Bitwise：呢一輪比特幣熊市係史上最溫和嘅一次

Bitwise Asset Management 最近拋出一個令人意外嘅講法：2025–2026 年嘅加密貨幣跌市，其實係比特幣有史以嚟 「最溫和嘅結構性熊市」 。呢個说法由 Bitwise 研究分析師 Leon 同 CIO Matt Hougan 喺多次訪問同報告中提出，同大家想像中嗰種「災難性 crypto winter」好唔同。雖然價格跌幅係史上最淺，但持續時間就好磨人，而背後嘅機構力量係前所未見嘅。

以下係 Bitwise 嘅論點、證據同重要附註嘅詳細 breakdown。

核心論點：跌幅最淺，但磨得最耐

Bitwise 嘅主要論點好直接：比特幣由 2025 年 10 月歷史高位（大約 $124,000–$126,000）回落以嚟，以高位到低位嘅百分比計，係歷來最溫和嘅一次。Bitwise 研究分析師 Leon 將目前大約 50% 嘅跌幅，同 2022 年熊市嘅 78% 跌幅、2018 年嘅 84% 跌幅做比較 。CoinGecko（由 $124,773 歷史高位回落 51.2%）同 CryptoQuant（跌幅 51%）嘅獨立數據都證實，呢個周期嘅跌幅明顯比之前 77–84% 嘅高位到低位大跌溫和 。Fidelity Digital Assets 嘅研究都指出，目前大約 50% 嘅跌幅係「比以往任何周期都要細嘅損失」。

但有一個關鍵嘅 caveat：持續時間。截至 2026 年 7 月初，呢個熊市已經持續咗超過 248 日，係有記錄以嚟 第四長 嘅比特幣熊市，即使價格跌幅係最細 。Hougan 自己都形容呢個係一個「Leonardo DiCaprio 喺《復仇勇者》式嘅 crypto winter」——漫長、磨人，而且俾機構資金流向掩蓋咗 。

支持論點嘅主要證據

1. 機構需求成為結構性底部

Hougan 嘅核心論點係，機構投資者從根本上改變咗比特幣嘅下跌模式 。自從 2024 年初現貨比特幣 ETF 獲批之後，大型機構一直持續買入比特幣相關嘅股份 。即使喺 2026 年第二季錄得史上最大季度 ETF 資金淨流出期間，Hougan 指出機構透過 ETF 同庫房工具累積咗幾十萬個 BTC，實際上係喺散戶沽貨嘅時候接貨 。Hougan 估計，ETF 同數碼資產庫房喺跌市期間總共買咗超過 744,000 個 BTC，相當於大約 750 億美元嘅需求。佢認為如果冇呢啲支持，比特幣嘅跌幅可能會接近 60% 。Bitwise 嘅高層形容呢次跌市係機構投資者嘅「一代人一次嘅買入機會」。

2. 企業比特幣持倉同庫房策略

好似 Strategy（前身 MicroStrategy）同 MetaPlanet 呢啲公司，喺成個跌市期間一直持續將比特幣加入庫房 。Bitwise 嘅每周 compass 提到，比特幣喺 2026 年 6 月初再次跌穿 Strategy 大約 $75,700 嘅平均買入成本，顯示即使喺更低嘅價格，企業持倉者仍然保持結構性長倉 。Hougan 喺 2026 年 2 月初觀察到，ETF 同企業庫房喺跌市期間買入嘅 BTC 多過賣出嘅數量，形成咗一個自然嘅價格底部 。呢啲機構同企業嘅買盤，係之前周期完全冇嘅 cushion。

3. 監管催化劑：GENIUS 法案同 CLARITY 法案

Bitwise 引用兩項美國標誌性法案，認為佢哋降低咗結構性不確定性：

• GENIUS 法案（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins）：2025 年 7 月 18 日以跨黨派方式簽署成為法律 。佢建立咗第一個全面嘅聯邦支付穩定幣監管框架，要求 100% 儲備支持、每月審計同反洗錢合規 。呢項法案消除咗之前周期困擾市場嘅穩定幣存在性監管風險。

• CLARITY 法案（Digital Asset Market Clarity Act of 2025）：2025 年 5 月 29 日提出，2025 年 7 月 17 日以 294-134 票喺眾議院通過，2026 年 5 月 14 日以 15-9 票通過參議院銀行委員會 。目前正等待參議院全院表決。呢項法案會授予商品期貨交易委員會（CFTC）對數碼商品現貨市場嘅「專屬管轄權」，同時保留證券交易委員會（SEC）對投資合約資產嘅管轄權，解決咗兩個監管機構之間長期嘅管轄權衝突 。

呢兩項法案共同構成咗一個「雙軌」監管框架——穩定幣聯邦化、市場結構釐清、SEC/CFTC 管轄權衝突得到解決——呢啲喺 2022 年或 2018 年嘅跌市中都唔存在 。雖然 CLARITY 法案嘅延遲被認為係一個阻力，但呢項法案已經比以往任何聯邦加密貨幣法案走得更遠，被視為一個正面嘅結構性催化劑 。

4. 算力同網絡基本面

Bitwise 嘅 2026 年 5 月分析指出，雖然價格喺 $60,000 到 $80,000 之間橫行，但比特幣嘅網絡基本面——包括算力——仍然接近歷史高位，反映礦工持續投入同網絡安全，即使收入较低 。呢點同 2022 年形成鮮明對比，當時礦工嘅投降（例如 Core Scientific 破產）係主要嘅下跌壓力來源。River 嘅數據顯示，每一個比特幣熊市嘅跌幅都比上一個細，而算力嘅趨勢支持咗比特幣係一個更成熟、有機構支持嘅資產呢個論點 。

5. 同 2022 年週期底部嘅比較

2022 年嘅周期係由 Terra/LUNA 生態系統崩潰引發，之後引發咗一連串嘅破產事件——Three Arrows Capital、Celsius 同 FTX——呢啲事件「完全摧毀咗投資者信心」。相比之下，目前呢個周期嘅跌市係由宏觀經濟逆風（利率持續高企、資金輪動到 AI 股）同散戶嘅疲態驅動，而唔係系統性嘅詐騙或交易所崩潰 。Hougan 喺 CNBC 訪問中指出，四年周期係主要嘅下跌力量——一個可預測嘅結構性節奏，而唔係黑天鵝事件 。Bitwise 喺 2025 年 12 月指出，「全球流動性增長仍然強勁，機構需求已經改變咗減半後嘅供應動態，而估值亦冇顯示出泡沫爆破嘅跡象」——呢啲都係指標顯示呢次唔會係 2022 年嘅翻版 。

6. 重要附註：市場分化

Bitwise 嘅論點有一個重要嘅細微差別：呢個「溫和」嘅描述主要適用於 比特幣。Hougan 形容市場係一個「兩個市場嘅故事」——機構喺比特幣嘅強勢某程度上掩蓋咗山寨幣更深嘅傷痕，好多山寨幣嘅跌幅已經超過 60% 。呢個正正係 Bitwise 仍然稱呢次為真正嘅「crypto winter」嘅原因，即使比特幣嘅跌幅睇落 manageable 。山寨幣、DeFi 代幣同細市值加密貨幣嘅痛苦係嚴重嘅，而呢個更廣泛嘅市場弱勢先俾到呢次跌市「冬天」嘅感覺。

總結：呢個周期 vs. 以往熊市

指標	2018–2019	2022–2023	2025–2026
高位到低位跌幅	~84%	~78%	~50–52%
持續時間	~385 日	~381 日	248+ 日，仍在進行
主要觸發因素	ICO 泡沫爆破	Terra/LUNA、FTX 蔓延	宏觀因素（利率、AI 輪動）；四年周期
機構 cushion	冇	極少	現貨 ETF、大型企業庫房
美國監管背景	敵對 / 不明確	敵對 / 純執法	GENIUS Act（已簽署）；CLARITY Act（推進中）
算力趨勢	週期性低位	礦工投降	接近歷史高位

總結

Bitwise 嘅論點有多個數據點支持：約 50% 嘅跌幅確實係比特幣史上最溫和嘅；機構 ETF 同庫房嘅資金流向創造咗之前周期冇嘅結構性底部；GENIUS Act（已實施）同 CLARITY Act（推進中）降低咗監管尾部風險；而且冇出現系統性嘅交易所崩潰。但要留意嘅係，呢個熊市異常漫長同磨人，而且「溫和」主要係指比特幣——山寨幣嘅傷痕就深好多。