Strategy破例賣幣 渣打：標誌以太幣「結構性跑贏」比特幣開端

改寫遊戲規則嘅 3% 收益

渣打銀行呢個論點嘅核心，就係質押收益。以太幣採用權益證明機制，意味住持有者可以透過質押 ETH 嚟賺取回報——以現時利率計，大概係年利率 3% 。

對於企業金庫嚟講，呢個徹底改變晒成條數：

• 比特幣金庫：現金流係零。要支付股息、營運開支或者償還債務，佢哋一係賣比特幣，一係發行更多股票（攤薄股東權益）。
• 以太幣金庫：可以將持有嘅 ETH 拎去質押，再用賺到嘅收益去應付同樣嘅財務責任，完全唔使掂到本金。

Kendrick 自己嘅措辭都好直接：

「考慮到 ETH 金庫公司可以捕捉到以太幣 3% 嘅質押收益，我睇唔到有任何理由，佢哋嘅資產淨值（NAV）倍數會低過 MSTR（Strategy 股票代號）嘅倍數。」

喺呢個框架之下，以太幣嘅結構性優勢係永久性嘅。比特幣金庫由設計上就係一個「被迫賣家」；以太幣金庫就係「自給自足」。

ETH-BTC 比率：由歷史低位到重新評級

ETH-BTC 比率，係用嚟量度一粒以太幣可以買到幾多粒比特幣。喺 2026 年中，呢個比率已經跌到大約 0.018 至 0.020 嘅區間，接近近幾年嘅最低水平 。畀個背景大家參考下，呢個比率喺 2021 年牛市高峰嗰陣，曾經逼近 0.08，即係話比特幣喺過去幾年大幅跑贏咗以太幣。

Kendrick 預期呢個趨勢將會逆轉 ：

• 短期目標： ETH-BTC 比率睇 0.040。由現水平計，意味住以太幣相對比特幣會跑贏大約 40% 。
• 長遠目標： 重返 2021 年見過嘅 0.08 比率。呢個數字正正係渣打銀行對以太幣「十年尾目標價」嘅基礎 。

喺 Kendrick 睇嚟，觸發呢次重新評級嘅催化劑，係市場終於意識到「以太幣金庫模型喺結構上更加優勝」。投資者唔會再一味聚焦喺以太幣近期價格嘅弱勢，反而會越嚟越重視佢嗰種能夠產生收益嘅能力 。

渣打銀行嘅以太幣價格目標

渣打銀行截至 2026 年 5 月底嘅最新以太幣預測，同時反映咗短期嘅審慎同長線嘅堅定信念 ：

• 2026 年底： 每粒以太幣 $4,000 美元 。
• 十年尾（2030 年）： 每粒以太幣 $40,000 美元 。

呢啲數字喺 2026 年內已經被下調過。渣打之前預測 2026 年底睇 $7,500 美元，之後因為以太幣價格由 2025 年 8 月嘅歷史高位（約 $4,954 美元）大幅回落，就將目標調低咗 。儘管係咁，渣打依然將 2026 年稱為「以太幣之年」，並認為市場已經消化晒所有下跌風險（price in 晒）。

要達到 $40,000 美元呢個十年尾目標，前提係 ETH-BTC 比率要升返上 0.08，而呢個亦意味住，喺渣打同步預測比特幣會升到約 $500,000 美元嘅情況下，先至有可能實現 。雖然呢個情景好進取，而且遠遠唔係保證會發生，但佢都具體說明咗 Kendrick 所設想嘅「重新評級」可以有幾大規模。

點解以太幣越係弱勢 呢個論點就越顯出眾

以太幣目前嘅市況，令到呢個論點顯得尤其逆向思維（contrarian）。一啲關鍵數字畀大家參考下：

• 以太幣價格：約 $2,000 美元，由 2025 年 8 月高位回落咗大約六成 。
• ETH-BTC 比率：由 2021 年嘅 ~0.08，大瀉到而家嘅 ~0.018–0.020 。
• 鏈上基本面：喺呢段大跌市期間，Layer-2 活動、質押參與度、DeFi 使用量同埋機構 ETF 流入資金，全部都持續增強緊 。

Kendrick 將呢種現象形容為價格同基本面之間嘅「結構性脫節」。喺佢睇嚟，Strategy 賣比特幣呢一下，就係市場開始收窄呢個差距嘅時刻——並唔係因為比特幣崩盤，而係因為以太幣嗰種「有息收」嘅優勢，已經大到令人無法再視而不見 。

至於呢次重新評級係咪會喺佢講嘅時間表內發生，就無人肯定。大行嘅價格目標喺呢個周期入面都大幅搖擺過：渣打本身都喺幾個月內將以太幣預測先下調、之後又再部分上調咗好幾次 。無人可以保證 ETH-BTC 比率一定會返去 0.08。

但係，呢個分析框架——即係話，喺企業金庫嘅層面，一個能夠產生收益嘅資產，對於一個零息資產嚟講，係有住永久性嘅結構優勢——遠比任何單一價格目標，都更加經得起考驗。