Grayscale研究主管Zach Pandl對比特幣的看法，重點唔係短線預測下一格升定跌，而係從長線需求、周期位置同宏觀經濟三方面，解釋點解目前價格可能值得長線投資者考慮。145

不過，比特幣近期急升至79,000美元以上，令「趁低買入」呢個講法變得更加複雜。今次升浪有現貨及ETF需求支持，但淡倉平倉亦推高升幅。對長線投資者嚟講，要分清楚一個具吸引力的投資論點，同一個可以準確捕捉的入市時機，係兩回事。

Pandl提出的三個理由

1. 比特幣採用係結構性趨勢，唔只係市場周期故事

Pandl第一個理據係，比特幣的長線採用動力並未因熊市而消失。Grayscale列出的因素包括政府持續出現財政赤字、區塊鏈技術逐步融入金融服務，以及不同世代投資者配置資產的方式改變。35

美國聯邦債務喺2026年8月突破40萬億美元，令市場再次討論比特幣作為稀缺、非主權資產的定位。呢件事可以加強相關敘事，但唔代表比特幣價格必然上升。政府借貸同比特幣需求之間並非線性關係，美元強弱、美國國債孳息率同通脹預期等整體金融環境同樣重要。3539

至於區塊鏈喺金融業的應用，穩定幣同資產代幣化經常被視為例子。呢些發展可能令整個數碼資產生態更成熟，但唔應該直接當成比特幣會喺某個指定時間升值的證據。3

2. 熊市可能已進入較後階段

第二個理據係周期位置。Grayscale估算，目前比特幣熊市約維持咗10個月，而之前四次周期性熊市的平均及中位數時間約為11至12個月。47

如果過往模式仍然有參考價值，呢個比較可以支持「熊市已經較成熟」的看法。但佢唔係倒數計時器。比特幣過往周期樣本數量有限，今次市場未必會按照相同時間表發展。Pandl引用的歷史框架顯示，過往跌市平均跌幅接近80%，所以即使跌咗一段長時間，價格仍然有機會再向下。1112

實際上，周期時間較長，最多只係令長線投資者覺得風險回報比可能改善；佢唔能夠證明低位已經出現。

3. 宏觀環境可能變得較支持比特幣

第三個因素係比特幣同宏觀經濟的互動，尤其係實質利率同美國聯儲局政策。Pandl較樂觀的情境係經濟增長保持穩定，而聯儲局唔再加息；喺呢個情況下，比特幣近期低位可能守得住。1112

但比特幣近年亦愈來愈似一項對宏觀環境敏感的風險資產。實質孳息率上升、美元轉強，或者貨幣政策重新收緊，都可能令估值受壓。

聯儲局7月會議將聯邦基金利率維持喺3.5%至3.75%，但有三名官員傾向加息25個基點，因此唔應被視為市場已經「解除警報」。呢個決定反而反映政策方向仍然存在不確定性。732

升穿79,000美元之後，情況有咩唔同？

比特幣近期最高升至約79,455美元，係5月底以來最高水平；有報道指，美國現貨比特幣產品單日錄得接近5.2億美元淨流入。17

資金流入顯示確實有機構需求，但唔係今次升浪的唯一動力。淡倉補倉放大咗升勢，其他市場報告亦提到突破期間出現大額淡倉清算。171920

呢個分別相當重要：如果升勢同時由新現貨買盤及被迫平倉推動，一旦ETF流入放慢，動力就可能減弱。短期內急升亦可能觸發獲利沽貨。至於有利潤的比特幣轉入交易所，以及動力指標偏高，係戰術層面的警號，唔代表比特幣長線採用論點已經失效。

點解底部仍然未能確認？

Pandl的框架並無話比特幣已經確定見底。較有利的情境係經濟增長穩定，加上聯儲局唔再加息，令近期低位可以守住；較差的情境則係利率上升，令價格進一步下跌。1112

歷史周期分析本身亦有局限。比特幣過往周期數量少，觀察結果亦唔係完全獨立；而現時有ETF參與的市場結構，同早期周期並不相同。因此，過往熊市持續時間同跌幅可以作為背景參考，但唔適宜單獨用嚟捕捉入市時機。

價格預測亦應該用相同態度看待。年尾約75,000美元的估算、預測市場對90,000美元的機率，或者分析師提出的100,000美元目標，都只代表市場觀點，唔係基本面保證。比特幣大幅波動之後，預測可以好快改變，而市場上亦同時存在相當分歧的看好及看淡情境。383334

對長線投資者有咩啟示？

Pandl的論點，最適合被理解為資產配置框架，而唔係短線交易訊號。對於能夠承受大幅波動及重大回撤的投資者，結構性採用趨勢、看似已較成熟的市場周期，以及可能冇咁不利的宏觀環境，或許足以支持考慮配置一小部分比特幣。45

但呢套論點唔足以支持將79,000美元當成已確認的「抵買價」。升勢可以延續，但如果ETF需求減弱、獲利沽貨增加，或者聯儲局政策轉為更強硬，比特幣亦可能回吐。

較審慎的做法，係將長線信念同入市決定分開處理：持倉比例要配合自己承受大額虧損的能力，可以考慮分段買入，而唔係一次過投入全部資金；亦唔好用短期內需要使用的錢投資。值得持續觀察的指標包括現貨及ETF需求是否延續、實質孳息率、美元強弱，以及聯儲局是否真正停止收緊政策。

簡單講，Grayscale提出三個理由支持長線審慎樂觀；但目前證據較支持耐性同風險管理，而唔係斷言比特幣已經正式築底。

Grayscale研究主管Zach Pandl對比特幣的看法，重點唔係短線預測下一格升定跌，而係從長線需求、周期位置同宏觀經濟三方面，解釋點解目前價格可能值得長線投資者考慮。145

不過，比特幣近期急升至79,000美元以上，令「趁低買入」呢個講法變得更加複雜。今次升浪有現貨及ETF需求支持，但淡倉平倉亦推高升幅。對長線投資者嚟講，要分清楚一個具吸引力的投資論點，同一個可以準確捕捉的入市時機，係兩回事。

Pandl提出的三個理由

1. 比特幣採用係結構性趨勢，唔只係市場周期故事

Pandl第一個理據係，比特幣的長線採用動力並未因熊市而消失。Grayscale列出的因素包括政府持續出現財政赤字、區塊鏈技術逐步融入金融服務，以及不同世代投資者配置資產的方式改變。35

美國聯邦債務喺2026年8月突破40萬億美元，令市場再次討論比特幣作為稀缺、非主權資產的定位。呢件事可以加強相關敘事，但唔代表比特幣價格必然上升。政府借貸同比特幣需求之間並非線性關係，美元強弱、美國國債孳息率同通脹預期等整體金融環境同樣重要。3539

至於區塊鏈喺金融業的應用，穩定幣同資產代幣化經常被視為例子。呢些發展可能令整個數碼資產生態更成熟，但唔應該直接當成比特幣會喺某個指定時間升值的證據。3

2. 熊市可能已進入較後階段

第二個理據係周期位置。Grayscale估算，目前比特幣熊市約維持咗10個月，而之前四次周期性熊市的平均及中位數時間約為11至12個月。47

如果過往模式仍然有參考價值，呢個比較可以支持「熊市已經較成熟」的看法。但佢唔係倒數計時器。比特幣過往周期樣本數量有限，今次市場未必會按照相同時間表發展。Pandl引用的歷史框架顯示，過往跌市平均跌幅接近80%，所以即使跌咗一段長時間，價格仍然有機會再向下。1112

實際上，周期時間較長，最多只係令長線投資者覺得風險回報比可能改善；佢唔能夠證明低位已經出現。

3. 宏觀環境可能變得較支持比特幣

第三個因素係比特幣同宏觀經濟的互動，尤其係實質利率同美國聯儲局政策。Pandl較樂觀的情境係經濟增長保持穩定，而聯儲局唔再加息；喺呢個情況下，比特幣近期低位可能守得住。1112

但比特幣近年亦愈來愈似一項對宏觀環境敏感的風險資產。實質孳息率上升、美元轉強，或者貨幣政策重新收緊，都可能令估值受壓。

聯儲局7月會議將聯邦基金利率維持喺3.5%至3.75%，但有三名官員傾向加息25個基點，因此唔應被視為市場已經「解除警報」。呢個決定反而反映政策方向仍然存在不確定性。732

升穿79,000美元之後，情況有咩唔同？

比特幣近期最高升至約79,455美元，係5月底以來最高水平；有報道指，美國現貨比特幣產品單日錄得接近5.2億美元淨流入。17

資金流入顯示確實有機構需求，但唔係今次升浪的唯一動力。淡倉補倉放大咗升勢，其他市場報告亦提到突破期間出現大額淡倉清算。171920

呢個分別相當重要：如果升勢同時由新現貨買盤及被迫平倉推動，一旦ETF流入放慢，動力就可能減弱。短期內急升亦可能觸發獲利沽貨。至於有利潤的比特幣轉入交易所，以及動力指標偏高，係戰術層面的警號，唔代表比特幣長線採用論點已經失效。

點解底部仍然未能確認？

Pandl的框架並無話比特幣已經確定見底。較有利的情境係經濟增長穩定，加上聯儲局唔再加息，令近期低位可以守住；較差的情境則係利率上升，令價格進一步下跌。1112

歷史周期分析本身亦有局限。比特幣過往周期數量少，觀察結果亦唔係完全獨立；而現時有ETF參與的市場結構，同早期周期並不相同。因此，過往熊市持續時間同跌幅可以作為背景參考，但唔適宜單獨用嚟捕捉入市時機。

價格預測亦應該用相同態度看待。年尾約75,000美元的估算、預測市場對90,000美元的機率，或者分析師提出的100,000美元目標，都只代表市場觀點，唔係基本面保證。比特幣大幅波動之後，預測可以好快改變，而市場上亦同時存在相當分歧的看好及看淡情境。383334

對長線投資者有咩啟示？

Pandl的論點，最適合被理解為資產配置框架，而唔係短線交易訊號。對於能夠承受大幅波動及重大回撤的投資者，結構性採用趨勢、看似已較成熟的市場周期，以及可能冇咁不利的宏觀環境，或許足以支持考慮配置一小部分比特幣。45

但呢套論點唔足以支持將79,000美元當成已確認的「抵買價」。升勢可以延續，但如果ETF需求減弱、獲利沽貨增加，或者聯儲局政策轉為更強硬，比特幣亦可能回吐。

較審慎的做法，係將長線信念同入市決定分開處理：持倉比例要配合自己承受大額虧損的能力，可以考慮分段買入，而唔係一次過投入全部資金；亦唔好用短期內需要使用的錢投資。值得持續觀察的指標包括現貨及ETF需求是否延續、實質孳息率、美元強弱，以及聯儲局是否真正停止收緊政策。

簡單講，Grayscale提出三個理由支持長線審慎樂觀；但目前證據較支持耐性同風險管理，而唔係斷言比特幣已經正式築底。