期，定係一個全新嘅未知模式。

風險殺傷力集中喺邊度？

對於睇實呢啲訊號嘅投資者，有幾個壓力點要特別留意。信貸息差雖然長時間處於歷史低位，但最近幾星期已經開始擴闊 — ICE 美銀美國高收益債券指數已經出現早期受壓跡象 。而「巴菲特指標」（Buffett Indicator），即係股市總市值對 GDP 比率，已經升到 230%，比起長期趨勢線高出兩個標準差以上，顯示系統性估值過高已經唔止局限喺科技板塊 。

IPO 上市潮本身就製造咗技術性風險。呢批上市嘅規模實在太大，將會觸發指數基金大規模被動買入，可能製造人為需求；一旦新股供應被市場消化晒，又或者早期投資者開始趁高沽貨，呢股需求好容易就會逆轉 。

所有呢啲訊號都唔保證一定會爆煲，而且今次 AI 熱潮同當年科網泡沫都有幾個重要分別：今日嘅 AI 龍頭公司好多都係有錢賺、有實質生意嘅企業，而唔係得個樣、冇商業模式嘅投機初創。AI 科技本身亦已經喺各行各業創造出可量度嘅經濟價值。不過，呢批警告訊號數量之多、同歷史嘅共鳴之強，連最牛嗰批機構而家都叫大家要審慎啲。