大脫鈎：礦企點樣變身「後門AI概念」

挖礦股同Bitcoin嘅結構性脫鈎，由2026年1月已經開始。投資者而家唔再淨係睇礦企揸住幾多Bitcoin或者有幾多算力，而係睇佢哋嘅電力容量、數據中心規模、冷卻基建，以及有冇企業AI客仔。呢個轉變好犀利：去到2026年中，一籃子挖礦股累計升咗大約56%，但同期Bitcoin反而跌咗大約17%。

鉅額AI合約

上市Bitcoin礦企已經累計拎到超過700億美元嘅AI同高效能運算（HPC）合約。好似IREN、Core Scientific（CORZ）、TeraWulf（WULF）同Hut 8（HUT）呢啲公司，實際上已經變成數據中心營運商，只係順便挖下Bitcoin。分析師形容挖礦股係「後門AI概念」——因為佢哋本身就識搶電、有地盤同有轉型做HPC嘅能力，所以係一個槓桿咁去炒AI基建增長嘅方法。

表現分歧

AI轉型最徹底嘅礦企，表現最好。例如Hut 8截至2026年5月股價累升112%，因為公司大力講自己嘅AI hosting大計。Riot Platforms喺2026年第一季嘅收入係1.672億美元，其中數據中心業務貢獻咗3,320萬美元，抵銷咗核心挖礦收入嘅下跌。

紀錄性32,000+ BTC清倉：AI轉型嘅成本

2026年第一季，上市Bitcoin礦企賣走超過32,000個Bitcoin——創咗行業新紀錄，多過晒2025年全年加埋嘅淨賣出量。之前嘅單季紀錄大約係20,000個Bitcoin，喺2022年第二季Terra-Luna爆煲嗰陣創出。

主要賣家包括MARA Holdings、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific同Bitdeer。淨係MARA就已經喺3月賣咗15,133個Bitcoin，套現大約11億美元。

關鍵係，呢啲賣出唔係因為好大嘅財務壓力。好多礦企係將資金轉去投資AI數據中心。CleanSpark喺2026年第一季講過，以而家嘅hashprice嚟睇，投資Bitcoin挖礦「好唔合理」，回報遠遠唔及AI基建。

供應被鯨魚吸收

雖然礦企賣咁多Bitcoin，但Bitcoin價格冇因此大跌，因為鯨魚地址喺同一段30日期間淨買咗大約270,000個Bitcoin，完全消化咗礦企嘅沽壓。呢啲機構買家（包括資產管理公司、ETF同企業買家）阻止咗價格受壓。

Hashprice跌到~$30：超過20%礦工蝕錢

Hashprice（衡量礦工每單位算力收入嘅指標）喺2026年第一季大約係每PH/s每日33美元，低過邊際礦工收支平衡嘅35美元。到咗7月初，仲進一步跌到每PH/s每日約29至30美元。

喺呢個水平，「超過20%礦工面對虧蝕」。CoinShares嘅2026年第一季報告估計，有大約15至20%嘅舊款礦機係冇利潤咁營運。只有最新世代嘅ASIC礦機（例如S21系列、S23，效率低過15 J/TH）同電費低過每kWh 0.06美元先至有得賺。啲用緊舊機、電費又貴嘅營運商，就要被迫清倉。

業界估計，當hashprice跌穿每PH/s每日35美元，尤其係冇平電嘅礦工，就會開始停機。現時嘅情況似足2026年2月hashprice跌到每PH/s每日28美元嘅五年低位。

Bitcoin嘅韌性：點解守住6.1萬美元

喺挖礦股動盪期間，Bitcoin展示出「喺AI同半導體市場波動中嘅韌性」。價錢企穩喺大約61,000至63,000美元，冇受hashprice壓力同礦企創紀錄沽貨影響。

主要原因係：AI主導嘅悲觀情緒打擊咗股票，而唔係Bitcoin嘅現貨市場。與此同時，礦企嘅創紀錄Bitcoin賣出俾鯨魚累積吸收咗，防止咗價格連鎖下跌。

開放問題：冷卻嘅AI股會唔會帶動資金回流數字資產？

暫時冇明顯證據顯示資金由冷卻嘅AI股回流Bitcoin。2026年7月挖礦股嘅回調本身就係AI情緒疲弱嘅症狀——如果話有影響，都係AI冷卻拖累咗挖礦股，而唔係相反。

呢個結構性論述有兩面性。挖礦股而家嘅估值係基於佢哋嘅AI數據中心收入。如果AI熱潮進一步冷卻，呢啲股票可能要面對額外嘅估值壓縮。相反，有分析師指出，如果資金轉向Bitcoin（2026年暫時跌咗約17%，相對落後）作為一個非相關資產，都係有可能，但呢個純屬推測，未有2026年7月嘅數據證實。

行業分化：AI轉型者 vs 純挖礦者

2026年7月最值得留意嘅係行業明顯分化。成功轉型做AI數據中心營運商嘅礦企，無論Bitcoin價格點走，都有機會跑贏。純粹挖礦嘅公司就仍然要睇hashprice同Bitcoin價格嘅面色。

正如IREN由Bitcoin礦工變成AI基建巨頭咁，加密貨幣挖礦同人工智能之間嘅界線越嚟越模糊。能夠搶到平電、起好數據中心、吸引到企業AI客戶嘅公司就會贏。做唔到嘅，就要面對hashprice下跌、難度上升同被迫清倉嘅嚴峻現實。

大脫鈎：礦企點樣變身「後門AI概念」

挖礦股同Bitcoin嘅結構性脫鈎，由2026年1月已經開始。投資者而家唔再淨係睇礦企揸住幾多Bitcoin或者有幾多算力，而係睇佢哋嘅電力容量、數據中心規模、冷卻基建，以及有冇企業AI客仔。呢個轉變好犀利：去到2026年中，一籃子挖礦股累計升咗大約56%，但同期Bitcoin反而跌咗大約17%。

鉅額AI合約

上市Bitcoin礦企已經累計拎到超過700億美元嘅AI同高效能運算（HPC）合約。好似IREN、Core Scientific（CORZ）、TeraWulf（WULF）同Hut 8（HUT）呢啲公司，實際上已經變成數據中心營運商，只係順便挖下Bitcoin。分析師形容挖礦股係「後門AI概念」——因為佢哋本身就識搶電、有地盤同有轉型做HPC嘅能力，所以係一個槓桿咁去炒AI基建增長嘅方法。

表現分歧

AI轉型最徹底嘅礦企，表現最好。例如Hut 8截至2026年5月股價累升112%，因為公司大力講自己嘅AI hosting大計。Riot Platforms喺2026年第一季嘅收入係1.672億美元，其中數據中心業務貢獻咗3,320萬美元，抵銷咗核心挖礦收入嘅下跌。

紀錄性32,000+ BTC清倉：AI轉型嘅成本

2026年第一季，上市Bitcoin礦企賣走超過32,000個Bitcoin——創咗行業新紀錄，多過晒2025年全年加埋嘅淨賣出量。之前嘅單季紀錄大約係20,000個Bitcoin，喺2022年第二季Terra-Luna爆煲嗰陣創出。

主要賣家包括MARA Holdings、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific同Bitdeer。淨係MARA就已經喺3月賣咗15,133個Bitcoin，套現大約11億美元。

關鍵係，呢啲賣出唔係因為好大嘅財務壓力。好多礦企係將資金轉去投資AI數據中心。CleanSpark喺2026年第一季講過，以而家嘅hashprice嚟睇，投資Bitcoin挖礦「好唔合理」，回報遠遠唔及AI基建。

供應被鯨魚吸收

雖然礦企賣咁多Bitcoin，但Bitcoin價格冇因此大跌，因為鯨魚地址喺同一段30日期間淨買咗大約270,000個Bitcoin，完全消化咗礦企嘅沽壓。呢啲機構買家（包括資產管理公司、ETF同企業買家）阻止咗價格受壓。

Hashprice跌到~$30：超過20%礦工蝕錢

Hashprice（衡量礦工每單位算力收入嘅指標）喺2026年第一季大約係每PH/s每日33美元，低過邊際礦工收支平衡嘅35美元。到咗7月初，仲進一步跌到每PH/s每日約29至30美元。

喺呢個水平，「超過20%礦工面對虧蝕」。CoinShares嘅2026年第一季報告估計，有大約15至20%嘅舊款礦機係冇利潤咁營運。只有最新世代嘅ASIC礦機（例如S21系列、S23，效率低過15 J/TH）同電費低過每kWh 0.06美元先至有得賺。啲用緊舊機、電費又貴嘅營運商，就要被迫清倉。

業界估計，當hashprice跌穿每PH/s每日35美元，尤其係冇平電嘅礦工，就會開始停機。現時嘅情況似足2026年2月hashprice跌到每PH/s每日28美元嘅五年低位。

Bitcoin嘅韌性：點解守住6.1萬美元

喺挖礦股動盪期間，Bitcoin展示出「喺AI同半導體市場波動中嘅韌性」。價錢企穩喺大約61,000至63,000美元，冇受hashprice壓力同礦企創紀錄沽貨影響。

主要原因係：AI主導嘅悲觀情緒打擊咗股票，而唔係Bitcoin嘅現貨市場。與此同時，礦企嘅創紀錄Bitcoin賣出俾鯨魚累積吸收咗，防止咗價格連鎖下跌。

開放問題：冷卻嘅AI股會唔會帶動資金回流數字資產？

暫時冇明顯證據顯示資金由冷卻嘅AI股回流Bitcoin。2026年7月挖礦股嘅回調本身就係AI情緒疲弱嘅症狀——如果話有影響，都係AI冷卻拖累咗挖礦股，而唔係相反。

呢個結構性論述有兩面性。挖礦股而家嘅估值係基於佢哋嘅AI數據中心收入。如果AI熱潮進一步冷卻，呢啲股票可能要面對額外嘅估值壓縮。相反，有分析師指出，如果資金轉向Bitcoin（2026年暫時跌咗約17%，相對落後）作為一個非相關資產，都係有可能，但呢個純屬推測，未有2026年7月嘅數據證實。

行業分化：AI轉型者 vs 純挖礦者

2026年7月最值得留意嘅係行業明顯分化。成功轉型做AI數據中心營運商嘅礦企，無論Bitcoin價格點走，都有機會跑贏。純粹挖礦嘅公司就仍然要睇hashprice同Bitcoin價格嘅面色。

正如IREN由Bitcoin礦工變成AI基建巨頭咁，加密貨幣挖礦同人工智能之間嘅界線越嚟越模糊。能夠搶到平電、起好數據中心、吸引到企業AI客戶嘅公司就會贏。做唔到嘅，就要面對hashprice下跌、難度上升同被迫清倉嘅嚴峻現實。