Bitcoin 供應利潤率升至 57.5%：鏈上分析師話你知，熊市未結束

Bitcoin 嘅鏈上盈利能力似乎有明顯好轉，但根據過去每個週期底部嘅關鍵指標，呢個熊市其實仲未結束。以下係數據所講嘅嘢，以及資深分析師點解叫投資者等多陣。

最新數據：反彈咗，但仲未夠

Bitcoin 嘅「供應利潤率」（Supply in Profit）——即係市面上流通嘅 BTC 入面，最後交易價格低過現價嘅比例——喺 2026 年 7 月 22 至 24 日期間升到 57.5% 。呢個數字對比 6 月 30 日嘅 46.2% 低位明顯反彈，當時 Glassnode 報告話超過 1,083 萬個 BTC 係蝕緊錢，係呢次跌浪入面首次出現虧損供應多過利潤供應嘅情況 。

而家呢個指標已經重返 50% 嘅「打和線」以上，即係超過一半嘅 Bitcoin 又有賬面利潤。但歷史話畀我哋知，要真正轉勢，淨係過半數係唔夠嘅 。

點解 57.5% 唔夠？要過兩關先得

CryptoQuant 嘅分析師 TheKrissOnChain 同其他鏈上專家一直用一個「雙重確認」框架，呢個框架自 2012 年以嚟準確標記咗每個 Bitcoin 熊市嘅結束 。而家兩個條件都未達成。

條件一：供應利潤率高過 64%

過去幾個熊市結束時嘅供應利潤率：

• 2012 年 4 月：69%
• 2015 年 1 月：66%
• 2019 年 4 月：68%
• 2023 年 1 月：64%

而家得 57.5%，比最低嘅歷史退出門檻仲要低 6 至 7 個百分點 。

條件二：30 日 LTH-SOPR 平均線企穩喺 1.0 以上

長期持有者嘅「花費產出利潤比率」（LTH-SOPR）嘅 30 日平均線，係用嚟睇呢班「鑽石手」（持幣超過 155 日冇郁過）係咪賺緊錢先賣。高過 1.0 代表佢哋獲利離場；低過 1.0 就係蝕住走 。

截至 2026 年 6 月底，呢個 30 日平均線得 0.88，遠低於 1.0 嘅打和線 。2026 年頭 176 日入面，有 87 日都係低過 1.0，分別係 2 月 24 日至 4 月 27 日，以及 6 月 2 日以嚟一直持續 。

因為 兩個條件都未達到，鏈上分析師將今次反彈定性為「熊市反彈」，而唔係真正嘅轉勢 。

前車之鑑：今年早段嘅 67% 假突破

2026 年呢個供應利潤率指標已經試過一次「詐胡」。今年 4 月底到 6 月 1 日，供應利潤率一度升到約 67%，仲高過 64% 嘅門檻，而 30 日 LTH-SOPR 平均線亦連續 35 日企喺 1.0 以上 。但最後呢次突破失敗收場，指標之後急插到 46.2% 嘅低位 。

分析師而家警告，今次嘅 57.5% 好可能係 第二次假突破，尤其係今次 LTH-SOPR 仲係深度負數，同 4 至 6 月嗰次好唔同 。

其他混雜訊號：價格、模型同時間點

除咗供應利潤率之外，成個鏈上環境都發出緊矛盾嘅訊號。

• 價格走勢： Bitcoin 而家喺 $65,859 附近徘徊，從初夏跌穿 $58,000 同週期低位約 $57,000 之後反彈 。雖然收復咗 200 週簡單移動平均線，但分析師 Benjamin Cowen 話個底仲要「幾個月，唔係幾個禮拜」先會出現 。
• CryptoQuant 365 日 PnL 指數： 呢個指標顯示 週週期頂峰可能仲未到，而係已經過去咗，同「週期中段嘅熊市」更吻合，唔係最終嘅投降階段 。
• 多個鏈上模型仲係熊市區： Ali Martinez 嘅三指標模型（aSOPR、Puell Multiple 同 Reserve Risk）仲係低過中性線 。LTH 實現供應比率都係偏熊 。
• 早期相反訊號： Checkonchain 嘅均值回歸指數喺低位閃過 Q10 底部訊號（歷史上有 90% 機會見底）。Advanced Net UTXO Supply Ratio 亦發出咗 2022 年底以嚟嘅首個「買入」訊號 。呢啲值得留意，但未算確認 。

分析師展望：2026 年下半年係轉捩點

幾位知名分析師估計，呢個熊市會喺 2026 年下半年完結，呢個時間線同鏈上數據大致吻合 。

• Anthony Pompliano 預測熊市會喺 2026 年下半年結束，佢引用咗歷史減半週期模式同上一次週期底部嘅時間 。
• Investing.com 嘅 2026 下半年展望 亦估計熊市可能會持續到 第三季先形成持久底部 。
• Benjamin Cowen 喺 2026 年 7 月嘅 Bitcoin 週期備忘錄入面話，而家嘅形勢仍然傾向 第四季見底，理由係歷史週期模式、鏈上數據同宏觀經濟環境 。

結構上嘅訊號——鯨魚吸貨 、投降訊號 同利潤壓縮 ——都似係熊市後期嘅特徵，但「雙重確認門檻」仲未達到 。

總結

Bitcoin 供應利潤率反彈到 57.5%，比起 6 月底嘅 46.2% 低位無疑係好轉，但鏈上分析師一致認為，呢個 唔代表熊市已經結束。要確認真係見底，必須同時滿足兩個條件：供應利潤率持續高過 64%，同埋 30 日 LTH-SOPR 平均線穩定企喺 1.0 以上。兩個條件未達成之前——加上今年早段 67% 嘅假突破教訓——頂級分析師普遍認為，持久底部會喺 2026 年第三至第四季先形成，而唔係而家。