比特幣44日紅旗：Coinbase溢價指數揭示機構拋售、礦工投降，熊市仲要幾耐？

Coinbase Bitcoin Premium Index連續44日錄得負值，創下有史以來最長負溢價紀錄，揭示加密貨幣市場正處於深度熊市，背後由美國機構持續拋售、礦工蝕本賣幣同分析師普遍睇淡三大因素驅動，而且市場底部仲未出現。

美國機構持續拋售壓力

Coinbase Bitcoin Premium Index係衡量Coinbase同其他主流交易所比特幣價格差異嘅指標。呢個指數已連續44日維持負值，最新讀數係−0.1089%，顯示美國投資者——尤其係機構投資者——持續沽貨或者按兵不動，相比全球其他市場表現更弱 。呢個情況確認咗機構需求——之前比特幣升市嘅主要推動力——已經明顯逆轉。

2026年初，呢個指數喺2月上旬已跌至-167.8，係2024年12月以來最低位，當時美國現貨比特幣ETF由2025年淨買入46,000 BTC，轉為2026年淨賣出10,600 BTC 。指數喺2月底同3月初曾經短暫轉正，結束咗之前嘅40日負值走勢，但正數持續咗冇幾耐就再次跌返負值 。到6月下旬，呢個負值紀錄已延續到44日，超越晒所有歷史紀錄。

礦工面對嚴峻財務危機

比特幣礦工正面對多年來最嚴重嘅財務壓力。摩根大通估計比特幣平均全部生產成本約$78,000，但現貨價長期徘徊喺$62,000至$63,000 。即係話，礦工連續五個月每賣一個比特幣都蝕本——摩根大通形容呢個情況係「呢十年未見過」 。

因此，全球大約15-20%嘅礦工而家係蝕住做 。北美上市礦企——包括MARA、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific同Bitdeer——喺2026年第一季總共賣咗超過32,000 BTC，已經超過咗2025年全年嘅賣出總額 。呢個數字仲超過2022年第二季Terra-Luna崩盤時賣出嘅約20,000 BTC，創咗單季礦工賣幣嘅歷史新高 。

Hashprice——衡量每日每單位算力挖礦收入嘅關鍵指標——喺2026年第一季跌到每日每PH/s約$28至$35，低過大約$35嘅收支平衡點 。CoinShares報告指出，上市礦企嘅加權平均現金生產成本喺2025年第四季升至約$79,995，而2026年初連續三次負面難度調整——係2022年7月以來首次——顯示礦工正在投降 。呢啲被迫賣幣嘅行為為比特幣價格帶來持續嘅下行供應壓力。

分析師普遍睇淡

CryptoQuant CEO Ki Young Ju基於鏈上數據發出嚴峻警告。佢預測目前嘅熊市階段可能持續到2027年第一季，引用CryptoQuant PnL Index Signal顯示，一旦獲利回吐開始並引發連鎖反應，比特幣投資者盈利能力指標通常會下跌約18個月 。由於呢個趨勢喺2025年10月開始轉向，Ju認為熊市可能會持續到2027年初 。佢強調，只有當未實現利潤開始回升，同時已實現利潤開始下降時，先會出現真正嘅逆轉——而呢個情況目前仲未出現 。

Ju仲指出一個結構性嘅市場轉變：傳統嘅比特幣回流山寨幣嘅資金輪動已崩潰到2021年以來最弱水平 。以比特幣計價嘅山寨幣交易量處於多年低位，山寨幣現貨賣出創五年新高，顯示經典嘅「山寨幣季節」動態已經結束 。佢更表示99.9%嘅山寨幣應該被拋棄，只保留有實際收入嘅DeFi同實體資產（RWA）代幣 。資金集中喺比特幣同大市值資產，加上需求信號轉弱，令Ju形容分析師共識係「普遍睇淡」 。呢個觀點亦得到CryptoQuant熊市評分指數支持——該指數喺0至100之間，而過去約六星期一直維持喺0至10範圍，顯示市場極度疲弱 。

宏觀背景：從歷史高位跌咗五成

比特幣喺2025年10月創下約$126,000至$126,200嘅歷史新高 。到2026年2月上旬，比特幣喺單日暴跌中跌超過一半價值，跌至約$60,000，24小時內錄得32億美元已實現虧損——係比特幣歷史上最大嘅單日虧損事件 。

截至2026年6月下旬，比特幣喺$63,000至$64,000左右交易，大約從高位下跌咗五成 。整個加密貨幣市場市值從高位縮水約48%，跌至約2.46萬億美元 。6月初，比特幣曾短暫跌穿$60,000，係2024年10月以來最低 。加密恐懼與貪婪指數喺2月暴跌時跌至5——係歷史最低讀數 。

比特幣最大持有者——鯨魚同機構投資者——喺2026年第一季總共錄得309億美元虧損，每日蝕3.37億美元 。喺比特幣14年歷史中，減半後嘅年份（2025年）首次錄得全年負回報，即使10月創下歷史新高，全年仍然下跌約6% 。

底部未確認，下行風險持續

持續嘅機構拋售（44日負溢價）、礦工連續五個月蝕本賣幣、山寨幣輪動機制崩潰，以及需求信號疲弱，顯示市場仲未出現典型嘅投降或累積模式——呢啲正係一個周期底部嘅標誌。算力大幅下跌同持續低於成本嘅挖礦環境，暗示礦工困境可能進一步惡化，帶來更多下行壓力。

CryptoQuant研究主管Julio Moreno指出，比特幣正處於明確嘅熊市階段，主要需求同流動性指標都顯示疲弱，而底部形成嘅過程可能需要幾個月而非幾個星期 。資深交易員Peter Brandt喺2026年6月初表示，比特幣已達到2月低位以嚟嘅初步下行目標，但預計要到2026年9月至10月先會見到可交易嘅低位 。

總括而言，Coinbase Bitcoin Premium Index創紀錄嘅44日負值唔係一個孤立數據點——而係整個市場正承受機構資金離場、礦工困境同資金流轉結構改變嘅嚴峻壓力。由於鏈上同價格數據都未確認底部，最短阻力路徑仍然係向下。