科威特派息6億美元 戰火下超額認購3倍 投資者點解照搶？

2026年7月，正當伊朗封鎖霍爾木茲海峽、油價飆升、戰火漫天之際，科威特走入國際債券市場，短短幾小時就籌到60億美元。呢批債券唔單止成功賣出，仲要超額認購3倍，總訂單超過180億美元 。

對於一個闊別全球債券市場8年、到2025年10月先至重返嘅國家，而且仲要喺直接俾伊朗導彈襲擊嘅情況下發債，呢個信號好清楚：國際投資者依然將海灣主權信貸視為動盪新興市場中嘅避風港，而且佢哋對收益率嘅渴求喺戰時尤其明顯。

債券結構：科威特點樣分3批籌60億美元

科威特財政部2026年7月23日宣布完成發行，詳細列出3批結構 ：

批次	規模	年期	最終利差（對美國國債）
3年期	30億美元	3年	70點子
5年期	15億美元	5年	75點子
10年期	15億美元	10年	85點子

強勁需求令科威特可以將定價由最初指引嘅95至110點子，收窄25點子至最終嘅70至85點子 。對一個身處衝突地區嘅新興市場發行人嚟講，呢個定價相當緊湊。

美國投資者攞到最大份額嘅分配 。花旗銀行負責3年期批次嘅結算交收，高盛負責5年期，摩根大通負責10年期 。

投資者點解喺伊朗衝突期間買科威特債？

三大因素推動咁誇張嘅需求：

信貸質素升級。 2025年11月，標普全球評級將科威特長期主權信貸評級由'A+/A-1'上調至'AA-/A-1+'，原因係改革進展 。呢個升級令科威特躋身新興市場主權債券嘅頂級梯隊。

財政需要。 科威特因為油價收入減少同戰爭開支增加而出現財赤 。呢批債券係必要嘅融資機制，投資者明白主權風險已經透明咁反映喺價格上。

海灣債務中嘅避險。 隨住美伊衝突令區內風險溢價波動，科威特憑住強勁嘅淨外國資產狀況同AA-評級，成為相對安全、流動性高、信貸質素好嘅選擇 。

科威特累計借貸：唔夠一年逼近200億美元

科威特2025年10月重返國際債券市場，結束8年空白期，發行112.5億美元，同樣獲大幅超額認購，吸引280億美元訂單 。嗰次10月發債定價僅較美國國債高40至50點子——比2026年7月呢批仲要緊湊 。

連同2026年7月嘅60億美元發行，加上2026年4月由匯豐安排、票面息率4.8%嘅約20億美元私人配售 ，科威特自重返市場以來累計硬通貨債務發行總額約192.5億美元，逼近200億美元大關。

海灣國家1,080億美元硬通貨借貸潮

科威特呢批債券只係更大故事嘅一部分：自2026年2月底伊朗衝突爆發以來，海灣國家大舉借貸。估計1,080億美元呢個數字涵蓋海灣主權國同企業發行嘅公開債券、私人配售同伊斯蘭債券。

借貸潮喺戰前已經開始。MENA地區硬通貨債務發行2025年1月至11月達到1,530億美元，創紀錄 。單係2026年1月，海灣合作委員會（GCC）國家就發行咗323億美元國際債券，按年增加約25% 。

伊朗衝突爆發後，借貸方式有所轉變。2026年4月，海灣國家低調地透過私人配售籌集近100億美元——阿布扎比45億美元、卡塔爾30億美元、科威特20億美元——避開咗借貸成本變得難以預測嘅波動公開市場 。

主要推動因素：

• 油價收入減少同戰爭相關開支導致財赤
• 戰爭風險溢價令借款人轉向確定性更高嘅私人配售
• 亞洲投資者喺相對高評級新興市場債務中追逐收益率
• 衝突前嘅動力：2025年Q3區內債券發行已按年增長20%

海灣債券利差：美伊戰爭以嚟嘅波動軌跡

美伊衝突2026年2月底爆發，觸發海灣債務大規模拋售。2026年3月，全球債券錄得多年來最大單月跌幅，戰爭引發滯脹憂慮 。GCC美元伊斯蘭債券同傳統債券收益率到3月底擴闊至5年高位 。

2026年4月8日簽署停火協議，觸發GCC債務市場「反彈行情」 。到2026年6月中，惠譽評級報告GCC投資級債務利差已重返戰前水平：S&P GCC債券指數利差收窄至89點子，3月時為126點子 。

不過，停火協議喺2026年7月初破裂，總統特朗普宣布同伊朗嘅諒解備忘錄「玩完」，油價飆升超過5%，債券再次下跌 。

軌跡：戰前（2026年2月）→ 急劇擴闊（3月）→ 停火反彈（4至6月）→ 再次擴闊（2026年7月）。

科威特2026年7月嘅債券定價為較美國國債高70至85點子——反映衝突重燃嘅殘留風險溢價，但以AA-評級發行人嚟講仍然算係緊湊。

繞過霍爾木茲海峽嘅競賽

霍爾木茲海峽由2026年3月起俾伊朗實質封鎖，迫使海灣國家爭相尋找替代出口路線 。最少7條大型管道項目正在海灣地區施工或規劃中，總投資達數十億美元 。

阿聯酋——東西管道（Habshan–Fujairah / ADCOP）

現有嘅阿布扎比原油管道（ADCOP）容量約每日150萬至180萬桶，已經將原油輸送至阿曼灣嘅富查伊拉港，完全繞過霍爾木茲海峽 。ADNOC正在興建第二條平行管道——一個30億美元、300公里嘅項目——目前大約完成50%，預計2027年完工 。新管道可將阿聯酋嘅繞道能力由每日約180萬桶增加至超過300萬桶 。

沙特阿拉伯——東西管道（Petroline）

呢條長1,200公里嘅東西管道建於1980年代，專門為避開霍爾木茲海峽而建，可將最多每日700萬桶原油輸送至紅海嘅延布港 。海峽被封鎖後，沙特一直「迅速增加」經呢條管道嘅出口量 。沙特亦正積極考慮將容量增加至每日700萬桶以上 。

伊拉克——巴士拉至哈迪塞管道

伊拉克正規劃一條由巴士拉至哈迪塞嘅新管道，連接現有基建通往紅海 。呢個項目正處於進階規劃或早期施工階段，係目前進行中嘅7個主要管道項目之一 。現有資料未有確認具體完工日期。

其他項目

杜拜亦正尋求開發自身嘅繞道能力，討論包括連接伊拉克油田至地中海（經約旦或土耳其）嘅「走廊網絡」，以及印度-中東-歐洲經濟走廊（IMEC）內嘅綜合能源聯繫 。

霍爾木茲海峽係咪局部重開？

有關局部重開嘅證據有限且含糊。4月8日停火協議短暫帶來局勢降級嘅希望，但伊朗嘅封鎖大致持續 。到2026年6月中，報道指海峽仍然「被封鎖」，由伊朗控制交通 。2026年7月停火協議破裂，意味海峽仍然係一個 contested 嘅瓶頸點——截至2026年7月下旬，權威來源未有確認局部重開 。停火窗口期間可能有少量船隻通行，但並非系統性嘅確認重開。

總結

科威特超額認購嘅債券發行證明，即使身處區域衝突，高評級嘅海灣主權國仍然可以喺有利條件下進入國際資本市場——投資者係會區分唔同信貸，而唔係完全撤離整個地區。但呢批債券同時係為戰時財赤融資，而海灣能源出口嘅長遠解決方案唔係金融層面，而係實體基建：永久性嘅管道基建繞過霍爾木茲海峽。呢啲基建而家正以加速嘅步伐建造，將重塑未來幾十年嘅全球能源路線。