Uber收購Delivery Hero要約懶人包：每股€41.50，最快2027年下半年完成

Uber今次不是單純買入一個外賣App，而是提出一項以現金支付的自願公開收購要約，目標是大幅擴大自己在外賣、雜貨配送及快商務（quick commerce）的全球規模。要約價為每股€41.50，按Delivery Hero全部股權計算，價值約148億美元；不過交易仍附帶多項條件，完成前Delivery Hero會繼續獨立營運。1418

要約條款一覽

Uber透過間接全資附屬公司提出收購。Delivery Hero股東若提交符合資格的股份，每股可收取**€41.50現金**。按全面攤薄基準計算，交易所隱含的股權值約為130億歐元；Uber則以100%公司股權計算，公布價值約148億美元。1423

這個價格相對於兩個參考點的溢價約為：

• 較Delivery Hero在2026年5月8日、即未受收購消息影響的收市價高約108%；
• 較截至當日的三個月成交量加權平均價（VWAP）高約127%。171821

之所以使用5月8日，是因為之後市場揣測可能已經影響股價。上述溢價只代表與歷史參考價的比較，並不保證會有更高競價，亦不代表交易一定能以這個價格完成。

幾時截止？幾時先收到錢？

德國金融監管機構BaFin批准要約文件後，接納期已於2026年8月27日開始，至2026年11月5日法蘭克福時間午夜結束。1718

但交割時間預計要等到2027年下半年，明顯遲過股東提交股份的截止日期。原因是交易仍要滿足包括監管審查及合併控制批准在內的多項條件。227

簡單講，股東要分開看兩個時間點：第一，是在接納期內決定是否提交股份；第二，是等待所有條件達成後，交易正式交割及收取現金。

交易要滿足甚麼條件？

其中一項核心條件，是Uber必須取得Delivery Hero股本的50%加一股。按要約條款，Uber現有持股會計入門檻，庫存股則不計算在內。交易同時要取得所需的監管及合併控制批准。142627

所以，宣布收購不等於已經完成控股。交易仍可能受監管程序、股東提交股份的結果，以及正式要約文件列出的其他條件影響，出現延遲甚至未能完成的可能。

Uber本身已有相當大持股

Uber在提出要約前已經是Delivery Hero最大股東，持有約24.77%投票股本，另外透過衍生工具持有相當於約11.74%額外經濟權益。36

Delivery Hero另一大股東Prosus則已不可撤回地承諾提交約16.68%公司股份。連同Uber原有持股，這項承諾完成後可令Uber取得約53%經濟權益，但仍要視乎交易條款及最終完成情況。26

換句話說，Prosus的支持大幅降低Uber為達到最低接納門檻而需要爭取的其他股東比例，但並不能取代監管審批。

點解Uber想買Delivery Hero？

關鍵字是「規模」。Uber表示，合併後的平台將結合出行、外賣及快商務業務，覆蓋99個市場，2025年備考合併總交易額（gross bookings）達到2,360億美元。31

交易亦會令Uber同時提供出行及配送服務的市場數目，由34個增加至58個。41

這種重疊對Uber的策略價值在於，可以在更多地方共用客戶關係、商戶網絡、配送員隊伍及會員訂閱服務。真正的商業理由不只是多了Delivery Hero的訂單，而是平台密度提高後，能否透過交叉銷售及更有效運用資源，改善兩邊業務的經濟效益。

收購亦會令Uber取得Delivery Hero在亞洲、拉丁美洲、中東及歐洲等地的本地品牌和市場位置。外賣業務涉及吸客、配送營運及商戶覆蓋，往往愈有規模愈具競爭力，因此合併後的公司將成為中國以外市場一個更大型的競爭者。233

Delivery Hero自己其實正在改善

交易正式推出之際，Delivery Hero的獨立業務展望亦有所轉強。公司將2026年可比口徑GMV增長預測，由原本的8%至10%上調至9%至11%；收入增長預測上調至17%至19%，經調整EBITDA預測上調至9.6億至10億歐元，自由現金流預測則提高至超過2.5億歐元。17

公司上半年經調整EBITDA約為4.27億歐元，按年升約4%，並高於市場預期；上半年GMV達到257億歐元，按可比口徑增長約10%。37

這就形成股東面對的主要估值問題：是選擇一筆確定的每股€41.50現金，還是繼續持有Delivery Hero，博取其正在改善、但仍要靠執行力才能實現的獨立增長潛力？

完成交割前，Delivery Hero會點？

在交易交割前，Delivery Hero仍然是獨立公司。收購協議並不代表Uber即時接管公司的日常營運。Uber亦承諾在完成交易後三年內不訂立支配及利潤轉移協議，限制其中一種可即時進行正式整合的方式。18

由現在至預計交割之間相隔一段頗長時間，Delivery Hero的業績、競爭環境及監管進展都可能改變市場對要約的看法。不過，市場揣測Uber可能加價，並不是Uber已公布的承諾；目前具約束力的要約價仍是每股€41.50。

另外出售14個市場予SSW Partners

除了Uber要約，Delivery Hero亦同意把14個市場的業務出售予SSW Partners，交易金額約為14億歐元。這項出售主要用來處理市場重疊問題，與Uber收購交易範圍內其餘業務的安排分開。2

SSW交易本身亦要以Uber要約完成為前提。SSW不會只是成為Uber控制下、代為營運這些業務的機構，而是會獨立為相關業務尋找策略合作夥伴。216

對競爭、商戶及配送員有甚麼影響？

如果交易完成，兩個大型配送平台將合併，形成中國以外市場一個規模大得多的外賣競爭者。規模擴大可能帶來更高的網絡密度及營運效率，但同時亦會令交易面對更嚴格、更長時間的競爭法及監管審查。233

對消費者、商戶及配送員的實際影響，取決於Uber日後如何處理本地品牌、定價、服務覆蓋及平台整合。對股東而言，取捨則相對清楚：要約提供即時而大幅的現金溢價，但Delivery Hero最新上調的展望亦顯示，繼續獨立發展可能仍有增長及盈利價值。

總結

Uber以每股€41.50現金收購Delivery Hero，接納期為2026年8月27日至11月5日，若達到50%加一股的最低門檻並取得所需監管批准，交易預計於2027年下半年交割。1827

Uber最強的理據，是把出行、外賣及快商務業務在更多市場放進同一個大型平台；Delivery Hero股東最關心的，則是這筆現金要約是否已充分反映公司改善中的營運表現，以及在漫長審批期間可能出現的獨立發展上行空間。