宇樹科技IPO定價150.8元 估值900億港幣 成中國首隻人形機械人股

關鍵結構細節：

• 股票代碼： 688836.SS，喺上海科創板上市。
• 發行股數： 4045萬股新股，佔上市後擴大股本嘅10%。
• 保薦人（牽頭承銷商）： 中信證券同其他投行。

最終估值比之前預期更高。路透社之前報道，公司目標估值高達500億人民幣，而投資銀行最初估計嘅估值範圍係400至500億人民幣。

收入同財務狀況：爆發式增長故事

宇樹科技喺2025年轉亏為盈，受惠於由四足機械人轉向人形機械人所帶動嘅爆炸性收入增長。

2025年收入按年增長約335%。人形機械人出貨量喺2025年超過5500部，根據第三方數據排名全球第一。毛利率由2024年嘅約40%大幅擴大到2025年嘅約60%，其中人形機械人毛利率更高達62.9%。

不過，增長勢頭喺2026年第一季明顯放緩。收入按年增長68.49%，比起2025年同期嘅332.64%大幅減速。扣除非經常性項目後嘅淨利潤更大跌52.55%，縮減至大約4000萬人民幣，原因係公司增加咗研發同生產基地建設嘅開支。

DeepSeek嘅策略性投資同合作

今次IPO一個好重要嘅亮點係AI公司DeepSeek投入2080萬美元入股宇樹科技，顯示AI同機械人技術嘅融合趨勢。

兩間公司嘅總部都喺杭州，呢個合作夥伴關係將宇樹科技嘅硬件——人形同四足機械人——同DeepSeek嘅大型語言模型（LLM）AI能力結合。目標係將先進嘅推理能力、自然語言互動同情境感知能力嵌入宇樹科技嘅機械人，創造分析師所講嘅中國版「嵌入式AI」浪潮。呢個同美國硬件公司同前沿AI實驗室之間嘅合作模式類似。

中美科技角力風險

宇樹科技嘅IPO招股說明書揭示咗公司面對嘅地緣政治風險：

• 美國市場收入佔宇樹科技2025年收入嘅13.3%，令公司直接受到任何出口管制、關稅或制裁升級嘅打擊。
• 宇樹科技已經曾經受到美國審查：佢嘅H1四足機械人一度因為國家安全問題被美國限制進口，不過之後澄清咗消費級型號唔受限制。
• 招股說明書預期會將中美科技脫勾、潛在被列入實體清單，以及供應鏈中斷列為重大風險因素。
• 宏觀背景：美國一直收緊對先進機械人、AI晶片同相關兩用技術嘅管制。宇樹科技依賴美國市場收入，加上可能依賴外國製嘅傳感器同半導體，呢啲都構成重大下行風險。

同業比較

Shein（快時尚電商）

Shein係規模大得多嘅私營公司，估計收入超過300億美元，傳聞嘅英國／香港IPO估值介乎500億至900億美元。兩間公司業務性質完全唔同——時尚電商對比先進製造業——面對嘅監管框架同市場亦唔一樣。佢哋唯一共通點，係都係備受關注嘅中國公司，要應對中美貿易角力嘅挑戰。

引擎智能（EngineAI，中國人形機械人初創）

EngineAI係一間規模細好多、未上市嘅深圳人形機械人初創。佢仲未申請科創板上市。宇樹科技喺收入（17億人民幣 vs 估計少於1億人民幣）、出貨量（5500部以上人形機械人 vs 數百部）同市值上都遠遠拋離佢。EngineAI係潛在嘅未來競爭對手，但現階段唔係財務上嘅同業。

中際旭創（Zhongji Innolight，光模組／AI基礎設施）

中際旭創喺深圳創業板上市，市值大約100億至150億美元，主要生產用於AI數據中心嘅高速光模組。佢有盈利，毛利率較高（約65-70%），但業務範疇唔同——AI基礎設施組件 vs 完整機械人硬件。宇樹科技90億美元嘅估值同中際旭創嘅市值有啲可比性，但中際旭創嘅優勢係可以直接受惠於AI建設（特別係NVIDIA生態系統），而宇樹科技雖然收入增長更快，但終端市場嘅確定性相對較低。

總結對比表

投資者重點一覽

宇樹科技嘅IPO係一個里程碑事件：第一間喺中國上市嘅人形機械人製造商，估值達到90億美元，收入增長335%，有DeepSeek嘅策略性AI夥伴關係，同時亦因為13.3%嘅美國市場收入比例而直接面對中美科技風險。人形機械人銷售由2023年嘅收入佔比1.9%爆炸性增長到2025年嘅51%以上，證明咗產品市場匹配度（product-market fit），但2026年第一季增長同盈利能力大幅放緩，意味住上市後嘅執行力至關重要。