MARA 與不丹齊齊賣 Bitcoin 市場竟然無反應？背後原因係咁

喺 2026 年 8 月嘅第一個禮拜，全球兩個最大嘅 Bitcoin 機構持有者——納斯達克上市公司 MARA Holdings 同埋主權國家不丹——合共沽咗 1,160 個 BTC，大約值 7,400 萬美金。個市幾乎冇反應。

呢種「唔恐慌」嘅現象本身就係一個故事。呢兩次賣幣唔代表佢哋睇淡 Bitcoin，而係反映咗一個營運現實：無論係上市公司定係主權國家，大型持有者都要間中將數碼資產變返做法定貨幣，去還債、搞基建、或者發展國家項目。

MARA Holdings：賣 Bitcoin 還債，順便轉型 AI

MARA 最近一次交易沽咗 726 個 BTC，手上持倉減到 35,577 個 BTC，喺全球公開上市公司嘅 Bitcoin 持有量排名跌到第四位 。呢個只係冰山一角：MARA 喺 2026 年上半年總共沽咗大約 18,250 個 BTC，持倉比 2025 年底跌咗 34% 。單計第一季，MARA 就賣咗 20,880 個 BTC，套現 15 億美金 ；當中 3 月 4 日至 3 月 25 日期間，為咗回購佢哋嘅 0.00% 可換股高級票據（2030 年同 2031 年到期），賣咗 15,133 個 BTC，套現約 11 億美金，用嚟還咗大約 10 億美金嘅債 。

呢筆資金係用嚟支持佢哋嘅策略轉型——由單純嘅 Bitcoin 挖礦，轉向人工智能（AI）同高效能運算（HPC）基建。MARA 用 15 億美金收購咗俄亥俄州一座發電廠嚟起 AI 數據中心，確認裁員 15%，仲暗示可能需要再賣 Bitcoin 來融資呢單交易 。去到季尾，MARA 仲抵押咗 18,750 個 BTC，換取額外 6 億美金嘅借貸額度 。

MARA 嘅 Q2 2026 業績反映咗呢啲動作背後嘅財政壓力。公司錄得淨虧損 6.113 億美金，其中 3.43 億係因為 Bitcoin 平均價按年跌咗 28% 而產生嘅未實現市值虧損 。收入跌咗 27% 至 1.749 億美金，經調整 EBITDA 係負 3.609 億美金 。

不丹：主權提款，為「正念之城」籌錢

不丹政府喺 8 月 7 日將 434.87 個 BTC（約值 2,793 萬美金）轉走，結束咗一個月嘅暫停流出 。呢個係一個持續嘅主權沽貨行動：不丹嘅 Bitcoin 持倉由 2025 年中嘅大約 13,000 個 BTC，減到 2026 年中嘅大約 3,100 個 BTC——鏈上分析師估計累計套現咗大約 10 億美金 。

呢啲賣幣同不丹南部嘅「正念之城」（Gelephu Mindfulness City, GMC）有關。GMC 係一個特別行政區，2025 年 12 月不丹宣布咗一個 Bitcoin 發展承諾，最多會撥出 10,000 個 BTC（當時約值 10 億美金）去支持 GMC 嘅發展 。不過，不丹唔係就咁清倉：8 月 4 日，GMC 委任咗 3iQ Corp. 去管理部分 Bitcoin 庫房，目標係透過低風險、市場中性嘅投資策略去賺取回報 。

不丹官員否認國家賣咗接近 10 億美金嘅 Bitcoin，稱呢個係一套「持有並優化」（hold-and-optimize）嘅 treasury 管理策略，唔係悲觀散貨 。Arkham Intelligence 估計，以 2026 年中嘅賣幣速度——每個月大約 5,000 萬美金——不丹喺 9 月底之前就會沽清手上嘅 Bitcoin 儲備 。

點解市場唔驚？

兩單交易加埋大約 7,400 萬美金——相比 Bitcoin 每日動輒超過 100 到 200 億美金嘅現貨成交量，呢啲錢只係好細嘅數目。呢兩筆沽貨被市場完全消化，價格上睇唔到任何影響。

更重要嘅係，呢啲交易說明咗一個營運現實：無論係納斯達克上市公司定主權國家，Bitcoin 嘅大型持有者都冇可能永遠只係 HODL（死揸唔放）。佢哋要面對真實嘅資金壓力：

• MARA 燒緊錢（Q2 經調整 EBITDA 係負 3.609 億美金），必須還債、為資本密集嘅基建轉型融資，仲要應付 mark-to-market 賬面虧損對股價嘅打擊 。
• 不丹 需要硬通貨收入去搞國家發展項目，而且好難喺傳統資本市場用 Bitcoin 去借錢。佢哋嘅「持有並優化」策略——包括外判專業 treasury 管理——就係想喺唔完全清倉嘅情況下，從儲備中榨取最大價值。

市場冇出現恐慌，反映投資者似乎已經習慣咗大型持有者有時候需要賣幣呢個現實。不過，仲有一個未測試嘅風險：如果有一個超大型持有者被迫喺一個成交薄弱或者下跌嘅市場入面散貨，到時又會點呢？