比特幣仲未跌完？Grayscale 話 $65,000 已經見底，江卓爾就話要到 $42,000

Pandl 嘅宏觀經濟邏輯：點解比特幣可能已經「畢業」

Pandl 用兩個角度嚟睇而家嘅跌市：

• 傳統四年減半週期——呢個模型過去 predict 比特幣喺每次減半後大約 12 至 18 個月見底，即係 2026 年 9 月至 10 月左右。
• 宏觀經濟角度（Pandl 撐嘅觀點）——Pandl 話比特幣已經「大個仔」，價格愈嚟愈受宏觀經濟因素影響——尤其係實際利率、聯儲局政策同經濟增長——而唔係減半嗰種供應衝擊機制。

佢嘅核心論點好簡單：比特幣係一種宏觀資產，會同貨幣、商品、股票一齊上落。關鍵變數係聯儲局會唔會再加息。Pandl 講到明：如果聯儲局唔加息，比特幣可能已經見咗底，打破咗傳統四年週期框架。佢話下一次真正嘅催化劑係 7 月 28 至 29 日嘅 FOMC 會議。

Pandl 仲指出，今次熊市嘅原因係宏觀經濟狀況——特別係 6 月通脹升到 4.1% 同地緣政治衝突推高油價——而唔係之前嗰啲交易所爆煲或者加密貨幣本身嘅危機。佢話今次唔同，因為比特幣 ETF、美國對加密貨幣友善嘅政治轉向，同全球央行放水，已經改變咗呢個資產嘅定價機制。

Grayscale 嘅價格範圍同 Covered-Call 策略

• 底部範圍：Grayscale 話比特幣已經喺 $65,000–$70,000 建立咗底部，留意到由大約 $63,000 低位反彈超過 20%。
• Covered-call 策略：2026 年 7 月 15 日，Pandl 提出一個針對橫行市況嘅比特幣 covered-call 策略。假設 BTC 現貨價係 $65,000 同埋 40% 嘅引申波幅，Grayscale 估計呢個策略可以做到大約 22% 年化回報。只要 BTC 喺大約 $58,500 嘅打和點以上，策略都仲有利潤。去到到期日，如果 BTC 價格大約 $72,500，呢個策略嘅表現會好過揸住現貨 BTC。Grayscale 有提供 Grayscale Bitcoin Covered Call ETF (BTCC) 嚟做呢個策略嘅投資工具。

江卓爾嘅熊市週期預測

江卓爾係根據歷史四年週期模式同埋 Strategy（前身 MicroStrategy）嘅市場對資產淨值比率（mNAV）嚟做預測。佢做預測嘅時候，mNAV 已經跌到 0.72，接近 2022 年 5 月週期低位嘅 0.7 水平。

江卓爾認為，mNAV 見底通常會比比特幣價格見底早大約六個月。佢結合埋四年週期模型——佢形容好似一個波越彈越低——推算底部大約喺 2026 年 10 月 31 日，價格大約 $44,016。佢後來修訂時間為 2026 年 10 月至 12 月，價格範圍 $42,000–$44,000。呢個 $42,000–$44,000 嘅目標，同 Arthur Hayes 之前嘅 $40,000 底部預測都幾接近。

一圖睇晒兩個預測嘅分別

核心矛盾：比特幣係咪已經超越咗佢嘅週期？

呢個根本性分歧嘅核心，係比特幣係咪已經**「畢業」離開咗佢青春期嘅週期**。Pandl 話，比特幣 ETF 嘅機構採用、美國對加密貨幣友善嘅政治轉向，同全球央行放水，已經根本改變咗比特幣嘅定價機制，令佢成為一個成熟嘅宏觀資產，跟聯儲局走，而唔係跟礦工嘅日曆。江卓爾嘅模型就假設，過去熊市嗰套週期機制仍然適用，宏觀經濟嘅「噪音」只係暫時嘅，喺一個仲未跌到歷史低位嘅長期結構性下行趨勢入面。

兩個觀點都有但書。Pandl 承認，傳統週期框架仍然「暗示一個更長嘅熊市」，如果聯儲局突然加息，仲有進一步下跌嘅空間。江卓爾自己都話，佢個模型歷史上對時間嘅預測準過對價格嘅預測。下一個重大催化劑——7 月 28 至 29 日嘅 FOMC 決定同美國參議院 CLARITY Act 嘅進展——可能會令塊天秤傾斜向其中一邊。