BofA狠削雀巢評級：貓狗糧業務失守 成「買入」變「中性」致命傷

北美寵物食品業務結構性失利（佔集團銷售約13%）

BofA指出，雀巢北美寵物食品業務正面對越來越大嘅競爭壓力，呢個業務大約佔集團總銷售13% 。雀巢全球寵物護理業務上半年收入按年跌3.2%至89億瑞士法郎，連續第二年出現下滑 。北美表現尤其差，銷量疲弱，令市場對CEO Philipp Navratril領導下嘅翻身期望落空 。以Nicolas Ceron為首嘅BofA分析師話，雀巢喺貓糧同狗糧市場都在流失份額，狗糧嘅流失更加似係結構性，反映消費者正轉向更新鮮、較少加工嘅寵物食品 。

咖啡可可成本利好消散

之前咖啡同可可原材料價格下跌，幫雀巢慳咗唔少成本，拉高咗利潤率。但BofA指出，呢個利好因素基本上已經用盡 。BofA之前預計咖啡利潤率會喺2025年見底（約19%），然後2026年回升到20%、2027年再上21.6% 。但隨住低基數效應消失，呢個原材料成本帶動嘅利潤增長故事已經講完。

H1 2026純利暴跌31.4%

雀巢上半年純利報35億瑞士法郎，相比上年同期嘅51億，急跌31.4% 。公司解釋係因為重組成本增加同埋持有待售資產減值 。雖然核心經營利潤率其實幾穩定——經常性基礎交易營業利潤（UTOP）利潤率只係輕微收窄10點子至16.4% ——但係賬面純利咁樣大跌，已經嚴重打擊投資者信心。

定價能力受限，銷量疲弱

雀巢嘅「真實內部增長」（RIG，即銷量指標）喺2026年第一季只得1.2%，定價貢獻則有2.3% 。北美表現特別差，第二季RIG更轉為負數（-0.6%），令押注新任管理層可扭轉頹勢嘅投資者大失所望 。雀巢股價喺7月23日公布H1業績後一度急插7.3%，係2020年以來最大單日跌幅 。喺持續嘅生活成本壓力下，公司將更高成本轉嫁畀消費者嘅能力已經越嚟越有限。

寵物食品業全面受壓（Freshpet都中招）

BofA降級雀巢並唔係孤例。同一間銀行早喺2025年10月已經將Freshpet由「買入」下調至「中性」，目標價大削26%至60美元，原因係銷售增長由20%以上跌到得番低雙位數、消費者寵物使費減少、寵物收養放緩 。到2026年7月，BofA再將Freshpet目標價由75美元降到70美元，因為競爭對手Hill's Pet Food進軍新鮮狗糧市場 。呢啲連環降級反映寵物食品類別正面對結構性放緩：疫後寵物收養潮減退、消費者慳錢唔買貴價糧，加上愈來愈多新鮮糧競爭者湧入。

BofA睇法三個月內急轉彎

值得留意嘅係，BofA喺2026年4月先至重啟對雀巢嘅覆蓋，當時仲畀咗「買入」評級，賭佢核心業務會反彈 。點知H1業績一公布，北美（雀巢最大增長引擎）銷量持續疲弱、賬面純利大幅縮水、寵物食品競爭加劇，再加上原材料成本利好因素消散，呢幾個因素疊加，令BofA將北美寵物食品業務嘅長期增長假設，由正數下調至-1.0%，風險回報評估由正面轉為中性 。