騰訊Q1 2026前瞻：遊戲、廣告要頂住AI利潤率考驗

不過，低雙位數增長唔係所有預測嘅一致答案。另一篇引述摩根士丹利嘅資料指，騰訊2026年首季收入增長預測為9.8%，非IFRS經營利潤增長為7.1% 。換言之，市場主線偏樂觀，但對增速同利潤率仍有分歧。

遊戲仍然係最大收入引擎

騰訊今季最大嘅「擺動位」仍然係遊戲。一份市場預覽估計，遊戲業務收入約人民幣670億至680億元，按年升11%至14%，並形容遊戲仍然係騰訊最大收入支柱 。另一份預測則估，涵蓋遊戲等業務嘅增值服務收入會按年升10%至人民幣1,013億元 。

呢個預期有2025年尾嘅動力做底。2025年第四季，騰訊本土遊戲收入按年升15%至人民幣382億元，國際遊戲收入按年升32%至人民幣211億元 。好處係增長動能有跡可尋；壓力係比較基數已經唔低，投資者會睇第一季係繼續加速，定係開始正常化。

《王者榮耀》同《PUBG Mobile》：係好訊號，但唔係完整預測

市場會特別留意騰訊幾隻長青遊戲。一份2026年首季預覽提到，本土遊戲方面，《王者榮耀》同《和平精英》等舊有大作表現強勁 。另外，第三方2026年首季手機app內購（IAP）數據顯示，《王者榮耀》以4.71億美元、按季升33%位列全球高收入手機遊戲前列；《PUBG Mobile》則錄得3.53億美元、按季升128% 。

呢啲數據對市場氣氛有幫助，因為兩隻遊戲都同騰訊手機遊戲實力密切相關。不過，內購排行榜唔等於騰訊報表入面嘅遊戲收入：不同渠道、地區、分成安排同會計確認方法，都會令個別遊戲數據同集團分部收入出現差距。

廣告可能係最易睇到AI回報嘅地方

如果要搵AI最快「自己找數」嘅地方，廣告可能比消費級AI產品更直接。一份2026年首季預測估計，騰訊營銷服務收入按年升19%至人民幣378億元 。騰訊2025年全年公告亦表示，AI改善廣告定向，並支持遊戲互動提升；公司同時提到雲業務收入增長及規模化盈利有改善 。

原因唔難明：廣告可以比較快將AI能力轉化成可量度收入。更準嘅定向、排序同創意工具，有機會改善廣告投放效果；而騰訊生態內互動增加，亦可帶動更多廣告庫存。騰訊早於2025年首季業績已表示，AI能力對成效廣告同長青遊戲有實質貢獻 。

AI開支係今季利潤率壓力測試

真正風險唔係騰訊有冇投AI，而係AI變現追唔追得上開支。騰訊披露，2025年第四季新AI產品相關成本及開支為人民幣70億元，2025年全年為人民幣180億元 。公司亦表示，具韌性、可產生現金流嘅核心業務，提供資源去支持增加AI投資，包括招聘頂尖AI人才同升級AI基建 。

所以，今次唔只睇收入有冇達標，更要睇收入、毛利同非IFRS經營利潤三者之間嘅距離。一個預測入面，騰訊首季收入按年升11%、毛利升13%，但非IFRS經營利潤只升8% 。如果公布結果接近呢個模式，市場可能會接受AI係戰略上必需，但同時認為短期經營槓桿被攤薄。

較樂觀嘅睇法係，AI開支唔係單純成本，而係強化騰訊最有質素嘅廣告、遊戲同雲業務。較審慎嘅睇法則係，新AI產品、模型開發同基建升級，如果成本升得快過收入貢獻，就會壓住利潤率。

2025年打好底，Q1要證明唔係一季煙花

騰訊帶住一個強勢基礎進入2026年。2025年全年，公司收入為人民幣7,518億元，按年升14%；非IFRS權益持有人應佔盈利為人民幣2,596億元，按年升17% 。2025年第四季收入按年升13%至人民幣1,944億元，毛利率擴至56%，受惠於遊戲及AI帶動嘅廣告業務組合 。

如果2026年首季結果貼近現有預測，意義會係「延續」多過「轉折」：收入繼續低雙位數增長，遊戲同廣告繼續出力，AI同時係增長引擎亦係成本項。最理想嘅成績單，大概需要同時做到三件事：遊戲收入貼近或高過人民幣670億至680億元嘅預期、營銷服務接近19%增長預測，以及經營利潤增速唔好同收入增速拉得太遠 。

一句講晒

騰訊2026年首季業績前景偏正面，但唔係冇風險。現有預覽估收入約人民幣1,984.54億至1,996億元，主要由遊戲同廣告支撐 。真正決定市場反應嘅，會係AI呢筆大投資有幾快見到回報：公司已指出AI有助改善廣告定向同遊戲互動，但亦正大手投入新AI產品、人才同基建 。呢個「AI回報 vs AI成本」嘅平衡，將會係今季最大考題。