騰訊狂買回購點解又減？背後52億美元AI大賭局

騰訊控股（00700.HK）最近密密回購自己股份，投入超過30億美元，原因係股價跌到四年低位。 但個故事遠比「管理層對公司有信心」咁簡單。呢一輪回購潮，其實係防守動作：要抵擋美國國防部黑名單、持續下跌嘅股價，同埋一個市場唔受落嘅大轉向——瘋狂投資人工智能。

管理層已經講到明，呢個回購速度唔會持續。點解？因為騰訊計劃2026年AI投資最少翻倍，增至超過360億人民幣（約52億美元），而資金來源就係削減股份回購。 呢個策略矛盾，就係今日騰訊資本分配嘅核心故事。

回購潮三大原因

1. 股價受壓

最基本嘅原因，就係股價長期低迷。騰訊喺股價跌到四年低位嘅時候加大回購力度，用回購做底部支持，抵銷中國宏觀經濟放緩、地緣政治風險同行業特定嘅不利因素。

2. 美國國防部黑名單震盪

2025年1月，美國國防部將騰訊列入「中國軍事企業」名單，消息一出，騰訊股價喺香港急跌超過7%。 騰訊即刻還擊，做咗自2006年以來最大規模嘅單日回購，喺被列入名單後第二日用咗大約1.93億美元回購股份。 呢個黑名單成為催化劑，加速咗回購計劃嘅力度。

3. 基本盤仍然強勁

雖然股價受壓，但騰訊核心業務仍然幾好。2025年第四季收入增長13%，主要靠遊戲同AI需求帶動。 全年計，2025年收入增長14%至7518億人民幣，非國際財務報告準則純利升17%。 呢個營運動力提供咗現金流去支持回購，但同時亦製造咗核心矛盾。

52億美元AI難題

影響騰訊回購策略最重要嘅因素，係佢嘅AI投資計劃。2025年，騰訊喺新AI產品上花咗180億人民幣，單係第四季已用咗70億人民幣，涵蓋人才、數據、模型訓練、推理同市場推廣，包括元寶AI助手等產品。 管理層已經指引，呢筆開支2026年會「最少翻倍」。

市場反應即時而且負面。2026年3月公布呢個開支計劃兼第四季業績嗰日，騰訊股價單日急跌超過6%。 彭博報道，股價插水係因為公司宣布計劃削減回購，而且未能清晰交代點樣從AI賺錢。 投資者亦擔心高開支會壓縮利潤率。

騰訊首席財務官羅碩瀚講得好清楚取捨：公司「2026年回購金額好大機會低過2025年，以便投資AI同增加派息」，原因係「AI投資回報好高」。

分析員點睇：短線審慎，長線睇好

現有證據顯示市場評價好兩極。分析員承認騰訊核心遊戲同廣告業務仍然強勁，2025年經營利潤增長18%。 但短線焦點完全被AI開支憂慮蓋過。

星展銀行分析員形容AI投資翻倍係「大膽但必要嘅攻勢，要確保喺『代理人』時代嘅領導地位，雖然短線會壓縮利潤率」，維持買入評級但調低目標價。 其他分析員就下調盈利預測嚟反映開支，Bernstein估計呢筆開支只會令2026年利潤增長中至高單位數。

大股東Prosus點睇？

現有資料冇提供2025至2026年間Prosus持股、沽貨活動或對回購計劃直接支持嘅最新數據。基於現有證據，Prosus係一個未解決嘅因素，而唔係今次回購加速嘅確認原因。

總結

騰訊加速回購係防守動作，要托住股價抵擋多重逆風——美國黑名單恐懼、AI開支不明朗、資本分配轉向。 公司核心業務仍然增長，但管理層計劃增加AI投資、同時削減回購，呢個策略矛盾令投資者短線負面反應。 回購潮係真嘅，但呢個規模嘅回購，短期內可能好難再見。