Nokia業績靚仔照跌5%！四大死因逐個拆解

Nokia喺2026年7月23號公布咗一份表面好靚仔嘅Q2業績——可比經營利潤升18%去到4.34億歐元，收入按固定匯率計增長9%，AI同雲端業務收入更加翻咗一番去到4.46億歐元。點知第二日股價就跌超過5%，跌到4月以嚟最低位。

睇標題數字嘅投資者可能會覺得莫名其妙，但細睇份業績報告就會發現，市場嘅負面反應其實有根有據，主要有以下四大原因。

1. 調整後利潤嘅「靚仔」背後係殘酷現實

跌市最主要原因係Nokia「可比」同「報表」（GAAP）業績之間嘅巨大差距。可比經營利潤睇落好強，但報表數字完全係另一個故事。

按報表計算，Nokia錄得經營虧損5,000萬歐元，淨利潤得返200萬歐元，比去年同期嘅9,000萬歐元大幅縮水。重組同其他一次性開支——包括全年2026年預計高達8億歐元，其中3.5億歐元同整合中國業務有關——完全蠶食咗報表利潤。單單Q2嘅3.9億歐元重組開支已經令報表經營利潤率跌到-1.0%。

投資者梗係聚焦呢啲真實嘅虧損數字，而唔係調整後嘅靚仔數。

2. 記憶體供應限制：AI故事有天花板

Nokia嘅AI增長故事係真嘅，但有個好實際嘅限制。CEO Justin Hotard喺7月23號接受彭博訪問時話，記憶體依然係行業最大嘅供應瓶頸，管理層預計短缺情況會持續到2027年。

「需求依然強勁，但供應繼續係行業主要限制，」Hotard話，客戶因此要落更長遠嘅訂單。呢個雖然帶嚟訂單能見度，但同時意味住Nokia冇辦法將AI需求完全轉化為收入，只要關鍵零件仍然短缺。

喺業績會議上，Hotard仲補充話，記憶體同尖端晶片嘅限制令公司要「延長交貨週期」，同埋向客戶爭取更好嘅能見度。

3. 指引調升：純粹技術調整，冇實際意義

Nokia將全年2026年可比經營利潤預測調升到21億至26億歐元。但仔細睇就會發現，呢個調升其實冇乜實際意義。

呢個修訂只係一個1億歐元嘅技術調整，源自將兩個業務——Fixed Wireless Access CPE同Enterprise Campus Edge——重新分類為已終止經營業務。持續經營業務嘅基本展望其實冇變過。

分析員同交易員都當呢個調升係冇發生過——或者更加係一個誤導。

4. 傳統電訊業務疲弱：拖累成個故事

AI同雲端業務收入雖然翻咗一番去到4.46億歐元（佔總銷售9.3%），但Nokia賣網絡設備俾傳統電訊營運商嘅核心業務就繼續面對需求下跌。

Nokia嘅ADR同對手愛立信一齊跌，顯示歐洲電訊設備股普遍受壓。市場見到嘅係一間公司有一個增長快嘅AI業務，同一個大得多但萎縮緊嘅傳統業務——而市場就將後者睇得更重。

現金流問題加劇壓力

CFO Wiren喺業績會議上話，公司而家預計會趨向自由現金流轉換比率55%至75%嘅下限，部分原因係重組成本增加。Q2自由現金流係負7.32億歐元。

總結嚟講： Nokia今次跌市唔係市場否定佢嘅AI策略，而係一個清醒嘅反應——報表虧損、供應限制限制AI增長空間、指引調升技術性空洞、傳統電訊業務壓力增加，同埋現金流惡化，呢啲因素完全蓋過咗靚仔嘅可比利潤beat。