Shein今次在香港上市，已經唔再係要重現私人市場時期近千億美元估值的故事。按照招股文件，這家快時尚電商的最高估值約為268.1億美元，較2022年一輪融資創下的982億美元高峰低約73%。621

這個落差，正正係今次IPO最值得投資者留意的地方：Shein將一套面向全球消費者的低價網購模式帶到公開市場之際，市場同時開始重新審視公司的增長速度、盈利能力，以及面對貿易政策和監管轉變時的承受力。

Shein IPO招股條款及時間表

今次全球發售包括2.8億股B類股份，招股價介乎每股47.60至49.50港元。若按價格範圍上限計，Shein最多可集資約138.6億港元，折合約17.7億美元。2151

目前公布的時間表如下：

• **定價日：**2026年8月31日
• **香港上市及開始買賣：**2026年9月1日
• **最高隱含估值：**約268.1億美元

最終定價和股份分配仍要視乎累計投標及配售結果。Shein早前曾傳出希望以300億至400億美元估值上市，但在投資者反應較為審慎後，市場預期逐步下調。37

估值到底跌了幾多？

Shein在2022年一輪私人融資中估值達982億美元，其後在較後期的私人融資中估值約為640億美元。612如果以今次最高估值268.1億美元計，較2022年高位下跌約72.7%，即公開市場只願意以當年估值略多於四分之一的水平為公司定價。

當然，私人融資估值和IPO價格並非完全相同的比較。兩者面對的市場環境、投資者結構和交易條件都有差異，估值下跌亦不代表公司的業務價值可以精確地用同一比例計算。不過，這個重整清楚顯示：相比科技股熱潮高峰期，投資者如今要求以低得多的價格，才願意承擔Shein的業務風險。

8月初，市場消息指Shein仍在爭取300億至400億美元估值；潛在基石投資者則據報較傾向300億至320億美元。3其後報道指，市場可能接受的估值已落在250億至280億美元附近，最終招股條款亦大致落在這個區間。7

投資者點解變得審慎？

增長明顯放慢

根據Shein上市披露的資料，2026年第一季收入為90.5億美元，按年只升1.1%；公司同時由去年同期盈利3.95億美元，轉為錄得9,900萬美元淨虧損。19

今季虧損部分受到一次性會計費用影響，所以單看虧損數字，未必完全反映公司的日常經營表現。不過，收入增長疲弱，加上盈利能力受壓，令Shein較難再以過去那種高增長企業的溢價估值說服市場。1722

美國直郵模式成本上升

Shein過去相當依賴把相對低價的貨品直接寄給美國消費者。美國取消de minimis低價進口豁免後，價值低於800美元、符合條件的包裹不再可以沿用原有免進口稅安排，公司的跨境直郵模式因此面對更高成本。34

Shein在上市文件中表示，已採取正式報關程序、調整價格、增加本地庫存和履約安排，以及加強貿易合規措施。34這些做法有助公司適應新規則，但亦可能削弱其「平、快、多款」的價格吸引力，並為利潤率帶來壓力。

歐洲亦面對進口新挑戰

公司文件亦提到，歐盟取消低價貨件的150歐元關稅豁免，與美國政策轉變一樣，會增加進口和合規成本。Shein預期歐洲或會採取相近措施，令商品價格、配送安排及消費需求受到影響。3437

Temu等對手競爭激烈

Shein不只要面對傳統服裝零售商，亦要應付PDD Holdings旗下Temu。兩者都以低價網上商品和積極吸客策略搶佔市場。路透社報道，Temu與Shein之間亦有未解決的法律爭議，涉及反壟斷及不公平競爭等指控。29

真正的商業風險不只是流失個別顧客。如果兩個平台都要花更多錢吸引消費者，同時承擔更高運費、關稅和合規成本，這種高速增長模式的經濟效益可能會明顯下降。

基石投資者及上市保薦人

據路透社引述消息，UBS資產管理可能成為今次IPO的基石投資者，亦會是該機構首次投資Shein。4彭博則報道，博裕資本和UBS在洽談之列，騰訊及General Atlantic亦曾考慮作出認購承諾。43

較後報道指，現有股東博裕資本、Tiger Global及General Atlantic合共認購約3.83億美元的Shein股份。46不過，基石投資者名單和最終配額仍可能在招股及分配過程中變動，完整資料應以最終招股書和交易所披露為準。

高盛、摩根士丹利及摩根大通據報擔任香港上市的聯席保薦人。47

雙重股權結構：公眾入股，但控制權集中

Shein今次採用加權投票權的雙重股權結構，部分股東每股擁有較普通公眾股東更高的投票權，讓創辦人一方在上市後仍保留相當大的影響力。47

對公司而言，這種安排可以減少管理層受短期股價壓力左右，繼續推行較長線的策略。但對公眾投資者來說，代價是對公司管治、董事會決定及重大策略轉變的影響力會較低，與「一股一票」的公司不同。

點解最後選擇香港上市？

Shein在香港上市之前，曾先後考慮在美國和英國上市。美國上市計劃受到政治及監管審查，當中包括供應鏈透明度和勞工做法等問題；倫敦上市進程亦因監管機構檢視供應鏈及法律風險而延誤。283132

中國證券監督管理委員會在2026年7月批准Shein的香港上市計劃，為公司清除一個重要監管障礙。32因此，香港不只是另一個交易所選擇，亦反映Shein要在中國創辦背景、新加坡總部、全球業務和多重監管敏感度之間，尋找一個可以落地的上市市場。

今次IPO會揭示甚麼？

Shein上市後，市場主要會觀察三個問題：

1. 貿易規則改變後，增長能否重新加速？ 公司要證明自己可以消化更高的關稅、報關和履約成本，而不會大幅削弱低價優勢。
2. 盈利能力能否改善？ 一次性會計費用可以解釋第一季虧損的一部分，但投資者仍會關注核心盈利、成本控制，以及收入增長能否回升。
3. 公眾投資者是否接受集中控制及持續監管風險？ 雙重股權結構，以及仍未完全解決的調查和法律爭議，可能限制願意以高估值入市的投資者數目。

因此，IPO的集資額和上市日期只係故事的起點。Shein仍有機會集資最多17.7億美元，但估值大幅低於過往高峰，反映市場認為公司正進入一個更難經營的階段。9月1日的首日交易表現，將顯示這個折讓是否足以吸引買盤，抑或投資者仍然認為Shein需要以更低的公開市場價格才能獲得支持。

Shein今次在香港上市，已經唔再係要重現私人市場時期近千億美元估值的故事。按照招股文件，這家快時尚電商的最高估值約為268.1億美元，較2022年一輪融資創下的982億美元高峰低約73%。621

這個落差，正正係今次IPO最值得投資者留意的地方：Shein將一套面向全球消費者的低價網購模式帶到公開市場之際，市場同時開始重新審視公司的增長速度、盈利能力，以及面對貿易政策和監管轉變時的承受力。

Shein IPO招股條款及時間表

今次全球發售包括2.8億股B類股份，招股價介乎每股47.60至49.50港元。若按價格範圍上限計，Shein最多可集資約138.6億港元，折合約17.7億美元。2151

目前公布的時間表如下：

• **定價日：**2026年8月31日
• **香港上市及開始買賣：**2026年9月1日
• **最高隱含估值：**約268.1億美元

最終定價和股份分配仍要視乎累計投標及配售結果。Shein早前曾傳出希望以300億至400億美元估值上市，但在投資者反應較為審慎後，市場預期逐步下調。37

估值到底跌了幾多？

Shein在2022年一輪私人融資中估值達982億美元，其後在較後期的私人融資中估值約為640億美元。612如果以今次最高估值268.1億美元計，較2022年高位下跌約72.7%，即公開市場只願意以當年估值略多於四分之一的水平為公司定價。

當然，私人融資估值和IPO價格並非完全相同的比較。兩者面對的市場環境、投資者結構和交易條件都有差異，估值下跌亦不代表公司的業務價值可以精確地用同一比例計算。不過，這個重整清楚顯示：相比科技股熱潮高峰期，投資者如今要求以低得多的價格，才願意承擔Shein的業務風險。

8月初，市場消息指Shein仍在爭取300億至400億美元估值；潛在基石投資者則據報較傾向300億至320億美元。3其後報道指，市場可能接受的估值已落在250億至280億美元附近，最終招股條款亦大致落在這個區間。7

投資者點解變得審慎？

增長明顯放慢

根據Shein上市披露的資料，2026年第一季收入為90.5億美元，按年只升1.1%；公司同時由去年同期盈利3.95億美元，轉為錄得9,900萬美元淨虧損。19

今季虧損部分受到一次性會計費用影響，所以單看虧損數字，未必完全反映公司的日常經營表現。不過，收入增長疲弱，加上盈利能力受壓，令Shein較難再以過去那種高增長企業的溢價估值說服市場。1722

美國直郵模式成本上升

Shein過去相當依賴把相對低價的貨品直接寄給美國消費者。美國取消de minimis低價進口豁免後，價值低於800美元、符合條件的包裹不再可以沿用原有免進口稅安排，公司的跨境直郵模式因此面對更高成本。34

Shein在上市文件中表示，已採取正式報關程序、調整價格、增加本地庫存和履約安排，以及加強貿易合規措施。34這些做法有助公司適應新規則，但亦可能削弱其「平、快、多款」的價格吸引力，並為利潤率帶來壓力。

歐洲亦面對進口新挑戰

公司文件亦提到，歐盟取消低價貨件的150歐元關稅豁免，與美國政策轉變一樣，會增加進口和合規成本。Shein預期歐洲或會採取相近措施，令商品價格、配送安排及消費需求受到影響。3437

Temu等對手競爭激烈

Shein不只要面對傳統服裝零售商，亦要應付PDD Holdings旗下Temu。兩者都以低價網上商品和積極吸客策略搶佔市場。路透社報道，Temu與Shein之間亦有未解決的法律爭議，涉及反壟斷及不公平競爭等指控。29

真正的商業風險不只是流失個別顧客。如果兩個平台都要花更多錢吸引消費者，同時承擔更高運費、關稅和合規成本，這種高速增長模式的經濟效益可能會明顯下降。

基石投資者及上市保薦人

據路透社引述消息，UBS資產管理可能成為今次IPO的基石投資者，亦會是該機構首次投資Shein。4彭博則報道，博裕資本和UBS在洽談之列，騰訊及General Atlantic亦曾考慮作出認購承諾。43

較後報道指，現有股東博裕資本、Tiger Global及General Atlantic合共認購約3.83億美元的Shein股份。46不過，基石投資者名單和最終配額仍可能在招股及分配過程中變動，完整資料應以最終招股書和交易所披露為準。

高盛、摩根士丹利及摩根大通據報擔任香港上市的聯席保薦人。47

雙重股權結構：公眾入股，但控制權集中

Shein今次採用加權投票權的雙重股權結構，部分股東每股擁有較普通公眾股東更高的投票權，讓創辦人一方在上市後仍保留相當大的影響力。47

對公司而言，這種安排可以減少管理層受短期股價壓力左右，繼續推行較長線的策略。但對公眾投資者來說，代價是對公司管治、董事會決定及重大策略轉變的影響力會較低，與「一股一票」的公司不同。

點解最後選擇香港上市？

Shein在香港上市之前，曾先後考慮在美國和英國上市。美國上市計劃受到政治及監管審查，當中包括供應鏈透明度和勞工做法等問題；倫敦上市進程亦因監管機構檢視供應鏈及法律風險而延誤。283132

中國證券監督管理委員會在2026年7月批准Shein的香港上市計劃，為公司清除一個重要監管障礙。32因此，香港不只是另一個交易所選擇，亦反映Shein要在中國創辦背景、新加坡總部、全球業務和多重監管敏感度之間，尋找一個可以落地的上市市場。

今次IPO會揭示甚麼？

Shein上市後，市場主要會觀察三個問題：

1. 貿易規則改變後，增長能否重新加速？ 公司要證明自己可以消化更高的關稅、報關和履約成本，而不會大幅削弱低價優勢。
2. 盈利能力能否改善？ 一次性會計費用可以解釋第一季虧損的一部分，但投資者仍會關注核心盈利、成本控制，以及收入增長能否回升。
3. 公眾投資者是否接受集中控制及持續監管風險？ 雙重股權結構，以及仍未完全解決的調查和法律爭議，可能限制願意以高估值入市的投資者數目。

因此，IPO的集資額和上市日期只係故事的起點。Shein仍有機會集資最多17.7億美元，但估值大幅低於過往高峰，反映市場認為公司正進入一個更難經營的階段。9月1日的首日交易表現，將顯示這個折讓是否足以吸引買盤，抑或投資者仍然認為Shein需要以更低的公開市場價格才能獲得支持。