Deribit 106億美元季度期權結算：八成好友賭注變廢紙嘅殘酷真相

結算規模同名義價值細數

今次結算包括大約15萬張比特幣合約（名義價值約90.6億美元）同100萬張以太坊合約（名義價值約15.7億美元）。結算前，彭博同其他媒體估計比特幣名義價值大約100億美元，而所有平台嘅比特幣期權未平倉合約總值接近345億美元——其中Deribit嘅6月26日結算就佔咗大約79%嘅市場份額。

Max Pain水平同Put/Call比率

呢次結算嘅關鍵指標如下：

Put/Call比率低過1.0表示Call輪（好友）嘅未平倉合約多過Put輪（淡友）。兩隻資產喺結算前都偏向好友，但係現貨價格遠遠低過Max Pain。部分結算前報告嘅比特幣Max Pain係$72,000，Put/Call比率接近0.81–0.83，顯示出比純好友更謹慎嘅持倉分佈。

好友持倉慘蝕

6月嘅跌市令到好友期權持有人損失慘重：

• 大約86億美元嘅未平倉合約（約佔總數八成）到期時係價外（OTM），即係絕大多數嘅好友Call輪變成廢紙。
• 比特幣結算前嘅現貨價大約**$59,648**——比部分來源報告嘅$72,000 Max Pain水平低咗大約**$12,000**，比最終嘅$70,000 Max Pain都低咗大約**$10,000**。
• 比特幣喺6月25日曾經跌到**$59,175**，之後反彈返上$61,000以上，期間加密貨幣市場嘅強制平倉總值接近10億美元。
• 所有執行價高過$70,000–$72,000嘅好友Call輪都到期變廢紙，代表咗大量嘅槓桿好倉價值灰飛煙滅。

結算後價格動態同分析師觀點

• 彭博分析師指出，由於大部分合約係好友持倉而比特幣又持續下跌，交易員可能會喺結算前轉為更保守或者直接睇淡，令跌勢進一步加深。
• Cointelegraph觀察到，淡友喺結算前佔晒上風，尤其係比特幣被困喺$74,000以下；清除呢批合約可以移除一個「價格釘」，但唔會改變基本嘅下跌動力。
• VanEck（6月中ChainCheck報告）話持有人並唔係獲利離場，而係投降式咁蝕住賣，壓力集中喺現貨產品而唔係衍生工具——呢個係真正嘅減倉而唔係對沖。
• 有分析師認為期權結算本身可能只係短期波動事件，但宏觀嘅逆風（ETF流出、礦工壓力、需求疲弱）好大機會喺結算後持續。

更廣泛嘅悲觀背景

呢次期權結算發生喺一個極度悲觀嘅宏觀環境入面：

比特幣ETF資金大逃亡

• 美國現貨比特幣ETF喺6月24日單日錄得4.69億美元嘅淨流出，以太坊ETF都額外流出3,000萬美元。
• 過去30日，比特幣ETF嘅總流出大約係63.5億美元——被形容為自推出以嚟最差嘅表現。
• 截至6月26日嘅三個星期內，比特幣ETF嘅總流出超過42.1億美元。

礦工投降潮

• 比特幣礦工進入咗「投降」階段，利潤率低過5%，礦工收入嚴重受壓。
• 算力自2025年10月以嚟下跌咗超過25%，係有紀錄以嚟其中一個最長嘅持續下跌，反映大量礦工已經撤出網絡。
• Puell Multiple跌到0.74，呢個水平歷史上同礦工財務困難有關。
• 估計大約20%嘅網絡算力係喺收支平衡線以下營運，增加咗礦工喺任何反彈時被迫賣幣嘅風險。

風險偏好同機構需求萎縮

• 機構興趣被形容為「減弱」，加上「充滿挑戰嘅宏觀經濟環境」降低咗入市意欲。
• 貝萊德嘅比特幣ETF喺6月23日單日流出1.82億美元，顯示即使係最大嘅機構投資者都喺度減倉。
• Strategy（前MicroStrategy）嘅mNAV跌到0.72，意味住佢隻股票相對於佢持有嘅比特幣價值有顯著折讓。
• XRP同Solana ETF嘅資金流微不足道或者持平，以太坊ETF都繼續流血，確認咗風險厭惡情緒橫掃成個加密貨幣資產類別。

簡單嚟講，Deribit嘅6月26日季度結算清走咗約106.3億美元嘅期權合約（比特幣90.6億/以太坊15.7億），Max Pain係比特幣$70,000/以太坊$2,000，Put/Call比率分別係0.63同0.50。大約86億美元嘅合約到期變廢紙，好友持倉幾乎全軍覆沒。呢次結算發生喺極度悲觀嘅背景之下：比特幣ETF 30日流出63.5億美元、礦工投降、算力由2025年高位跌超過25%、機構風險偏好消失——種種跡象都顯示，就算結算完咗，下跌壓力都唔會咁快消失。