CryptoQuant CEO Ki Young Ju：比特幣熊市可能持續到 2027 年初

CryptoQuant CEO Ki Young Ju 一直係比特幣呢次漫長跌浪中最著重數據嘅分析聲音之一。佢透過 CryptoQuant 自家嘅鏈上指標同歷史周期規律，提出咗一個好清晰嘅熊市論述：呢次跌浪好大機會會一路持續到 2027 年初，而且而家仲未到真正見底嘅時候。

核心論點：獲利回吐後嘅 18 個月 PnL 下跌周期

Ju 嘅核心論點好直接，而且完全建基於數據。佢喺 X（前稱 Twitter）上話：「一旦獲利回吐形成連鎖效應，比特幣投資者嘅 PnL（損益）通常會跌約 18 個月。」 佢嘅模型顯示，呢次獲利回吐嘅連鎖效應係由 2025 年 10 月開始嘅，如果按歷史規律推算，潛在嘅底部就會落喺 2027 年初。

呢個唔係一個亂噏嘅價格目標，而係基於歷史周期長度嘅預測。多個來源都確認 Ju 由 2025 年 3 月第一次警告「牛市週期已經完結」 到 2026 年中叫持貨者「頂住」，佢嘅訊息一直好一致。

Ju 密切關注嘅關鍵鏈上指標

Ju 指出咗幾個 CryptoQuant 嘅特定指標，支持佢嘅悲觀睇法：

• PnL Index Signal（損益指數訊號）：呢個係 CryptoQuant 嘅綜合指標，結合咗 MVRV 比率、NUPL（未實現淨損益）同短/長線持有者 SOPR。呢個指標自 2025 年中開始就一直下滑。 Ju 指出 PnL Index Signal 嘅 365 日移動平均線已經轉為悲觀，而比特幣嘅已實現市值（Realized Cap）喺連續增長咗 2.5 年之後，已經橫行停滯。

• Bull-Bear Cycle Indicator（牛熊周期指標）：呢個 CryptoQuant 嘅指標喺 2023 年 5 月轉為看好（綠色），連 Ju 自己都承認呢個訊號令到整體市況睇起嚟有啲矛盾。 呢啲互相矛盾嘅訊號正好說明咗，冇一個單一指標可以講到晒成個故事。

• Realized Price（已實現價格）：Ju 警告話比特幣而家距離真正嘅周期底部仲有好遠，因為歷史上每一個主要周期，比特幣價格都要跌到觸及已實現價格先會見底——但截至 2026 年中，比特幣仲未跌到呢個水平。 已實現價格代表所有比特幣嘅平均成本基礎，Ju 認為測試呢個水平係見底嘅必要條件。

短線反彈只係暫時嘅「止痛藥」

雖然 Ju 嘅長線睇法好悲觀，但佢都有承認短線嘅反彈係有可能嘅——不過佢好強調呢啲反彈絕對唔可以被誤解為趨勢逆轉。喺 2026 年 7 月嘅一篇貼文入面，佢對持貨者話：「未來幾個月會有一啲看好比特幣嘅『鴉片』嚟舒緩你哋嘅熊市痛苦。不過唔係而家。頂住。」

佢將短線反彈形容為「鴉片」——即係暫時嘅舒緩而唔係真正嘅康復——呢個係佢一貫嘅講法。佢指出，就算比特幣反彈上 70,000 美元，都只能夠支持一個短暫嘅反彈，整體嘅下跌趨勢唔會改變。 CryptoQuant 自己嘅 Bull Score Index（牛評分指數）喺 2026 年 3 月只得 10 分（滿分 100 分），都進一步支持咗呢個觀點——最近嘅反彈只係短暫嘅舒緩，唔係真正嘅趨勢逆轉。

Ju 仲指出咗幾個結構性嘅市場弱點，令到而家嘅環境唔可能出現持續復甦：

• 傳統上資金由比特幣輪動去山寨幣嘅情況基本上已經消失咗，比特幣交易對下嘅山寨幣交易量已經跌到返 2021 年嘅水平。
• 山寨幣嘅賣壓係五年嚟最高嘅，顯示市場有廣泛嘅沽售壓力。
• 整體市場流動性依然好弱，宏觀因素包括持續嘅通脹、加息同監管不確定性都限制咗資金流入。

真正逆轉需要嘅條件

Ju 一直好明確、好一致咁講出嚟：要等佢轉為看好，鏈上數據必須出現以下情況：

1. 未實現利潤上升：投資者需要重新累積賬面利潤，即係比特幣嘅市值要明顯高過佢哋嘅成本基礎。咁樣先表示新嘅買盤需求有能力喺更高嘅價格吸納供應。

2. 實現利潤下跌：同時間，實際嘅獲利回吐速度必須減慢。呢個表示持貨者對自己嘅持倉有信心，願意持有而唔係急住套現。

簡單啲講，Ju 想見到嘅係一個持貨者累積緊越來越多嘅賬面利潤，但係選擇唔去賣嘅情況——同而家每次反彈都引嚟沽貨嘅情況完全相反。

正如佢所講：「我哋仲未到呢個情況。」

更廣泛嘅市場背景：極度恐懼同持續下跌

當 Ju 喺 2026 年中分享佢嘅分析時，比特幣喺 58,000 至 64,000 美元嘅範圍內交易。 Crypto Fear & Greed Index（加密恐懼與貪婪指數）處於「極度恐懼」嘅區域，喺 2026 年 6 月同 7 月初嘅讀數低至 11 至 24，由 6 月初仲係 60 至 70（貪婪）嘅水平急劇下跌。

到咗 2026 年 7 月 10 日，個指數輕微回升到 20 出頭，但仍然被分類為「極度恐懼」或「恐懼」。 比特幣由 2025 年 10 月嘅歷史高位大約 126,000 美元累計下跌咗大約 53%， 而且連續兩個季度都錄得虧損。

呢個背景好重要：Ju 嘅論述唔係喺一次普通嘅回調入面提出嘅，而係喺加密貨幣歷史上其中一次最嚴重嘅情緒崩潰期間提出嘅，當時市場嘅恐懼程度只係喺 2022 年嘅熊市同 2020 年嘅 COVID 暴跌期間出現過。