Suzano–Kimberly-Clark 紙巾合資獲歐盟無條件批准，但英國 CMA 未拍板

歐盟批咗啲咩

今次交易會成立一間國際紙巾及專業紙品公司，核心係 Kimberly-Clark 的國際紙巾資產。交易資料形容，呢間 US$3.4 billion（約34億美元）合資公司會在超過70個國家，製造、營銷同分銷消費及商用紙巾產品，包括廁紙、餐巾紙、廚房紙同面紙。

「無條件批准」的重點，是歐盟無要求出售資產或作出行為承諾。換句話講，布魯塞爾層面的主要競爭審批不確定性已大幅減少；不過，呢個決定唔會自動終結其他司法管轄區的審查，英國就仍然未完成。

點解布魯塞爾認為無競爭問題

今次最核心的競爭問題，係上下游關係：Suzano 係主要上游木漿供應商，而 Kimberly-Clark 注入的業務就在下游做紙巾及專業紙品。

歐洲委員會表示，即使 Suzano 係全球領先供應商，歐盟區內其他紙巾生產商仍會有足夠漂白桉木牛皮漿（bleached eucalyptus kraft pulp）供應；呢種木漿廣泛用於紙巾及書寫用紙。

MLex 將同一個理據講得更直接：如果 Suzano 嘗試限制供應，競爭對手仍有足夠替代木漿供應商可選，委員會因此認為情景不會帶來重大競爭疑慮。 呢點亦解釋咗點解今次係無條件批准，而唔係要配合資產剝離或特定承諾先可以過關。

新紙巾平台有幾大

呢單唔係單一國家、小範圍切割。公布資料指，新合資公司會擁有 Kimberly-Clark 的國際紙巾資產，包括22間生產設施、約9,000名員工，並在超過70個國家營銷及銷售 Kleenex、Scott、WypAll 等區域及全球品牌。

行業報道亦形容，該22間設施分布於14個國家，覆蓋歐洲、亞洲、中東、南美、中美、非洲及大洋洲。 Manufacturing Dive 另外報道，新實體會以荷蘭為基地，並包括上述多個地區的設施。

品牌同資產：邊啲清楚係範圍

交易資料最清楚點名的品牌例子，是 Kleenex、Scott 同 WypAll；新公司會營銷及銷售呢啲品牌。 資產範圍則係 Kimberly-Clark 的國際紙巾資產，以及其 IFP 業務幾乎全部資產，而唔係 Kimberly-Clark 整個全球產品組合。

呢條界線好重要。部分財經報道會介紹 Kimberly-Clark 係 Kleenex、Huggies 等品牌製造商，但本文所引用的交易資料未提供完整逐個品牌轉移清單；因此，唔應該推論每一個 Kimberly-Clark 品牌或產品線都會轉入合資公司。

Kimberly-Clark 留低啲乜

Kimberly-Clark 並唔係全身而退。交易完成後，Suzano 會持有新公司51%，Kimberly-Clark 仍保留49%股權。 Kimberly-Clark 將今次合作定位為轉型策略一部分，目標係更聚焦於增長較高、利潤率較高的業務，同時把 IFP 業務幾乎全部資產注入合資公司。

不過，現有來源無逐項列明 Kimberly-Clark 哪些營運會留在合資公司以外。較穩陣的講法係：Kimberly-Clark 會保留新紙巾公司49%權益，而未納入 IFP 注入範圍的其他業務，引用資料未有完整列圖。

英國審查仍係下一關

歐盟批准唔會約束英國監管機構。CMA 官方時間表顯示，案件在2026年1月30日至2月20日邀請提交意見，3月27日正式展開合併查詢；第一階段法定決定期限為2026年5月28日，但可在有限情況下延長。

到第一階段決定時，CMA 要判斷交易可否放行，抑或需要進入更深入的第二階段調查。 就公開紀錄而言，英國審查係目前最顯眼、仍未完成的競爭監管關卡。

而家意味住乜

對 Suzano 嚟講，歐盟決定移除咗一個主要監管障礙，有助其推進取得 Kimberly-Clark 國際紙巾合資公司51%控股權。

對 Kimberly-Clark 嚟講，交易可讓其把國際紙巾資產的大多數權益變現，同時保留新公司49%股權。

對競爭對手嚟講，最關鍵訊號係木漿供應。歐盟未見到足夠風險，認為 Suzano 在漂白桉木牛皮漿市場的地位，會令其他紙巾生產商在歐盟失去足夠替代供應。

總結一句：歐盟已經畀出一張乾淨俐落的反壟斷綠燈，但交易未跨過所有監管門檻。公開紀錄中的下一個關鍵日期，是英國 CMA 2026年5月28日的第一階段決定期限，除非時間表獲延長。