關鍵脆弱點： Wintermute形容呢個情況為「流動性緊縮」，令比特幣嘅價格區間變得脆弱。該公司喺6月24日嘅期權定價顯示，比特幣24小時內嘅波幅範圍只有61,242美元至63,563美元，反映出市場對持續反彈嘅信心不足 。

恐懼與貪婪指數跌至15：極度恐懼

2026年6月30日，加密貨幣恐懼與貪婪指數報15（「極度恐懼」） 。喺6月初最急劇嘅下跌周期中，該指數曾短暫觸及12 。呢種深度嘅恐懼歷史上通常同熊市恐慌拋售階段相關。

創紀錄嘅比特幣供應量處於虧損狀態

截至6月25日，Glassnode嘅鏈上數據顯示，有1,083萬枚比特幣（約等於流通供應量嘅54%） 正處於帳面虧損狀態——呢個數字係歷史新高，超過咗2019年、2020年同2022年週期底部嘅高位，當時嘅峰值大約係1,050萬枚 BTC 。K33 Research另外報告話，大約50%嘅供應量處於虧損狀態 。

呢個1,083萬枚比特幣嘅數字好驚人，因為佢覆蓋咗超過一半嘅已開採比特幣。長期持有者（持幣至少155日嘅錢包）佔咗其中558萬枚比特幣嘅虧損供應，顯示連最耐心嘅投資者都坐緊好大嘅帳面虧損 。

只係四星期之前，處於虧損狀態嘅供應比例大約係30%，即係話呢個數字喺一個月內上升咗大約20個百分點 。

冇新資金返嚟，就唔會有持久底部

Wintermute一直強調，而家叫市場見底仲係太早 。該公司認為，近期嘅價格反彈反映嘅係宏觀風險偏好情緒，而唔係加密貨幣嘅特定需求。一個持久嘅底部要等到三個條件明確返返嚟先會形成：ETF資金流入、穩定幣資金流入同數碼資產庫房需求 。

假突破風險： Wintermute將近期從83,000美元跌至60,000美元嘅走勢形容為「熊市假突破，嗰種兩邊都殺死好倉同淡倉嘅玩法」 。該公司強調，穩定幣資金流入停滯同缺乏新資金，令市場好容易出現急劇調整 。

宏觀經濟逆風壓垮加密貨幣

Wintermute同更廣泛嘅市場報告都指出多個壓向比特幣嘅宏觀壓力：

• 納斯達克同科技股疲弱： 費城半導體指數（SOX）喺6月下旬嘅一個交易日跌咗7.6%，而另一次拋售喺一日內蒸發咗大約1.4萬億美元嘅AI晶片市值 。
• PCE通脹： 即將公布嘅PCE通脹數據被認為係可能令比特幣支持位失守嘅關鍵催化劑；市場正喺數據公布前進行部署 。
• AI領域降溫： 6月出現咗多次同AI相關股票嘅急劇下跌。年初至今幾乎翻倍嘅半導體指數，隨住投資者質疑AI開支是否已超前基本面而大幅回調 。

2026年5月嘅CPI按年升4.2%，係三年嚟嘅高位，整體上對風險資產構成壓力 。

美國現貨比特幣ETF資金流出：6月破紀錄走資40.6億美元

• 月度總額： 美國現貨比特幣ETF喺2026年6月錄得大約 40.6億美元嘅淨流出——呢個係自2024年1月呢啲基金推出以嚟最差嘅一個月，超越咗2025年2月創下嘅35.6億美元紀錄 。
• BlackRock嘅IBIT係主力： BlackRock嘅iShares比特幣信託（IBIT）佔咗大部分贖回。喺6月22日至26日嗰個星期，IBIT佔咗 所有現貨ETF流出嘅大約73%（13億美元中嘅10.3億美元） 。6月26日，IBIT錄得單日紀錄流出 4.445億美元 。
• 剩餘管理資產總額： 到6月初，資金流出令美國現貨比特幣ETF嘅合併管理資產總額降至 751億美元 。

呢啲資金流出唔單止規模大，而且持續：從5月15日到6月3日，比特幣ETF連續13個交易日錄得淨流出，係有紀錄以嚟最長嘅連續流出紀錄，期間投資者總共撤走咗大約44億美元 。單係IBIT喺嗰段時間就冇咗約33億美元 。

歷史背景：「最淺嘅熊市」但仍然未能確認底部

Wintermute指出，呢個週期嘅跌幅喺百分比上淺過以往嘅熊市 。不過，該公司警告話，呢樣嘢單獨並唔代表已經確認咗一個持久底部，因為促成呢次跌市嘅原因——宏觀不確定性、ETF資金停滯同缺乏新需求——同以往週期唔同 。

有別於由ICO泡沫爆破引發嘅2018年熊市，或者由Luna同FTX崩盤引發嘅2022年大跌，Wintermute形容呢次下跌係「一個由宏觀經濟狀況同週期趨勢驅動嘅相對自然去槓桿過程，核心驅動力係持倉變化、風險偏好同市場敘事」 。

長期持有者：歷史性嘅信念，但仍然唔足夠

鏈上數據顯示一個矛盾現象：比特幣流通供應量嘅79% 由長期持有者持有（超過155日冇郁過），創歷史新高 。長期持有者嘅賣出速度已大幅放緩 。

然而，Wintermute強調單靠呢樣嘢係唔夠嘅。該公司認為，近期嘅反彈係由平淡倉同槓桿驅動，而唔係真正嘅新需求 。如果冇新資金——無論嚟自穩定幣、ETF或企業庫房——流入系統，個市場仍然容易受到另一輪下跌嘅衝擊 。

底線： 比特幣嘅長期持有者正展現出歷史級別嘅信念，但喺Wintermute眼中，冇新資金支持嘅信念，唔係見底訊號。

投資者重點一覽

Wintermute嘅結論

Wintermute喺2026年6月下旬連環發出嘅警告，描繪出一個一致嘅畫面：一個處於熊市階段嘅市場，伴隨極度恐懼（FGI 15）、創紀錄嘅虧損供應（>50%）、持續嘅ETF資金流出（6月IBIT帶領走資40.6億美元），以及科技/AI股拋售同PCE不確定性帶嚟嘅宏觀逆風。雖然長期持有者嘅信念處於歷史高位，但由於缺乏新資金，以及5萬至5.9萬美元之間缺乏技術支持，Wintermute認為持久底部尚未確認。該公司嘅核心信息好清楚：唔好將反彈當成見底。

關鍵脆弱點： Wintermute形容呢個情況為「流動性緊縮」，令比特幣嘅價格區間變得脆弱。該公司喺6月24日嘅期權定價顯示，比特幣24小時內嘅波幅範圍只有61,242美元至63,563美元，反映出市場對持續反彈嘅信心不足 。

恐懼與貪婪指數跌至15：極度恐懼

2026年6月30日，加密貨幣恐懼與貪婪指數報15（「極度恐懼」） 。喺6月初最急劇嘅下跌周期中，該指數曾短暫觸及12 。呢種深度嘅恐懼歷史上通常同熊市恐慌拋售階段相關。

創紀錄嘅比特幣供應量處於虧損狀態

截至6月25日，Glassnode嘅鏈上數據顯示，有1,083萬枚比特幣（約等於流通供應量嘅54%） 正處於帳面虧損狀態——呢個數字係歷史新高，超過咗2019年、2020年同2022年週期底部嘅高位，當時嘅峰值大約係1,050萬枚 BTC 。K33 Research另外報告話，大約50%嘅供應量處於虧損狀態 。

呢個1,083萬枚比特幣嘅數字好驚人，因為佢覆蓋咗超過一半嘅已開採比特幣。長期持有者（持幣至少155日嘅錢包）佔咗其中558萬枚比特幣嘅虧損供應，顯示連最耐心嘅投資者都坐緊好大嘅帳面虧損 。

只係四星期之前，處於虧損狀態嘅供應比例大約係30%，即係話呢個數字喺一個月內上升咗大約20個百分點 。

冇新資金返嚟，就唔會有持久底部

Wintermute一直強調，而家叫市場見底仲係太早 。該公司認為，近期嘅價格反彈反映嘅係宏觀風險偏好情緒，而唔係加密貨幣嘅特定需求。一個持久嘅底部要等到三個條件明確返返嚟先會形成：ETF資金流入、穩定幣資金流入同數碼資產庫房需求 。

假突破風險： Wintermute將近期從83,000美元跌至60,000美元嘅走勢形容為「熊市假突破，嗰種兩邊都殺死好倉同淡倉嘅玩法」 。該公司強調，穩定幣資金流入停滯同缺乏新資金，令市場好容易出現急劇調整 。

宏觀經濟逆風壓垮加密貨幣

Wintermute同更廣泛嘅市場報告都指出多個壓向比特幣嘅宏觀壓力：

• 納斯達克同科技股疲弱： 費城半導體指數（SOX）喺6月下旬嘅一個交易日跌咗7.6%，而另一次拋售喺一日內蒸發咗大約1.4萬億美元嘅AI晶片市值 。
• PCE通脹： 即將公布嘅PCE通脹數據被認為係可能令比特幣支持位失守嘅關鍵催化劑；市場正喺數據公布前進行部署 。
• AI領域降溫： 6月出現咗多次同AI相關股票嘅急劇下跌。年初至今幾乎翻倍嘅半導體指數，隨住投資者質疑AI開支是否已超前基本面而大幅回調 。

2026年5月嘅CPI按年升4.2%，係三年嚟嘅高位，整體上對風險資產構成壓力 。

美國現貨比特幣ETF資金流出：6月破紀錄走資40.6億美元

• 月度總額： 美國現貨比特幣ETF喺2026年6月錄得大約 40.6億美元嘅淨流出——呢個係自2024年1月呢啲基金推出以嚟最差嘅一個月，超越咗2025年2月創下嘅35.6億美元紀錄 。
• BlackRock嘅IBIT係主力： BlackRock嘅iShares比特幣信託（IBIT）佔咗大部分贖回。喺6月22日至26日嗰個星期，IBIT佔咗 所有現貨ETF流出嘅大約73%（13億美元中嘅10.3億美元） 。6月26日，IBIT錄得單日紀錄流出 4.445億美元 。
• 剩餘管理資產總額： 到6月初，資金流出令美國現貨比特幣ETF嘅合併管理資產總額降至 751億美元 。

呢啲資金流出唔單止規模大，而且持續：從5月15日到6月3日，比特幣ETF連續13個交易日錄得淨流出，係有紀錄以嚟最長嘅連續流出紀錄，期間投資者總共撤走咗大約44億美元 。單係IBIT喺嗰段時間就冇咗約33億美元 。

歷史背景：「最淺嘅熊市」但仍然未能確認底部

Wintermute指出，呢個週期嘅跌幅喺百分比上淺過以往嘅熊市 。不過，該公司警告話，呢樣嘢單獨並唔代表已經確認咗一個持久底部，因為促成呢次跌市嘅原因——宏觀不確定性、ETF資金停滯同缺乏新需求——同以往週期唔同 。

有別於由ICO泡沫爆破引發嘅2018年熊市，或者由Luna同FTX崩盤引發嘅2022年大跌，Wintermute形容呢次下跌係「一個由宏觀經濟狀況同週期趨勢驅動嘅相對自然去槓桿過程，核心驅動力係持倉變化、風險偏好同市場敘事」 。

長期持有者：歷史性嘅信念，但仍然唔足夠

鏈上數據顯示一個矛盾現象：比特幣流通供應量嘅79% 由長期持有者持有（超過155日冇郁過），創歷史新高 。長期持有者嘅賣出速度已大幅放緩 。

然而，Wintermute強調單靠呢樣嘢係唔夠嘅。該公司認為，近期嘅反彈係由平淡倉同槓桿驅動，而唔係真正嘅新需求 。如果冇新資金——無論嚟自穩定幣、ETF或企業庫房——流入系統，個市場仍然容易受到另一輪下跌嘅衝擊 。

底線： 比特幣嘅長期持有者正展現出歷史級別嘅信念，但喺Wintermute眼中，冇新資金支持嘅信念，唔係見底訊號。

投資者重點一覽

Wintermute嘅結論

Wintermute喺2026年6月下旬連環發出嘅警告，描繪出一個一致嘅畫面：一個處於熊市階段嘅市場，伴隨極度恐懼（FGI 15）、創紀錄嘅虧損供應（>50%）、持續嘅ETF資金流出（6月IBIT帶領走資40.6億美元），以及科技/AI股拋售同PCE不確定性帶嚟嘅宏觀逆風。雖然長期持有者嘅信念處於歷史高位，但由於缺乏新資金，以及5萬至5.9萬美元之間缺乏技術支持，Wintermute認為持久底部尚未確認。該公司嘅核心信息好清楚：唔好將反彈當成見底。