孫正義600億美元押注OpenAI：點解軟銀內部開始緊張？

軟銀（SoftBank）創辦人孫正義向來以敢賭科技未來聞名——由早年投資阿里巴巴到成立Vision Fund，都屬於高風險高回報的策略。不過，佢最近對 OpenAI 超過600億美元的押注，就連公司內部同部分分析師都開始覺得有啲「過火」。

問題唔單止係金額大，而係呢個投資同時涉及：高槓桿融資、集中押注單一私營公司、流動性不足，以及AI市場競爭急速升溫。幾個因素加埋，令而家睇落好靚嘅盈利，其實未必咁穩陣。

大部分資金其實係借返嚟

軟銀為咗加碼投資OpenAI，大量動用借貸。

其中最矚目的係一筆 400億美元過橋貸款（bridge loan），由多間大型銀行提供資金，用作支持對OpenAI的投資，是近年與AI相關最大型的債務融資之一 。

公司之後亦研究再借錢，例如以持有的OpenAI股份作抵押申請 100億美元孖展貸款（margin loan）。不過，由於OpenAI仍然是私營公司，銀行難以為股份準確估值，最終貸款規模被削減到約 60億美元 。

呢種結構代表軟銀唔只係「投資大」，而係槓桿式押注。如果OpenAI估值下跌，或者回報出現延遲，財務壓力就會明顯上升 。

押注集中在一間私營公司

截至目前，軟銀對OpenAI的總承諾投資大約 646億美元，換取約13%股份 。在創投歷史上，這種規模的單一私營公司投資其實非常罕見。

對比一般創投基金策略——通常會同時投資多間競爭公司分散風險——軟銀這次幾乎是重注押在一家公司身上。原因很簡單：在AI競賽中，誰會成為最終贏家其實難以預測 。

如果OpenAI估值停滯甚至下跌，對軟銀整體表現的影響就會非常大。

最大問題：未上市，難套現

另一個核心問題係 流動性（liquidity）。

OpenAI目前仍然是私營公司，意味著軟銀無法輕易出售股份套現。除非未來出現IPO（首次公開招股）或其他退出機會，否則呢筆投資的價值基本上只存在於帳面。

對孫正義而言，這一點特別重要。因為佢過去的投資策略經常配合借貸使用槓桿，因此能否在合適時機變現往往決定整個投資是否成功 。

AI競爭正在升溫

投資邏輯另一個前提是：OpenAI必須保持AI領導地位。但現實是競爭正變得愈來愈激烈。

其中最主要對手之一是 Anthropic——開發Claude模型的AI公司。該公司近年融資規模急速上升，估值已經達到數千億美元，甚至討論過接近 8000億美元 的水平 。

與此同時，OpenAI與Anthropic都在加快拓展企業市場，例如與私募基金或金融機構成立合資公司，協助企業導入AI工具 。

對軟銀而言，競爭愈激烈，就代表 OpenAI未來的收入與估值存在更多不確定性。

帳面盈利驚人

到目前為止，這場豪賭表面上非常成功。

軟銀曾公布一季 淨利潤約1.83萬億日圓（約116億美元），主要來自OpenAI投資的估值上升 。

在截至3月的12個月內，公司錄得約 439億美元估值收益，其中 約250億美元來自單一季度 。

背後原因是OpenAI估值急升——在2026年的大型融資後，公司估值約 8520億美元 。

點解仍然存在不確定性

不過，這些收益大多屬於 帳面盈利（paper gains），並非真正現金回報。

只要OpenAI估值維持或上升，數字就會很好看；但如果AI市場熱度降溫、資金成本上升、或者競爭者取得優勢，估值就可能回落。

而在OpenAI真正上市或出現退出渠道之前，軟銀這筆投資始終是一場極高風險、極高回報的長線豪賭。

換句話說：孫正義這次可能創造史上最成功的創投投資之一——亦可能成為集中投資風險的經典案例。未來幾年AI產業的發展，將直接決定這場賭注的結局。