俄羅斯點解將2026年GDP增長預測降至0.4%？

這個下修亦不是孤例。俄羅斯最大銀行Sberbank在首季表現疲弱後，把2026年GDP增長預測由1%至1.5%降至0.5%至1% 。3月底Reuters民調顯示，受訪分析師對2026年增長預期為0.8%，低過一個月前的1%；俄羅斯經濟部長亦曾警告上半年會「艱難」。親克里姆林宮的宏觀經濟分析及短期預測中心（CMAKP）則把2026年預測下調至0.5%至0.7%，低於此前0.9%至1.3%的估計 。

高利率：內需踩住剎車

高息係最直接的本土拖累之一。Sberbank下調預測的報道，把2026年開局疲弱與高利率、加稅、盧布偏強及俄羅斯石油價格較弱連在一起 。Continuum Economics引述初步數據亦指，首季收縮是在高利率、制裁、盧布偏強、供應限制和持續價格壓力下發生 。

道理不複雜：借錢貴，企業投資會更審慎，家庭消費亦容易收緊。問題在於，俄羅斯之前靠軍事需求和財政支出撐起的增長動力已經減弱。《Moscow Times》形容，2023至2024年的戰時增長衝刺正在消退，但預算上的軍事需求仍高，西方制裁亦在收緊 。

制裁打中的，是石油這條增長管道

西方制裁不只是外圍風險，而是直接影響增長計算。Reuters轉載報道引述接近政府的TsMAKP智庫稱，即使全球油價偏高，也未必能明顯拉動俄羅斯增長，因為烏克蘭無人機攻擊和新一輪西方制裁正壓住原油產量與出口 。

換句話說，油價高不等於俄羅斯一定有更多收入。如果產量下跌、出口路線受阻，或者銷售受到制裁限制，國際指標油價的升幅未必可以完整反映到GDP和政府庫房入面。

石油產出同出口能力變成短板

過去油氣收入是俄羅斯財政和對外收支的重要緩衝，但今次問題不只是每桶油賣幾錢。《Moscow Times》引述CMAKP報道，針對港口和煉油廠的無人機襲擊正削弱俄羅斯出口原油和燃料的能力，並可能迫使減產 。Reuters轉載報道亦提到，俄羅斯2026至2029年石油及石油產品出口預測已被下修 。

所以，這次放慢不像一般油價周期。真正的壓力位是：在戰時和制裁環境下，俄羅斯能否生產、煉製並出口足夠石油。

較低油價假設，令財政空間變窄

政府的預算假設也變得更審慎。2026年油價假設維持每桶59美元，但2027至2029年下調至每桶50美元 。

油價假設下調，不代表GDP會自動下跌；但它意味政府預期中的能源收入安全墊變薄。NEST Centre指出，俄羅斯仍面對軍費開支上升和油氣收入下滑帶來的預算壓力 。在這種情況下，政府要用更多刺激措施托經濟，就更容易碰到財政約束。

首季收縮，令下調預測更難避免

最直接的警號來自2026年第一季。俄羅斯經濟發展部初步數字顯示，GDP收縮0.3%，是2023年第一季以來首次收縮；即使有大量軍費開支、工資上升和財政刺激支撐，經濟仍然轉負 。

這令「經濟會放慢」不再只是模型推算，而是已經反映在數據上。亦因此，銀行、民調中的分析師和親政府智庫都把2026年增長估算推低 。

2026至2029年：不是崩盤預測，而是低速拖行

以官方數字看，2026年0.4%增長幾乎只是微增；2027年由2.8%降至1.4%，顯示政策制定者不再預期很快反彈；到2029年增長才預期回到2.4% 。

這條復甦路徑有幾個不確定關口：石油產出和出口能否穩住、制裁會否再收緊、戰爭相關財政需求有多大，以及央行能否在不重新推高物價壓力下放鬆政策 。

講白啲，俄羅斯今次把2026年增長預測削至0.4%，反映的是戰時刺激的容易增長已經過去；高息、制裁和石油行業受限，正令經濟安全邊際急速收窄。官方仍假設到2029年逐步改善，但2026年的下修已經說明：往後每一個變數，容錯空間都細咗 。