油價崩盤真相：霍爾木茲海峽重開、美伊停火同沙特出口暴漲如何一齊令戰爭溢價消失

霍爾木茲海峽每日流量突破1000萬桶

推低油價最重要嘅單一因素，係霍爾木茲海峽嘅原油運輸量迅速恢復。商用船隻喺6月底同7月初大幅增加，一位美國官員報告話，石油流量已經升到每日超過1000萬桶。路透社獨立確認，霍爾木茲嘅原油運輸量喺停火協議重開航道之後，已經升至伊朗戰爭以嚟最高水平。

呢個復甦直接減低咗市場對伊朗可以長期擾亂全球石油運輸要道嘅憂慮。霍爾木茲海峽平時每日處理大約2000萬桶石油產品，佔全球海上石油貿易約20%。衝突期間，單喺2026年第一季流量就趺咗接近30%。雖然而家每日1000萬桶嘅流量仍然遠低於戰前水平，但已經足夠令交易員相信最壞嘅供應危機已經過去。

伊斯蘭堡備忘錄：60日停火同外交路線圖

霍爾木茲交通復甦得以實現，關鍵係一個外交突破。2026年6月17日，美國總統特朗普同伊朗總統佩澤什基安遠程簽署咗「伊斯蘭堡諒解備忘錄」（MoU）——呢份14點框架協議由巴基斯坦、卡塔爾、沙特阿拉伯、土耳其同埃及調解。協議將一個脆弱嘅停火延長60日，免費重開霍爾木茲海峽（伊朗需喺30日內清除水雷），解除美國海軍封鎖，並提供伊朗石油出口嘅制裁豁免。

簽署之後，首輪美伊高層會談根據MoU喺6月22日於瑞士比爾根斯托克結束，調解方巴基斯坦同卡塔爾宣布將喺60日內達成最終協議嘅路線圖。雙方亦同意設立一個「協調小組」（deconfliction cell），涵蓋黎巴嫩以防止進一步衝突。

不過，呢個外交過程仍然好脆弱。路透社報道，美伊談判面臨延誤同不確定性，停火框架仲未係一個持久嘅最終解決方案。談判亦因為伊朗前最高領袖哈梅內伊嘅葬禮而推遲。6月29日更發生一輪針對性嘅襲擊，雙方需要同意再次「冷靜」，先維持到呢個臨時協議。

沙特恢復拉斯坦努拉出口，轉用現貨定價

另一個重大利淡信號來自沙特阿拉伯。沙特阿美喺6月26日恢復咗拉斯坦努拉終端——全球最大石油港口——嘅原油裝載，呢個港口因為霍爾木茲海峽關閉而停運接近四個月。到7月2日，至少五艘超大型原油運輸船（VLCC），搭載總共約1000萬桶沙特原油，已經由拉斯坦努拉裝貨並駛離霍爾木茲海峽。

為咗加快向亞洲銷售，阿美改用現貨定價模式向亞洲客戶銷售原油，有別於以往根據公式計算嘅官方售價。呢個舉動強化咗市場對原油供應即將快速增加嘅看法。沙特石油出口好快接近戰前水平，彭博追蹤數據顯示出貨量激增。沙特同時大幅削減7月官方售價——對亞洲嘅阿拉伯輕質原油每桶減6美元——因為需求疲弱同預期供應增加。

其他利淡因素：儲備釋放同需求疲弱

除咗霍爾木茲復甦同停火之外，額外嘅供應壓力來自緊急戰略儲備釋放。幾個國家為咗填補霍爾木茲流量損失，不斷從戰略儲備中抽油，令到短期供應過剩加劇。需求方面，美國汽油需求轉弱：能源信息署（EIA）報告指，截至6月20日一周，汽油供應量跌至每日880萬桶，按週下跌3.2%，比2025年同期低4.5%。

關於OPEC+預計8月增產約18.8萬桶/日嘅具體說法，喺已提供嘅資料中缺乏支持，呢個數字未能獨立核實，不應依賴。不過，更廣泛嘅利淡供應背景係有充分文獻支持嘅，包括霍爾木茲流量復甦同沙特出口恢復。

剩餘風險同市場展望

雖然市場已經明顯為正常化情景定價，但仍有幾個風險可能反轉油價跌勢：

• 外交脆弱性。 美伊談判面臨延誤同不確定性，停火框架仍依賴持續談判。一旦談判破裂，可能會迅速重新引入風險溢價。
• 霍爾木茲中斷風險。 霍爾木茲海峽係全球主要石油運輸要道；任何新嘅軍事事件或重新實施封鎖，都可能大幅減少流量。即使6月26日有船隻喺阿曼附近被擊中，油價仍然下跌，顯示交易員當時係專注於復甦故事，而唔係殘餘嘅安全風險——但呢啲情況可以好快改變。
• 沙特出口激增。 如果拉斯坦努拉裝載繼續以目前速度進行，而阿美繼續加速向亞洲現貨銷售，額外嘅短期供應可能會持續壓低油價。
• 復甦未完成。 雖然運量增加，但霍爾木茲海峽每日船隻過境次數仍然遠低於戰前平均嘅每日130至140艘。高盛預測海灣地區出口要到7月底先會恢復到衝突前水平，全面恢復生產可能要等到10月。摩根士丹利更警告，有25%嘅失去供應可能要到2027年先會重返市場。

總結： 石油市場已經大幅去除了四個多月戰爭積累落嚟嘅衝突溢價。霍爾木茲流量已經反彈，外交框架已經建立，沙特出口正在回歸。但係呢個過程仍然脆弱，風險並未消失——只係被推遲咗。如果談判破裂或者有新嘅軍事事件發生，戰爭溢價好快就會返番嚟。