HSBC：半導體股閃現買入訊號 呢次拋售係機會唔係危機

但最驚人嘅係：就算沽足四星期，對冲基金嘅半導體持倉仍然處於第98個百分位——即係話，喺跌市之前，幾乎冇人比佢哋更加睇好半導體。呢種極端嘅擁擠持倉，一旦開始平倉，就會造成暴力拋售——但喺Kettner嘅框架入面，呢種「洗倉」反而係反彈嘅先決條件。

費城半導體指數（SOX）喺截至7月3日嘅一星期內已經跌咗4.2%。VanEck半導體ETF（SMH）喺2026年上半年暴升咗82%，但喺7月第一個星期嘅最後兩個交易日，分別跌咗5.4%同4.5%，投資者明顯係從AI相關股票轉倉去其他板塊。

元兇二：AI資本開支憂慮引發「熔漲」逆轉

投資者越嚟越擔心嗰啲超大規模企業——Meta、微軟、Amazon同Google——投入咗幾千億美金去AI基建，到底有冇回報。恐懼係：如果呢個資本開支週期比預期更早見頂，咁供應晶片俾佢哋嘅半導體公司就會第一個中招。

呢種懷疑引發咗對AI熱潮最大贏家嘅猛烈沽售。美國半導體公司指數正朝住自2025年「解放日」暴跌以來最差嘅一週邁進。日本嘅科技股主導日經225指數大跌4%，中國嘅滬深300指數跌3.6%，納斯達克100期貨喺星期五開市前亦跌2.2%。

就算台灣半導體製造公司（TSMC）交出一份強勁嘅盈利報告同提高銷售展望，都無法帶動新一輪升勢。反而引發咗「趁好消息出貨」嘅反應，投資者趁住強勢把握機會離場。

元兇三：美國伊朗衝突升溫，油價飆升打擊風險偏好

地緣政治風險溢價係另一個重大宏觀逆風：

• 美國連續多日攻擊伊朗，擊中咗一艘靠近伊朗主要出口碼頭嘅受制裁油輪。
• 伊朗以攻擊美國喺約旦、科威特同巴林嘅軍事基地作為回應。
• 總統特朗普宣布恢復封鎖伊朗港口，令油價飆升，普遍打擊咗風險偏好。
• 布蘭特期油喺能源供應中斷風險下急升，進一步加劇咗避險情緒。7月17日布蘭特期油大約喺85美元一桶徘徊——雖然遠低於戰時高位約118美元，但足以令通脹憂慮持續。
• 南韓嘅Kospi指數一度暴跌5.3%，同時受半導體股同中東局勢影響。

到7月中，HSBC自己都話「對伊朗油價飆升嘅最大恐懼已成過去」，恢復咗「最大」超配股票嘅立場，但科技股嘅跌勢仍然持續到7月17日星期五，因為AI交易正全面逆轉。

Kettner嘅完整框架：呢個唔係佢第一次摸底

Kettner星期五嘅睇好言論唔係孤立事件。佢喺成個年度都多次作出類似嘅相反理論預測：

• 2026年4月，佢話標普500指數嘅收市低位6,612點好大機會係短期底部，係自混亂嘅「解放日」以嚟第一個真正嘅買入訊號。
• 6月，佢同彭博講，股票唔需要特定催化劑就可以繼續上升，因為世界正處於結構性更高嘅名義增長同收入增長嘅環境。
• 7月7日，佢喺CNBC嘅《收市後加班》節目話，佢傾向於超配超大規模企業多過純半導体交易。

佢嘅框架依賴於情緒同持倉訊號：當市場極度擁擠喺一個方向，而呢個持倉開始平倉，就會創造一個真空，可以俾急劇嘅反彈填補。佢星期五嘅論點係：半導體股嘅持倉喺四星期嘅被迫沽售後已經洗得夠乾淨，依家反而係環球股市嘅買入訊號，而唔係逃離嘅理由。

總結

Kettner喺星期五跌市加深之際，提出咗同市場共識完全相反嘅觀點：半導體股呢次跌過龍，依家係買入機會。佢嘅論點有數據支持——對沖基金嘅沽售已達極端水平、AI資本開支嘅憂慮已經被消化、美國伊朗衝突導致嘅油價飆升亦已見頂回落。佢到底啱唔啱，就要睇超大規模企業嘅AI開支、晶片需求同盈利增長嘅可持續性，能否喺即將到嚟嘅業績期企穩。