Bernstein對比特幣的看法依然偏向看好，但今次更新的重點是：升勢可能要等耐一點。

在基準情境下，Bernstein預計比特幣於2026年底恢復至約125,000美元，2027年中升至約150,000美元的新高，並在2029年下一個市場周期見約300,000美元的高位。234

對於持有大量比特幣、股價與加密貨幣走勢關係密切的Strategy（前稱MicroStrategy），Bernstein維持Outperform評級，但將目標價由450美元下調至350美元。分析師提到，比特幣升至目標價的時間推遲，加上Strategy股權攤薄速度較快，令公司估值需要作出調整。相比之下，Canaccord另行提出175美元目標價，反映分析行業對Strategy的估值分歧相當大。6718

Bernstein預測一覽

情境	2026年底	2027年中	2029年	長線看法
基準情境	約125,000美元	約150,000美元	約300,000美元	—
機構資金流入加快	約125,000美元	約200,000美元	約500,000美元	2033年約100萬美元

基準預測建基於Bernstein的周期模型。模型假設比特幣大致延續過往四年周期，並以邊際生產成本的倍數估算資產價值。46較樂觀的情境，則取決於機構採用速度加快，尤其是投資者尋找可對沖貨幣購買力下跌的資產時，資金流入可能進一步增加。38

不過，以上始終是有條件的情境分析，並非保證價格會按時間表上升。預測能否實現，仍要視乎市場流動性、機構需求、宏觀經濟環境，以及比特幣本身高度波動的市場周期。

「貨幣貶值交易」為何成為核心論點？

Bernstein的宏觀論點，是比特幣可能受惠於投資者對政府債務、通脹，以及法定貨幣長期購買力的憂慮。市場通常將這種資產配置方向稱為貨幣貶值交易（debasement trade）：當投資者預期財政赤字持續或貨幣轉弱，便增加黃金、比特幣等供應相對有限的資產配置。423

近期市場報道亦將美元轉弱、黃金及比特幣上升，與市場重新關注美國借貸及經濟政策扯上關係。美國財政部有關回購較長年期國債的計劃，亦被形容為重新帶旺這個交易主題。232526

這套論述並不是指政府負債一增加，比特幣就必然上升。Bernstein的假設是，政府大舉借貸及長期債券孳息率偏高，可能令黃金和比特幣等「硬資產」更具吸引力。但如果通脹持續、貨幣政策收緊，市場風險胃納反而可能受壓，令比特幣目標價進一步延後。

為甚麼Bernstein認為今次周期可能更長？

Bernstein過往的研究指出，約六成比特幣供應超過一年沒有移動。分析師將這視為長線持有者比例較高、供應相對「黏性」較強的證據。33

這種市場結構與傳統周期末段的急跌有所不同。傳統情況下，大量短線投機者會在市場見頂後迅速離場；但Bernstein相關分析將近期調整形容為較長周期內的整固階段，而非周期正式結束。935

當然，歷史規律從來不是保證。比特幣可以偏離以往四年周期，機構持有增加亦不代表市場不會大幅回落。這次預測的關鍵，在於新增機構需求能否抵銷ETF資金流減弱、金融環境收緊，或者企業財庫買入減少等因素。

Strategy目標價下調，對投資者代表甚麼？

Strategy提供的是比特幣的槓桿式股票敞口，但Strategy股票並不等於直接持有比特幣。公司估值還會受到融資安排、增發股票、優先股責任、公司所持比特幣相對股價的溢價或折讓，以及投資者對其資本結構的需求影響。

因此，Bernstein一方面下調目標價，另一方面仍保留Outperform評級，代表該行仍然預期有上升空間，只是對升勢時間及股權攤薄的假設沒有之前樂觀。換句話說，即使Bernstein看好比特幣，也不代表它會對Strategy股票作出同樣幅度的看好預測。67

Canaccord的175美元目標價亦說明這一點：即使分析師大致認同比特幣方向，不同的融資、攤薄、估值倍數及資產淨值溢價假設，仍然可以得出截然不同的Strategy估值。18

投資者需要留意的主要風險

• 通脹持續及利率上升：流動性減少，可能令比特幣等高風險資產承壓。
• 機構採用速度放慢：如果ETF或企業財庫需求轉弱，新增買盤或不足以支撐升勢。
• 市場偏離歷史周期：比特幣不一定按過往四年節奏運行，新高及周期頂部的時間會更難預測。
• Strategy的股權攤薄及融資風險：即使比特幣上升，MSTR仍可能因增發股票或資本結構因素而跑輸BTC。
• 中途大幅回撤：長線看好不等於價格會直線上升，期間仍可能出現顯著波動。

最清晰的訊息是，Bernstein並沒有放棄比特幣的長線論述，而是將時間表推後：基準情境下，2026年底約125,000美元、2027年中約150,000美元、2029年約300,000美元；若機構資金流入加速，則可能上試更高水平。至於Strategy，這套比特幣預測仍足以支持Outperform評級，卻不足以讓Bernstein保留原有的450美元目標價。

Bernstein對比特幣的看法依然偏向看好，但今次更新的重點是：升勢可能要等耐一點。

在基準情境下，Bernstein預計比特幣於2026年底恢復至約125,000美元，2027年中升至約150,000美元的新高，並在2029年下一個市場周期見約300,000美元的高位。234

對於持有大量比特幣、股價與加密貨幣走勢關係密切的Strategy（前稱MicroStrategy），Bernstein維持Outperform評級，但將目標價由450美元下調至350美元。分析師提到，比特幣升至目標價的時間推遲，加上Strategy股權攤薄速度較快，令公司估值需要作出調整。相比之下，Canaccord另行提出175美元目標價，反映分析行業對Strategy的估值分歧相當大。6718

Bernstein預測一覽

情境	2026年底	2027年中	2029年	長線看法
基準情境	約125,000美元	約150,000美元	約300,000美元	—
機構資金流入加快	約125,000美元	約200,000美元	約500,000美元	2033年約100萬美元

基準預測建基於Bernstein的周期模型。模型假設比特幣大致延續過往四年周期，並以邊際生產成本的倍數估算資產價值。46較樂觀的情境，則取決於機構採用速度加快，尤其是投資者尋找可對沖貨幣購買力下跌的資產時，資金流入可能進一步增加。38

不過，以上始終是有條件的情境分析，並非保證價格會按時間表上升。預測能否實現，仍要視乎市場流動性、機構需求、宏觀經濟環境，以及比特幣本身高度波動的市場周期。

「貨幣貶值交易」為何成為核心論點？

Bernstein的宏觀論點，是比特幣可能受惠於投資者對政府債務、通脹，以及法定貨幣長期購買力的憂慮。市場通常將這種資產配置方向稱為貨幣貶值交易（debasement trade）：當投資者預期財政赤字持續或貨幣轉弱，便增加黃金、比特幣等供應相對有限的資產配置。423

近期市場報道亦將美元轉弱、黃金及比特幣上升，與市場重新關注美國借貸及經濟政策扯上關係。美國財政部有關回購較長年期國債的計劃，亦被形容為重新帶旺這個交易主題。232526

這套論述並不是指政府負債一增加，比特幣就必然上升。Bernstein的假設是，政府大舉借貸及長期債券孳息率偏高，可能令黃金和比特幣等「硬資產」更具吸引力。但如果通脹持續、貨幣政策收緊，市場風險胃納反而可能受壓，令比特幣目標價進一步延後。

為甚麼Bernstein認為今次周期可能更長？

Bernstein過往的研究指出，約六成比特幣供應超過一年沒有移動。分析師將這視為長線持有者比例較高、供應相對「黏性」較強的證據。33

這種市場結構與傳統周期末段的急跌有所不同。傳統情況下，大量短線投機者會在市場見頂後迅速離場；但Bernstein相關分析將近期調整形容為較長周期內的整固階段，而非周期正式結束。935

當然，歷史規律從來不是保證。比特幣可以偏離以往四年周期，機構持有增加亦不代表市場不會大幅回落。這次預測的關鍵，在於新增機構需求能否抵銷ETF資金流減弱、金融環境收緊，或者企業財庫買入減少等因素。

Strategy目標價下調，對投資者代表甚麼？

Strategy提供的是比特幣的槓桿式股票敞口，但Strategy股票並不等於直接持有比特幣。公司估值還會受到融資安排、增發股票、優先股責任、公司所持比特幣相對股價的溢價或折讓，以及投資者對其資本結構的需求影響。

因此，Bernstein一方面下調目標價，另一方面仍保留Outperform評級，代表該行仍然預期有上升空間，只是對升勢時間及股權攤薄的假設沒有之前樂觀。換句話說，即使Bernstein看好比特幣，也不代表它會對Strategy股票作出同樣幅度的看好預測。67

Canaccord的175美元目標價亦說明這一點：即使分析師大致認同比特幣方向，不同的融資、攤薄、估值倍數及資產淨值溢價假設，仍然可以得出截然不同的Strategy估值。18

投資者需要留意的主要風險

• 通脹持續及利率上升：流動性減少，可能令比特幣等高風險資產承壓。
• 機構採用速度放慢：如果ETF或企業財庫需求轉弱，新增買盤或不足以支撐升勢。
• 市場偏離歷史周期：比特幣不一定按過往四年節奏運行，新高及周期頂部的時間會更難預測。
• Strategy的股權攤薄及融資風險：即使比特幣上升，MSTR仍可能因增發股票或資本結構因素而跑輸BTC。
• 中途大幅回撤：長線看好不等於價格會直線上升，期間仍可能出現顯著波動。

最清晰的訊息是，Bernstein並沒有放棄比特幣的長線論述，而是將時間表推後：基準情境下，2026年底約125,000美元、2027年中約150,000美元、2029年約300,000美元；若機構資金流入加速，則可能上試更高水平。至於Strategy，這套比特幣預測仍足以支持Outperform評級，卻不足以讓Bernstein保留原有的450美元目標價。