CryptoQuant CEO Ki Young Ju：比特幣熊市可能持續到 2027 年初

Ju 密切關注嘅關鍵鏈上指標

Ju 指出咗幾個 CryptoQuant 嘅特定指標，支持佢嘅悲觀睇法：

• PnL Index Signal（損益指數訊號）：呢個係 CryptoQuant 嘅綜合指標，結合咗 MVRV 比率、NUPL（未實現淨損益）同短/長線持有者 SOPR。呢個指標自 2025 年中開始就一直下滑。 Ju 指出 PnL Index Signal 嘅 365 日移動平均線已經轉為悲觀，而比特幣嘅已實現市值（Realized Cap）喺連續增長咗 2.5 年之後，已經橫行停滯。

• Bull-Bear Cycle Indicator（牛熊周期指標）：呢個 CryptoQuant 嘅指標喺 2023 年 5 月轉為看好（綠色），連 Ju 自己都承認呢個訊號令到整體市況睇起嚟有啲矛盾。 呢啲互相矛盾嘅訊號正好說明咗，冇一個單一指標可以講到晒成個故事。

• Realized Price（已實現價格）：Ju 警告話比特幣而家距離真正嘅周期底部仲有好遠，因為歷史上每一個主要周期，比特幣價格都要跌到觸及已實現價格先會見底——但截至 2026 年中，比特幣仲未跌到呢個水平。 已實現價格代表所有比特幣嘅平均成本基礎，Ju 認為測試呢個水平係見底嘅必要條件。

短線反彈只係暫時嘅「止痛藥」

雖然 Ju 嘅長線睇法好悲觀，但佢都有承認短線嘅反彈係有可能嘅——不過佢好強調呢啲反彈絕對唔可以被誤解為趨勢逆轉。喺 2026 年 7 月嘅一篇貼文入面，佢對持貨者話：「未來幾個月會有一啲看好比特幣嘅『鴉片』嚟舒緩你哋嘅熊市痛苦。不過唔係而家。頂住。」

佢將短線反彈形容為「鴉片」——即係暫時嘅舒緩而唔係真正嘅康復——呢個係佢一貫嘅講法。佢指出，就算比特幣反彈上 70,000 美元，都只能夠支持一個短暫嘅反彈，整體嘅下跌趨勢唔會改變。 CryptoQuant 自己嘅 Bull Score Index（牛評分指數）喺 2026 年 3 月只得 10 分（滿分 100 分），都進一步支持咗呢個觀點——最近嘅反彈只係短暫嘅舒緩，唔係真正嘅趨勢逆轉。

Ju 仲指出咗幾個結構性嘅市場弱點，令到而家嘅環境唔可能出現持續復甦：

• 傳統上資金由比特幣輪動去山寨幣嘅情況基本上已經消失咗，比特幣交易對下嘅山寨幣交易量已經跌到返 2021 年嘅水平。
• 山寨幣嘅賣壓係五年嚟最高嘅，顯示市場有廣泛嘅沽售壓力。
• 整體市場流動性依然好弱，宏觀因素包括持續嘅通脹、加息同監管不確定性都限制咗資金流入。

真正逆轉需要嘅條件

Ju 一直好明確、好一致咁講出嚟：要等佢轉為看好，鏈上數據必須出現以下情況：

1. 未實現利潤上升：投資者需要重新累積賬面利潤，即係比特幣嘅市值要明顯高過佢哋嘅成本基礎。咁樣先表示新嘅買盤需求有能力喺更高嘅價格吸納供應。

2. 實現利潤下跌：同時間，實際嘅獲利回吐速度必須減慢。呢個表示持貨者對自己嘅持倉有信心，願意持有而唔係急住套現。

簡單啲講，Ju 想見到嘅係一個持貨者累積緊越來越多嘅賬面利潤，但係選擇唔去賣嘅情況——同而家每次反彈都引嚟沽貨嘅情況完全相反。

正如佢所講：「我哋仲未到呢個情況。」

更廣泛嘅市場背景：極度恐懼同持續下跌

當 Ju 喺 2026 年中分享佢嘅分析時，比特幣喺 58,000 至 64,000 美元嘅範圍內交易。 Crypto Fear & Greed Index（加密恐懼與貪婪指數）處於「極度恐懼」嘅區域，喺 2026 年 6 月同 7 月初嘅讀數低至 11 至 24，由 6 月初仲係 60 至 70（貪婪）嘅水平急劇下跌。

到咗 2026 年 7 月 10 日，個指數輕微回升到 20 出頭，但仍然被分類為「極度恐懼」或「恐懼」。 比特幣由 2025 年 10 月嘅歷史高位大約 126,000 美元累計下跌咗大約 53%， 而且連續兩個季度都錄得虧損。

呢個背景好重要：Ju 嘅論述唔係喺一次普通嘅回調入面提出嘅，而係喺加密貨幣歷史上其中一次最嚴重嘅情緒崩潰期間提出嘅，當時市場嘅恐懼程度只係喺 2022 年嘅熊市同 2020 年嘅 COVID 暴跌期間出現過。